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Perspectivas

Mantenerse ágil ante una perspectiva incierta

Los episodios de volatilidad golpean los mercados de todo el mundo durante el tercer trimestre del 2019, en medio de la continua incertidumbre existente en torno al crecimiento y mercado mundiales. Los bancos centrales han tomado nota; la Reserva Federal de los Estados Unidos ha relajado los tipos de interés por primera vez tras más de una década y el Banco Central Europeo también ha reducido los tipos y ha vuelto a introducir medidas de expansión cuantitativa. En este contexto, nuestros líderes de inversión sénior analizan por qué no contemplan una recesión a corto plazo, si bien adoptan un enfoque ágil y cauto.

Esta entrada también está disponible en: Inglés Francés Alemán Polaco

A continuación, presentamos algunos de los aspectos destacados de sus opiniones. Para consultar más detalles sobre la opinión de nuestros líderes de inversión, visite nuestra página de Perspectiva de inversión mundial.

Temas de debate en torno a:

  • Recesión: separamos los hechos de los temores
  • Las consecuencias de la política monetaria
  • Los riesgos geopolíticos acaparan el protagonismo
  • Posibles perturbaciones

Macro global

  • Si volvemos la vista 10 años atrás, nos parecería poco convencional pensar que los bancos centrales fuesen a reducir los tipos de interés en un momento en que los salarios aumentaban y en un contexto en el que se experimentaba una tasa de desempleo con un valor mínimo histórico y un crecimiento económico aceptable. Simplemente desconocemos cuáles serán los resultados de ese experimento.
  • Cuando finalmente se produzca la recesión económica, la pregunta es: ¿qué herramientas normativas nos quedarán para reanudar el crecimiento? Como medida preventiva, los gobiernos ya han gastado dinero y los bancos centrales ya han bajado los tipos de interés para poder reaccionar ante posibles perturbaciones que no han llegado a producirse, de forma que los responsables políticos se están quedando sin opciones.
  • Debemos reflexionar sobre si los tipos de cambio excepcionalmente bajos atraen, de forma artificial, a los inversores que buscan un mejor rendimiento hacia activos de mayor riesgo, con valoraciones más altas y, quizás, con menos liquidez. Desde luego, considero prudente crear una cartera más cauta, dado que, si miramos al futuro, resulta difícil imaginar un periodo de estabilidad geopolítica, al menos, a corto plazo. Para nosotros es importante que los inversores sean ágiles, es decir, que se posicionen de forma activa ante los riesgos más grandes.
  • Ya sea por las valoraciones estiradas, la falta de herramientas normativas de los bancos centrales y los ministerios de economía para combatir la inevitable caída o la menor liquidez en los mercados, causada por la compra de activos de mayor riesgo, creemos que estas condiciones son una pila de leña seca. Desconocemos cuál será la chispa que la encienda, pero, en nuestra opinión, ha llegado el momento de comprar más extintores.

Soluciones multiactivos

  • El gran problema a día de hoy es la incertidumbre que rodea la política comercial. No solo desde el punto de vista de las repercusiones que pueda tener sobre la economía real, sino de cómo se podría resolver la situación o hasta qué punto podría agravarse, lo que es, quizás, más importante. La incertidumbre que rodea el comercio ha puesto algunas trabas en el panorama de la renta variable.
  • Desde mi punto de vista, deberíamos preguntarnos lo siguiente: «¿Cuáles son los factores que han estado respaldando la rentabilidad del mercado?» Si la incertidumbre llega a un punto en el que las empresas comienzan a retroceder y a reducir el gasto de capital, podría generarse un mecanismo que, por su propia naturaleza, ralentizaría el crecimiento.
  • En mi opinión, la principal perturbación o variable que podría tener repercusiones reales en los mercados financieros sería un deterioro de la actitud de los consumidores. El consumidor se ha considerado un baluarte tanto en los Estados Unidos como en la economía mundial. Además, seguimos experimentando un crecimiento en el empleo y los salarios. Sin embargo, ¿podría la incertidumbre que gira en torno el comercio influir en la actitud de los consumidores y las empresas hasta el punto de ocasionar grandes fracturas?
  • Como inversores de activos múltiples, si analizamos los tipos soberanos negativos mundiales y los rendimientos absolutos realmente bajos en el gran abanico de sectores de renta fija de los Estados Unidos, vemos que, en algún punto, debemos preguntarnos dónde están las alternativas. Es una época difícil para los inversores.

Renta fija

  • No sé cómo puede acabar bien si parece que los bancos centrales, en especial, la Reserva Federal de los EE. UU (Fed), se están protegiendo frente a una amenaza de deflación percibida y llevan a los inversores a decantarse por activos de mayor riesgo y menor liquidez. Con una tasa de desempleo estadounidense que se encuentra en su mínimo histórico, la Fed parece estar vaticinando una situación de deflación inexistente. Si analizamos el crecimiento salarial en combinación con la repercusión de los aranceles entre EE. UU y China, debemos tener en cuenta un aumento en la inflación en alguna de las etapas.
  • Seguimos viendo un crecimiento salarial muy sólido. Por ello, aunque podríamos experimentar una situación de recesión en las ganancias, si no la estamos experimentando ya, no estoy tan segura de que ello vaya a derivar en una recesión en la economía real de los Estados Unidos a corto plazo.
  • Debe haber cierta gestión de las expectativas por parte de los inversores, pues nos encontramos en un entorno en que los tipos de renta fija son increíblemente bajos y es difícil (y surrealista) esperar poder generar las mismas rentabilidades a las que las personas se han acostumbrado sin riesgos ni volatilidad.
  • El populismo social es preocupante; se han generado lo que yo llamo ideas alarmantes. Por ejemplo, la teoría monetaria moderna establece que el banco central debe y puede seguir imprimiendo dinero para financiar los déficits, con lo que se supone que debería financiar la renta básica universal o cualquier otra cosa. En mi opinión, este es un terreno resbaladizo.

Renta variable

  • Desde el punto de vista de la renta variable, aunque observamos una gran cantidad de oportunidades en los mercados mundiales, estamos siendo bastante cautelosos. Creo que, en este punto, la renta variable constituye una oportunidad de rendimiento. El rendimiento de las ganancias todavía es mucho mayor con respecto al rendimiento de la renta fija.
  • El crecimiento de las ganancias absolutas se ha mantenido bastante estable, mientras que las ganancias por acción han experimentado un crecimiento, en particular, en los Estados Unidos, debido a la recompra de acciones. Al menos en los Estados Unidos, la recompra ha supuesto un verdadero impulso para el mercado.
  • Siempre me sorprende la capacidad de las empresas para adaptarse a los distintos entornos, pero a lo que no logran adaptarse es a la incertidumbre. Existen riesgos geopolíticos que aún están por llegar y que podrían generar una mayor incertidumbre todavía. A pesar de ello, los riesgos o cambios geopolíticos también pueden brindar nuevas oportunidades. Por ejemplo, si hablamos del brexit y del mercado del Reino Unido, algunas empresas han podido adaptarse o serán capaces de hacerlo, con resultados satisfactorios independientemente de lo que ocurra.
  • Si se produce alguna perturbación, creemos que se manifestará a través de la falta de la liquidez del mercado. Esto es algo de lo que deberíamos preocuparnos.

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Los precios de los bonos generalmente se mueven en la dirección opuesta a los tipos de interés. Por lo tanto, a medida que los precios de los bonos se ajustan a una subida de los tipos de interés, el precio de las acciones puede bajar. Las inversiones en valores de títulos extranjeros conllevan riesgos especiales, como las fluctuaciones cambiarias, la inestabilidad económica y los acontecimientos políticos adversos. Las inversiones en países con mercados emergentes implican mayores riesgos relacionados con los mismos factores, además de los asociados con el menor tamaño de estos mercados, la menor liquidez y la falta de marcos jurídicos, políticos, empresariales y sociales establecidos para respaldar los mercados de valores. Tales inversiones podrían experimentar una volatilidad de precios significativa en un año determinado. El alto rendimiento refleja el mayor riesgo crediticio asociado a estos valores de calificación inferior y, en algunos casos, los menores precios de mercado de estos instrumentos. Los movimientos de los tipos de interés pueden afectar al precio de la acción y a su rendimiento. Los precios de las acciones fluctúan, a veces rápida y dramáticamente, debido a factores que afectan a empresas individuales, industrias o sectores particulares, o a las condiciones generales del mercado. Los bonos del Tesoro, si se mantienen hasta su vencimiento, ofrecen una tasa de rendimiento fija y un valor del principal fijo; sus pagos de intereses y capital están garantizados.

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