Beyond Bulls & Bears

Renta Variable

Política de simetría: Cómo adaptarse a un entorno de mercado más volátil

Resulta fácil entender por qué el regreso de la volatilidad del mercado de renta variable durante el primer trimestre de 2018 causó consternación entre los inversores. Pero Dylan Ball, Director de Estrategias de Renta Variable en Europa de Templeton Global Equity Group, no se ha visto demasiado afectado. Describe cómo ha adaptado su enfoque a lo que considera niveles más normales de volatilidad, a través de una investigación más exhaustiva de las acciones y de un análisis de la dinámica de riesgo/rentabilidad.

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Es probable que los niveles de volatilidad durante el año 2017, inusualmente tenues, hicieran aflorar en algunos inversores un falso sentido de seguridad. Pero dado que las abruptas fluctuaciones del mercado a principios de febrero y finales de marzo sugirieron un regreso a niveles de volatilidad tradicionalmente más normales, la cuestión para los inversores es cómo adaptar su enfoque al nuevo contexto.

Una alternativa a los derivados

Para contribuir a afrontar la volatilidad, algunos fondos de renta variable recurren al mercado de derivados a fin de cubrirse frente a los cambios desfavorables. Por ejemplo, un gestor de inversión podría utilizar opciones de venta para limitar el riesgo de caída y proteger la rentabilidad. Las opciones de venta ofrecen al titular el derecho, pero no la obligación, de vender una cantidad específica de un valor subyacente a un precio concreto en un plazo determinado. Comprar una opción de venta representa una visión pesimista del valor, pues hay expectativas de que el precio del mercado disminuya.

Pero este tipo de seguros tienen un coste y, si bien los derivados podrían ofrecer protección ante una caída, también pueden mermar las posibles ventajas.

Nosotros creemos que hay otra forma de que los inversores a largo plazo gestionen la volatilidad, a saber, mediante la incorporación de un análisis fundamental de las ganancias para buscar aquellas ideas que presenten lo que llamamos subidas/caídas asimétricas.

Potencial alcista atractivo, potencial de pérdidas bajo

En términos generales, el universo de inversión está repleto de empresas que ofrecen un potencial alcista atractivo (esto es, acciones que tienen el potencial de generar rendimientos muy significativos). El problema reside en que la gran mayoría de estas ideas presentan un potencial de pérdidas simétrico (el mismo potencial de pérdidas muy significativas).

Cuando construimos carteras, buscamos empresas en las que observamos riesgos asimétricos: por ejemplo, un potencial alcista que sea dos o tres veces superior que el riesgo de pérdidas.

Evidentemente, las acciones con ese tipo de perfil de riesgo son difíciles de encontrar.  Por lo tanto, debemos remangarnos y aplicar nuestro análisis a tantas acciones como sea posible.

Tres categorías de análisis

Para ello, desglosamos nuestras expectativas alcistas en tres categorías: crecimiento de las ganancias, revaloración de las evaluaciones y rentabilidad del capital (incluidos los dividendos). En todos los casos, adoptamos una perspectiva de cinco años.

Empleamos un enfoque similar para el análisis del riesgo de pérdidas. Analizamos las posibilidades de que las ganancias se contraigan, que las valoraciones disminuyan hasta niveles mínimos o de que se produzca una erosión del capital debida a una caída de los dividendos o a una emisión de derechos preferentes en los 12 meses siguientes.

Este análisis nos muestra si una acción tiene un perfil asimétrico de subidas/caídas.

Si lo comparamos con el uso de derivados, este recurso al análisis fundamental representa un enfoque a más largo plazo. Puede requerir mucho trabajo y, para ser el más efectivo, creemos que debe realizarse antes de que la volatilidad ataque.

Abalanzarse sobre las oportunidades cuando surgen

Según nuestra opinión, la baja volatilidad de 2017 constituyó un entorno ideal para seleccionar las acciones que consideramos que podían ofrecer resultados relativamente buenos en caso de que la volatilidad aumentase, y que pudieran reducir también las mediciones de riesgo general de nuestras carteras.

Encontramos algunas oportunidades en las compañías financieras, entre ellas, los mercados financieros y las empresas de corretajes o agentes de valores, que tienen capacidad de prosperar incluso cuando aumenta la volatilidad.

Además, creemos que las empresas con la habilidad de establecer precios resistentes a la inflación podrían ofrecer oportunidades de alto desempeño en un entorno de aumento de la volatilidad. Por ejemplo, los derechos de propiedad intelectual y las patentes han ofrecido apoyo tradicionalmente a determinados valores del sector sanitario.

En último lugar, tradicionalmente, el aumento de los precios de las materias primas, en particular del petróleo, ha tendido a mantener correlación con una mayor volatilidad. Por lo tanto, la oportunidad de comprar empresas energéticas grandes integradas con descuentos con respecto a su precio medio a largo plazo ha demostrado ser atractiva también en nuestra búsqueda de una rentabilidad potencialmente superior y un riesgo más bajo que la referencia.

Inclusión del análisis de una gama amplia de riesgos

Nuestro enfoque refleja un análisis de investigación intenso que examina exhaustivamente la selección de acciones para nuestras carteras. En nuestra opinión, cuantos más riesgos tenga en cuenta un inversor en su supuesto de inversión a la hora de adquirir una acción, menor repercusión podrá tener la volatilidad en su cartera, siempre que esos riesgos se hayan considerado.

Este tipo de investigación puede implicar tener en cuenta datos de terceros cuando resulte oportuno. Por ejemplo, si bien tradicionalmente en nuestro análisis se ha aplicado una perspectiva ambiental, social y de gobernanza (ASG) a las posibles inversiones, también empleamos análisis externos para formar nuestras opiniones en materia de planteamientos ASG que no hayamos incluido en nuestro supuesto de inversión original.

Si ese análisis desvela un riesgo que no se hubiera tenido en cuenta anteriormente, podríamos descontarlo de nuestras expectativas de ganancias para dicha acción.

De hecho, estamos intentado adelantarnos a cualquier descuento ASG que el mercado pudiera tener en cuenta si se manifiesta un riesgo. Creemos que con una investigación y un análisis efectivos, se puede reducir potencialmente la susceptibilidad ante la volatilidad de nuestras carteras.

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de las acciones experimentan fluctuaciones, a veces rápidas y drásticas, debido a factores que afectan a empresas concretas, industrias o sectores específicos, o condiciones de mercado generales. Los títulos de estilo valor puede que no se aprecien como se preveía o incluso podrían perder valor. En la medida en que la cartera se concentre en países, regiones, industrias, sectores o tipos de inversión específicos en cada momento, puede estar expuesta a riesgos mayores por sucesos adversos acaecidos en esas áreas concretas en comparación con otra cartera que invierta en una variedad más amplia de países, regiones, industrias, sectores o inversiones. La inversión en el extranjero entraña riesgos especiales, entre ellos el riesgo de fluctuaciones cambiarias, de inestabilidad económica y de acontecimientos políticos adversos.

Las inversiones en derivados implican costes y pueden generar un apalancamiento económico, que puede resultar en una gran volatilidad y provocar pérdidas por un importe que supere con creces la inversión inicial. Las ventas de valores en corto conllevan el riesgo de que las pérdidas superen el importe inicialmente invertido. El riesgo de liquidez existe cuando los valores resultan más difíciles de vender al precio al que fueron valorados.