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Renta fija

Hasenstab: Análisis de los fundamentos en EE. UU y mercados emergentes

En este vídeo, Michael Hasenstab, director de inversión de Templeton Global Macro, explica por qué cree que los rendimientos del Tesoro de EE. UU. han aumentado. También nos dirá qué opina sobre la reciente debilidad de los mercados emergentes.

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Los datos económicos de EE. UU. respaldan un aumento de los rendimientos del Tesoro

Michael Hasenstab: Hemos podido comprobar que la economía estadounidense es bastante fuerte Tanto si analizas las cifras [del Institute for Supply Management], los datos laborales, incluso el tono de la conversación [de la Reserva Federal] está cambiando, para reconocer que sí, tenemos pleno empleo, la economía está creciendo a un ritmo bastante bueno. Si observas los datos [del producto interior bruto], por mencionar algunos, la situación es sólida y, como resultado, la disparidad de los bonos del Tesoro ha empezado a aumentar y ha habido cambios importantes.

Michael Hasenstab: Hemos presenciado un aumento de los rendimientos [del Tesoro] de EE. UU., el fortalecimiento del dólar estadounidense con respecto a las monedas del G10, pero el dólar estadounidense se debilitó con respecto a los mercados emergentes con buenos fundamentos. Hemos visto estabilidad en lugares como Brasil. Por lo tanto, creemos que es muy posible con una subida moderada de los rendimientos de EE. UU. —no tanto como para desencadenar una recesión, pero una subida moderada en los rendimientos— que el dólar se fortalezca con respecto al euro o al yen o el dólar australiano, que tienen políticas flexibles. Pero ese contexto económico positivo será bueno para la demanda agregada de los mercados emergentes y la demanda de sus exportaciones. Y dado que el diferencial de la tasa de interés sigue siendo significativo, seguirán atrayendo capital.

La visión a largo plazo de los mercados emergentes

Michael Hasenstab: En la India y en Indonesia, considero que la reacción del mercado está siendo exagerada. Creo que sus vulnerabilidades, tanto con respecto al petróleo como al ligero aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., son desmesuradas con respecto al comportamiento que ha mostrado la tasa de interés. Las cuentas corrientes están financiadas. La política fiscal ha sido bastante prudente en el caso de Indonesia, durante casi una década. No tienen niveles altos de endeudamiento y, además, han superado esta depreciación de la tasa de interés sin problemas de sostenibilidad de la deuda, sin incumplimientos institucionales, etc. Así que creemos que la reacción del mercado ha sido excesiva.

Michael Hasenstab: En Argentina, consideramos que están adoptando decisiones normativas correctas y no somos solo nosotros quienes lo decimos desde el sector privado. El paquete del FMI de casi 57.000 millones de dólares proporciona, creo, un aval considerable que confirma que son las políticas correctas. El FMI no suscribe un proyecto de + 50.000 millones de dólares si no está muy seguro de que se están adoptando las políticas adecuadas en cuanto a la sostenibilidad de la deuda.

Michael Hasenstab: Si tienes un horizonte temporal de tres meses, la inversión en mercados emergentes es muy difícil. Si el horizonte es de un par de años, puedes explotar estas caídas que son fruto del pánico, pero no de naturaleza fundamental. Por lo tanto, creo que hemos visto, desde el “Taper Tantrum” [2013], media docena de estos acontecimientos y una recuperación casi todas las veces. Todavía no se ha superado por completo la caída de agosto, pero no creemos que haya razones para que no se recupere, porque los fundamentos están alineados.

 

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. La inversión en el extranjero entraña riesgos especiales, entre ellos el riesgo de fluctuaciones cambiarias, de inestabilidad económica y de acontecimientos políticos adversos. Las inversiones en mercados emergentes, de los que forman parte los mercados fronterizos, entrañan riesgos más altos relacionados con esos mismos factores, además de los asociados al menor tamaño de dichos mercados, su menor liquidez y la ausencia de estructuras jurídicas, políticas, empresariales y sociales consolidadas para respaldar el mercado de valores. Debido a que estas estructuras suelen estar incluso menos desarrolladas en mercados fronterizos, así como a otros factores, entre ellos el mayor potencial de sufrir una volatilidad de precios extrema, la falta de liquidez, barreras al comercio y controles de cambio, los riesgos asociados a mercados emergentes se ven acentuados en mercados fronterizos. Los precios de los bonos generalmente varían en sentido opuesto a los tipos de interés. Por lo tanto, la cartera puede verse depreciada durante el proceso en que los bonos mantenidos en ella ajustan sus precios al aumento de los tipos de interés.