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一个革命性的想法:投资于欧洲(甚至是俄罗斯)

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今年年初,正当欧元区似乎已经从较长时间的衰退中恢复过来的时候,乌克兰冲突的局势因俄罗斯吞并克里米亚而加剧了。乌克兰危机持续的复杂性目前正威胁着欧洲脆弱的经济的复苏进程,欧洲股市也受到了影响。尽管如此,邓普顿环球股票团队™基金经理兼执行副总裁Tucker Scott指出,欧洲股市更具吸引力的估值水平可能会吸引投资者重返欧洲股市。透过危机的层层迷雾,他看到了机遇,并提出到欧洲,甚至到俄罗斯发掘价值。

 

Tucker Scott
Tucker Scott

Tucker Scott,特许金融分析师®

邓普顿环球股票团队执行副总裁,基金经理

 

投资于俄罗斯市场通常会被认为是有风险的举动,而目前由乌克兰的局势而引发的俄罗斯与西方国家之间的摩擦,为这一言论似乎提供了又一佐证。然而,有一些时候我们认为投资于俄罗斯是合理的。基于俄罗斯股市仍以低于其账面价值的价格在交易(年初曾以账面价值的0.6倍交易[1]),我们相信现在可能是重新审视投资俄罗斯股市的一个合适的时间点。我们已经远离了2000年代中期的那段,市场狂热追捧金砖四国(巴西,俄罗斯,印度,中国)的时期。当时,俄罗斯股票甚至以超过账面价值的两倍在交易。我们认为,那段时间是俄罗斯股市价格非常昂贵的时期。除了账面价值的折让,俄罗斯股市在过去的几年里也提供了高股息收益率[2],我们认为这也增加了对这一投资建议的吸引力。

 

从投资的角度来看,特别是在俄罗斯,我们认为挖掘那些严格遵照企业治理惯例的公司是很重要的。而且,尽管短期危机时有出现,我们所挖掘的是那些从长远来看有潜力表现良好的股票。在某些情况下我们发现,俄罗斯公司的股票价格已经巨幅下挫,以至于其实大部分由乌克兰冲突新闻所引发的的折让其实已经计算在内,而随后的地缘政治事件并没有带来额外的市场影响。

 

 Chart 1

 

欧洲的利润问题

在欧洲,我们已经发现了很多俄罗斯以外的公司也受到此次危机的负面影响。其中一个例子是一家面向俄罗斯消费者的零售商。这是一个有趣的情况;该公司的股价从2013年11月开始下跌[3],我们认为其中最大的原因就是因为投资者担心其业务与俄罗斯相关。

 

总括来说,我们认为欧洲股市的估值是有吸引力的,特别是在和美国股市相比较的时候。美国股票市场,从具代表性的标准普尔500指数来看,目前的市盈率(P/E)接近17倍,而欧洲的市盈率,依据MSCI欧洲指数,却仅为14倍[4]。当然,这一数据还不能完全告诉你欧洲市场相较于美国市场是如何的低廉,因为这些比率所使用的仍是目前的利润率,而很明显这一数据在美国是处于高位,而欧洲的情况则仍然比较低迷[5]。如果我们依据它们将来可能的走向对利润进行调整的话,我们认为两者的市盈率的差距还会加大。从宏观角度来看,我认为欧洲可能已经接近其利润周期的底部,而美国则可能接近其顶部了。

 

我认为这种不寻常的分野出现的原因可以追溯到2008年金融危机之后,欧洲和美国所走过的不同的路径。简而言之,就是欧洲人自那以后开始了紧缩计划,而美国则推出了经济刺激计划。在我看来,欧洲的政策非常严苛,以至于基本上扼杀了经济的复苏。总的来说,严苛的货币政策也使得欧洲企业的利润滑落的幅度要远比美国公司来的巨大。

 

继续从微观的角度来审视收益这一主题,让我们看看能源行业。自2005年前后,美国和欧洲的整体的石油和天然气收入都有所降低,但降幅更多地集中在了业务涉及欧洲的公司,在那里,由于劳动市场灵活性差和劳动法规等问题,成本更难以控制。这些成本要摊在缩减的收入上,自然利润也就受到了影响。但当经济复苏确实在欧洲出现的时候,欧洲公司的利润将有快速增长的潜力。我们正在发掘的就是我们认为可以充分利用这种潜力的公司。

 

通过廉宜股获利

总的来说,我们认为欧洲的银行和金融股仍有其价值,当然和几年前欧元区主权债务危机最严重时期相比自然不能不能同日而语,那个时候,众多欧洲银行股以相当于其有形账面价值的一半在交易。时至今日,虽然我们不再如以往那样关注银行板块,但总的来说,我们认为对价值发掘者来说,该行业仍然具有其吸引力。自今年夏初,一些银行股票再次回落,特别是法国银行股再次引起了我们的注意。此外,欧洲的保险公司目前也有一定的吸引力。

 

新兴价值

在欧洲和美国以外,新兴市场的机会也出现在了我们面前。一般来说,这些市场的表现与发达市场,特别是美国,不存在任何的关联。在过去的三年里,新兴市场仅增长了15%,而标准普尔500指数则跃升了75%[6]。以中国为例,其经济在2007年似乎出现了泡沫,当时股市以帐面价值的七倍在交易[7]。而在低谷期,中国股票市场曾以其账面价值的1.4倍交易;从2007年的11月到2014年的5月,从市值看市值已经下跌了80%[8]。最近市场在以9倍的市盈率交易,也提供了一个非常有竞争力的股息率[9]。所以,相较于在新兴市场表现非常好、股票非常昂贵的时期,我们认为在目前这样的时期考虑新兴市场是非常审慎的举动。正如已故的约翰·邓普顿爵士曾提到的逆势而为这一策略的潜力:“在别人沮丧卖出的时候买入,当别人贪婪抢购的时候卖出,需要最大的毅力,也因此最终能得到最大的回报。”

 

Tucker Scott的意见,观点和分析仅供参考,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

 

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有哪些风险?

 

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。投资的价值可升可跌,投资者可能无法收回投入的全部资金。海外投资涉及特殊风险,包括货币波动,经济和政治的不确定性。在涉及新兴市场的投资中,前沿市场是其中一个类别,这些市场的风险通常是由以下因素造成的,包括规模相对较小,流动性较少,以及缺乏既定的法律,政治,商业和社会法规框架以支持证券市场的发展,除此之外,此类市场通常在其他相同要素下均包含相对更高的风险。因为这些前沿市场的法规框架通常较为落后,其他因素还有,极端价格波动出现的可能性的增加,流动性不足,贸易壁垒和外汇管制,总而言之,新兴市场所面临风险在前沿市场则更为放大。

 

此外,规模较小公司的股票从历史上看,要比大公司的股票出现更多的价格波动,尤其是在短期内。针对特定国家,地区,行业,部门或类型的投资,由于这种投资过于集中,有时可能要比分散投资于更广泛的国家,地区,行业,部门或投资项目会蒙受更大的市场风险。

 


[1] 资料来源:彭博资讯,如摩根俄罗斯指数测量。过往的表现并不能保证未来的收益。指数为非托管类,并不能直接投资于指数。帐面价值是一家公司的净资产价值。计算方法是将无形资产及负债从总资产中减去。

[2] 资料来源:彭博资讯。

[3] 资料来源:彭博资讯,截至2014年9月8日。

[4] 资料来源:摩根士丹利(经由FactSet市场总量),截止至2014年9月8日。摩根斯坦利不对任何使用此信息引起的损害或损失负责。不得再复制或使用。本报告并非由摩根斯坦利准备或批准。指数为非托管类,并不能直接投资于指数。

[5] 市盈率,或P/E比率,是对股票对估值的方法,用股票市场价格除以每股收益得出。

[6] 资料来源:标准普尔500(经由FactSet市场总量);摩根士丹利资本国际新兴市场指数(通过彭博资讯)。数据为三年期截止至2014年8月31日。摩根斯坦利不对任何使用此信息引起的损害或损失负责。不得再复制或使用。本报告并非由摩根斯坦利准备或批准。指数为非托管类,并不能直接投资于指数。过往的表现并不能保证将来的收益。

[7] 资料来源:彭博资讯,依据上海综合指数。指数为非托管类,并不能直接投资于指数。过往的表现并不能保证将来的收益。

[8] 同上。

[9] 同上。

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