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Renta Variable

La tecnología en la época de la transformación digital

En octubre, debido a la gran incertidumbre de los mercados, los inversores se volvieron más reacios al riesgo, lo que provocó un deterioro de su actitud en el sector tecnológico. Jonathan Curtis, vicepresidente y analista de investigación de Franklin Equity Group, opina sobre los factores que están provocando la reciente volatilidad del mercado y por qué considera que las valoraciones del sector tecnológico son razonables hoy en día. También habla de la transformación digital, que está remodelando casi todos los sectores y generando nuevas áreas de oportunidad para los inversores.

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Escuhe nuestro último “Talking Markets” para saber más sobre la visión de Jonathan

Reciente volatilidad en el mercado

Ciertamente, hay mucha volatilidad en el  sector  tecnológico en este momento, pero creemos que las preocupaciones sobre los tipos de interés son las culpables del nerviosismo de los inversores.

Si la Reserva Federal de EE. UU. reacciona demasiado rápido en lo que respecta a la subida de los tipos de interés, todos los sectores del mercado van a resultar perjudicados, no solo el tecnológico. Nos esforzamos por entender cómo es este tipo de empresas al vencimiento, pero creemos que aquellas con un crecimiento secular de alta calidad en el ámbito tecnológico pueden ofrecer un desempeño superior incluso en un contexto de rápido aumento de los tipos.

También se observan riesgos en torno a una guerra comercial mundial. Creemos que este es el principal problema para las empresas de hardware de tecnología de la información (TI) empresarial que necesitan sacar su hardware de China e introducirlo en los Estados Unidos, y también está creando cierta demanda y volatilidad para los semiconductores. Hay preocupación en torno China desde un punto de vista macroeconómico, pero al margen de los semiconductores y un par de empresas, la economía china no consume mucha tecnología de empresas tecnológicas estadounidenses.

Ha habido liquidaciones por parte de los ganadores al final del ciclo. Sin embargo, seguimos pensando que centrar la atención en los ganadores seculares es el mejor planteamiento y que pueden obtener buenos resultados en cualquier entorno de mercado. Ha habido cierta especulación sobre la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector y esto ha contribuido a la volatilidad, pues los inversores intentan averiguar cuál será la siguiente área de gasto o de fusiones y adquisiciones.

Y, por otro lado, existe una gran incertidumbre normativa. ¿Llegará el Reglamento general de protección de datos europeo a los Estados Unidos? ¿Habrá un impuesto digital? ¿Y qué está pasando con el Gobierno chino?

El panorama mundial nos sigue pareciendo saludable

Creemos que la economía mundial es sólida en la actualidad. La única señal de advertencia que observamos es que las últimas cifras de crecimiento del producto interior bruto de China son un poco inferiores a lo esperado, pero al margen de esto, creemos que el gasto de las empresas es muy sólido, especialmente el de los proveedores que participan en la transformación digital. Creemos que el gasto en TI de los consumidores es bastante estable en realidad en el sector de los PC y los teléfons inteligentes. Y estamos observando un crecimiento muy positivo en los nuevos medios de comunicación y los juegos.

Consideramos que todas las empresas van a tener que someterse a un proceso de transformación digital y, en última instancia, deben construir relaciones con sus clientes que estén orientadas a los servicios, a las suscripciones, que sean recurrentes y que, básicamente, estos tengan datos en su centro. Por lo tanto, necesitan hacer esos datos operativos para obtener más valor de sus clientes. Si no lo hacen, corren el riesgo de verse perjudicados bien por una entidad de transformación digital (digital disruptor) que llegue a su mercado o por una empresa tradicional (incumbent) que haga las inversiones necesarias en tecnología para digitalizarse.

Por lo tanto, la prueba A, por supuesto, es lo que hemos observado en el sector minorista y las grandes empresas de comercio electrónico Amazon y Alibaba actúan como entidades de transformación digital. La prueba B es lo que sucede en el sector del transporte ahora mismo con los servicios de viajes a demanda como Uber. Y, por supuesto, la prueba C es una empresa como Airbnb. Creo que cuenta con el grupo de propiedades más grande del mundo para alojamiento y, sin embargo, ninguna de esas propiedades es suya. Es una historia muy curiosa.

El proceso de transformación digital

Creemos que hay una serie de  temas realmente importantes en el contexto de la transformación digital, entre otros, la inteligencia artificial, la computación en la nube y el internet de las cosas, que consideramos una oportunidad furtiva en torno a los datos y la transformación digital. Y las tecnofinanzas y los pagos digitales, así como la cantidad de datos que se derivan de ellos, nos parecen apasionantes.

Los subsectores que más nos gustan en la esfera de la tecnología en este momento son la computación en la nube y el software de aplicaciones, que consideramos una oportunidad en el ámbito de la inteligencia articial teniendo en cuenta todos los datos recopilados en torno al uso. Nos gustan mucho las empresas de publicidad y comercio electrónico, así como aquellas que se dedican a los nuevos medios de comunicación en internet. Somos favorables a los servicios de TI financieros y también a los bienes de capital para la fabricación de semiconductores; creemos que hay un valor elevado que respalda la IA y la nube.

Las valoraciones parecen razonables

Siempre hay subsectores en el ámbito de la tecnología que están sobrevalorados o infravalorados, así es como funcionan los mercados. En general, en el sector tecnológico, creemos que las valoraciones actuales son razonables. Si se analiza el mútiplo precio/beneficio de los próximos 12 meses en una amplia cesta de acciones tecnológicas, hay una prima del 7% con respecto al S&P 500 Index.1 Si dejamos a un lado el componente de efectivo de estas empresas tecnológicas (en las que el efectivo suele ser muy abundante en relación con la mayor parte del resto de las empresas del S&P 500 Index, cuyo efectivo neto es negativo), observamos que cotizan básicamente con el mismo múltiplo.

Creemos que algunos de los modelos comerciales de mayor calidad se encuentran en las empresas tecnológicas.

La reforma fiscal empresarial también es un posible catalizador de las empresas tecnológicas. Sabemos que el mejor indicador principal de inversión empresarial en TI son los cambios en la rentabilidad corporativa y, en general, todas las empresas de EE. UU. son más rentables como consecuencia de la reforma fiscal corporativa.

Además, gran parte del capital que estaba en el extranjero en estas grandes empresas tecnológicas de EE. UU. ha regresado al país y se está utilizando de forma favorable a los accionistas. Los dividendos están aumentando de forma bastante general y también estamos observando una actividad de recompra de acciones bastante considerable, así como cierto movimiento de fusiones y adquisiciones.

Por lo tanto, creemos que el espacio tecnológico ofrece en general valoraciones realmente buenas, crecimiento estructural y de la mejor calidad en torno a esta idea de transformación digital.

Lo que intentamos hacer en estos contextos es concentrarnos en los fundamentos e intentar entender realmente cómo serán estas empresas al vencimiento. Creemos que las estructuras de márgenes son excelentes y consideramos que los inversores van a tener que empezar a pensar en la tecnología no solo como un sector, sino como el núcleo, algo que realmente deben poseer a largo plazo.

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  1. Fuente: FactSet. El 30 de septiembre de 2018, la ratio precio/beneficio a plazo del S&P 500 Index (próximos 12 meses) fue de 18,3x frente a 19,6x en el sector de la tecnología de la información, con una prima de un 7,1 % aproximadamente. Véase www.franklintempletondatasources.com para obtener información adicional sobre el proveedor de datos.