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Renta fija

Previsión del BCE: ¿afectarán los recientes acontecimientos políticos en Italia al calendario de ajustes de Europa?

El futuro del programa de expansión cuantitativa del Banco Central Europeo, que cuenta con tres años de vida, está en juego. ¿Aprovechará el Consejo de Gobierno del Banco su reunión de junio para ampliar el programa o confirmar que las compras de activos terminarán en septiembre? David Zahn, Director de Renta Fija Europea en Franklin Templeton, cree que los recientes datos económicos europeos y los acontecimientos políticos en Italia apuntan hacia una ampliación y considera que esto significa que es poco probable que se produzca una subida de los tipos de interés en la zona del euro antes de 2020.

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El Banco Central Europeo (BCE) puso en marcha su programa de expansión cuantitativa en marzo de 2015 y, este mes, esperamos que se desvelen finalmente detalles concretos sobre el calendario previsto para su finalización.

Oficialmente, la expansión cuantitativa debería concluir en septiembre de este año, pero teniendo en cuenta la reciente debilidad de los datos de crecimiento en la zona del euro y que la inflación es también relativamente tenue, creemos que sería prematuro para el BCE iniciar un ciclo de restricciones.

Por lo tanto, esperamos que el actual Presidente del BCE, Mario Draghi, amplíe el programa de compra de activos al menos hasta finales de este año y, con mucha probabilidad, hasta 2019.

Dado que es posible que se apliquen más ajustes, creemos que el programa de compras se inclinará todavía más hacia los activos privados, como los bonos empresariales, puesto que el BCE sigue por la senda de reducción de la compra de deuda pública.

El interés constante por los bonos empresariales contribuirá también a mantener unos diferenciales de crédito reducidos, mientras que las compras de deuda pública pueden seguir disminuyendo.

La situación de Italia eleva las primas de riesgo de Europa

Mientras tanto, los acontecimientos políticos de Italia, en particular, han contribuido al aumento general de las primas de riesgo en Europa.

Teniendo en cuenta que la Liga y el Movimiento 5 Estrellas han logrado formar gobierno, esperamos que disminuyan las restricciones en Italia. El mercado de valores de renta fija ya ha mostrado una reacción negativa ante esta posibilidad. Pero no creemos que se trate de un asunto sistémico; al contrario, se trata de evaluar qué primas de riesgo deben aplicarse a Italia dado su nuevo centro de atención fiscal.

El mercado de valores de renta fija de Italia repuntó de manera bastante considerable en medio de la agitación política del país a finales de mayo, pero en nuestra opinión los fundamentos económicos permanecen sin cambios. Pese a las preocupaciones sobre la composición del nuevo gobierno, creemos que la situación es muy específica de este país. Si se tratara de un riesgo existencial con posibilidades reales de que Italia abandonase la Unión Europea (UE), probablemente el euro estaría bajo presión, junto con los bonos españoles y franceses.

En nuestra opinión, gran parte de la reciente ansiedad del mercado ha sido provocada por el posicionamiento, pues los inversores han huido de los bonos italianos. Ahora, estamos presenciando una vuelta a la normalidad. Esto significa también que es probable que haya mucha más volatilidad en los diferenciales italianos, así como en la renta fija europea en general, porque esta situación plantea la pregunta de si habrá reformas en Europa. Ahora habrá una prima de riesgo inherente, lo cual consideramos positivo.

La agitación en Italia atrae también la atención de Bruselas, desde nuestro punto de vista. Primero, el Reino Unido quería abandonar la UE y, ahora, Italia ha declarado que quiere hacer cambios en la relación. Es importante señalar que el Movimiento 5 Estrellas y la Liga no fueron elegidos por motivos antieuro, sino para promover reformas en Europa. Por tanto, es probable que se produzca un cambio en la relación de Italia con Europa en el futuro.

Prevemos que todas estas cuestiones influirán en los debates que se mantengan en la reunión del BCE el 14 de junio y que probablemente promuevan su decisión de mantener abiertas las opciones relacionadas con la expansión cuantitativa. Teniendo en cuenta que el crecimiento sigue ralentizándose, que la inflación permanece baja y que existe un riesgo político en la zona de euro, creemos que es poco probable que el BCE ponga fin a la expansión cuantitativa hasta que se encuentre alguna solución.

Así, el reciente estallido en Italia solo refuerza nuestra opinión de que el BCE ampliará su programa de compra de activos hasta 2019. Y creemos que la probabilidad de que aumenten los tipos es ahora mucho más lejana.

Resulta mucho más fácil para el BCE adaptar (aumentar o reducir) un programa de expansión cuantitativa existente que reanudar un programa que haya expirado.

Por lo tanto, consideramos que es más probable que el Presidente del BCE, Mario Draghi, mantenga el actual programa de expansión cuantitativa en un nivel bajo hasta que se disponga de más datos sobre la repercusión de los acontecimientos políticos en Italia.

Sin embargo, esperamos que el Consejo de Gobierno del BCE aproveche su reunión de junio para ofrecer detalles más concretos sobre el calendario de aumento de los tipos de interés cuando concluya el programa de expansión cuantitativa.

Como hemos explicado antes , si el programa se mantiene después de finales de año, tal como esperamos, es poco probable que se produzcan subidas de los tipos de interés en la zona del euro antes de 2020.

Preguntas sobre el sucesor de Draghi

El mandato de Draghi como presidente del BCE expira en noviembre de 2019 y ya han empezado los debates sobre los posibles candidatos para sustituirlo. Creemos que las especulaciones se intensificarán hacia finales de año.

Los dos candidatos principales parecen ser el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, y el gobernador saliente del Banco de Finlandia, Erkki Liikanen. Creemos que cualquiera de los dos se inclinaría hacia una política monetaria menos flexible de lo que ha sido en el pasado.

Pero dado el entorno actual, es probable que Draghi no quiera comprometerlos con ningún ciclo de subida de los tipos hasta que se incorporen al puesto el cuarto trimestre del año que viene.

Bonos italianos: ¿vuelven a ser atractivos?

Los bonos italianos están en una situación que los hace interesantes de nuevo. Parecen ofrecer un poco de rentabilidad extra, aunque conlleven una cantidad de riesgo adicional.

El mercado necesitará más detalles sobre el gobierno (quiénes son los ministros y cuál es el plan fiscal) antes de poder concentrarse demasiado en qué nivel de prima debe aplicarse exactamente a los bonos italianos.

Creemos que los rumores sobre las posibilidades de que Italia abandone el euro son solo ruido de fondo para el consumo doméstico en este momento y no esperamos que se transformen en acciones a corto plazo.

Sin embargo, los últimos acontecimientos indican que el populismo está todavía muy vivo en Europa. Si bien ha retrocedido en algunos países, ha cobrado fuerza en Italia y es una tendencia constante en Europa. Lo que necesita ahora la zona del euro, según nuestra opinión, es un programa de ajustes o reformas que pueda ofrecer soluciones a las preocupaciones que promueven el sentimiento populista.

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de los bonos generalmente varían en sentido opuesto a los tipos de interés. Por lo tanto, la cartera puede verse depreciada durante el proceso en que los bonos mantenidos en ella ajustan sus precios al aumento de los tipos de interés. La inversión en títulos extranjeros conlleva riesgos especiales, entre ellos el riesgo de fluctuaciones cambiarias, de inestabilidad económica y de acontecimientos políticos adversos.