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量化宽松政策的影响

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正当美联储(Fed)宣布结束其施行较长时间的量化宽松(QE)计划的时候,日本央行出乎市场意料地宣布将进一步扩大其宽松计划的规模。邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思博士,以及富兰克林邓普顿固定收益团队®环球债券首席投资总监Michael Hasenstab先生,对这些中央银行的举措,以及当前欧洲中央银行政策等进行了分析,并和大家分享了这些举措对投资者在股票和固定收益两个层面的影响。首先,麦博士将介绍量化宽松的政策背景。

Mark Mobius
Mark Mobius

 

麦朴思博士

执行主席

邓普顿新兴市场团队


 

在过去的几年里,全球投资者其中一个最热门的话题就是美联储的“量化宽松(QE)”计划,实际上这一提法有点用词不当,也体现了金融业界惯常使用的委婉用语。从本质来说,“宽松”并非是一个准确的描述,该计划涉及的更多是扩大而非宽松。我们历经了QE1(第一轮量化宽松计划),然后是QE2,接着就是QE3,也就是美联储印钞计划的最后一个版本。第一轮的量化宽松计划始于2008年底,其目的是要应对美国次贷金融危机,当时该计划的呈现形式是购买政府债券、资产抵押证券,以及其他主要来自银行的资产,这些银行资产的价值当时受困于持续的贬值。原计划投入金额设定在6,000亿美元,但预期的经济复苏和信贷紧缩并没有如期兑现。因此,在2010年推出了第二轮的量化宽松计划,此后两年,又推出了第三轮量化宽松政策,很明显政策制定者对于创造必要的经济刺激变得越来越迫切。

 

这一计划所有金额加总超过了4万亿美元,已经接近中国外汇储备的规模,约为原计划花费的六倍。其结果是美联储的资产负债表膨胀了三倍。我认为值得关注的一点是,美国并不是在这期间推出这一计划唯一的国家。2009年,英国推出了一个总额为750亿英镑(约1,200亿美元)的计划,这个计划的体量后来逐步扩大到了3,750亿英镑(约6,000亿美元)。英国央行资产负债表规模也得以扩张了四倍;政府用新的资金来回购自己的债务。

 

随后,欧洲中央银行(ECB)也同样发现经营不善的银行也出现了同样的问题。所以同样的解决方案也被采用,而欧洲央行的资产负债表也随着越来越多购自欧洲银行的资产而逐渐扩大。

 

当然,中国、日本和其他国家的中央银行都推出了自己的货币扩张计划,因此也让银行在许多方面不需要对他们的不良投资作出艰难的决策。同时,仍有众多的现金仍在银行的资产负债表上,这也让央行非常懊恼,它们希望各银行能够开始施行放贷以刺激经济的复苏。而一些资金也被转移到股票市场以及房地产和其他有形资产市场,如大宗商品。

 

目前我们看到的全球众多市场的低利率,使得定期存款储户和养老金领取者均处于不利的境地,而股票持有者则普遍受惠,因为那些存活下来的银行逐渐恢复强大,也许现在已经恢复到了“太大而不会倒闭”的状态了。那些遭受低利率影响的储蓄者可能将会受到另一个问题的困扰,那就是高通货膨胀。尽管市场基本上仍保持低通货膨胀,但中央银行一直致力于推出缓解措施,包括我在内的许多人都相信,一旦到了银行重铸信心开始积极放贷的时候,通货膨胀可能就会上升。当然,这会是一把双刃剑。那些与通货紧缩抗争的国家,包括日本和欧元区,都会欢迎通货膨胀。但是另一方面,通胀可能很快会失控,它可能对新兴市场经济体造成沉重的打击。这是因为这些市场的消费者,预算投向基本需求品,包括食物和燃料支出的比例将会调高。

 

到目前我们认为,日本以及欧洲央行最近的宽松政策应能抵消市场对美联储的量化宽松计划结束的忧虑,所有这些努力将继续为市场提供流动性。但是,我们会随时关注任何不受欢迎的政策余震。

 

Michael Hasenstab
Michael Hasenstab

 

Michael Hasenstab 博士

环球债券执行副主席兼首席投资官

富兰克林邓普顿固定收益团队®

 

中央银行的政策在过去的几年里是驱动全球资产价格的主要因素。今年十月,美联储结束了其量化宽松计划。此外,这一消息早已公告天下,这点也并无意外。与此同时,欧洲的内部由于欧洲北部和南部由于不同的经济动态和相互冲突的政治议程而纷争不断,特别是德国和欧洲其他地区之间存在的一些经济差距。在我们看来很清晰的一个总的趋势是,欧洲央行将会采取更为宽松的政策,仅管我们目前还没有发现它达到了日本央行那样的政策幅度。

 

日本央行最近宣布大规模扩大其年度资产购买计划,从50万亿日元扩大到80万亿日元。基本上,其规模已经相当于美联储的举措了;日本央行还扩大了其所购买的资产总类以包括交易所交易基金(ETF)和房地产投资信托基金(REITs),并扩展了其购买日本政府债券的期限,扩大到7年期以上的债券。日本央行也不对资产购买的时限进行限制。

 

我认为日本央行的举措不仅显示了量化宽松政策对日本首相安倍晋三的“安倍经济学”和他的政治合法性的重要性,而且也显示了其作为日本国内经济驱动因素的重要性。量化宽松政策助推了两大动态:第一,它为庞大的政府债务提供了融资。基本上,目前日本央行在为政府提供直接融资,这对在巨额债务基础上运行庞大的财政赤字的日本政府而言显得尤为重要。与此同时,国内私营部门的资产规模因为经常账户已经基本从巨额盈余转为平缓的赤字而缩小了,同时,人口持续老龄化。所以我们认为,另一个资金来源是必要的。在我们认为,这是至关重要的,而日本的政策动机与美国或欧洲的量化宽松政策的动机是非常不同的,这两处的量化宽松其实并非债务融资。而日本的债务动态则是更为明确的债务融资。

 

在日本的个案里,量化宽松政策另外一个我们认为至关重要的作用是它有利于养老金制度改革。养老金制度改革是重要的,因为是日本政府养老金投资的资产配置组合转而投向更多的国内股市、全球股市和全球债券。这一转变应会使得全球养老基金的收益增加,对帮助退休人员抵消可能要面临的较高的通货膨胀是非常重要的。在过去,退休人员收益于通缩,这是因为生活成本得以不断下降,但量化宽松和安倍经济学的政策意图是创造通货再膨胀。对老年人口而言,这是一个在政治上非常不受欢迎的做法。为了弥补通货膨胀带来的负面影响,采取相应举措刺激投资者的资产价格的提高将有助于降低这些影响。它也为安倍经济学提供了短期的政治合法性。安倍面临着大多数政客面临的同样的问题,那就是长期目标和正确的改革往往会伴随着短期的阵痛。如果没有一些短期的激励,任何国家想来弥补这一落差确实几乎是不可能完成的任务。

 

通过量化宽松政策以及养老金制度改革来推动日本资产价格的提升,能够促进市场对国内经济的信心,同时为安倍带来了支持。我们认为这也潜在地为他打开了一扇机会的窗户,得以进一步推动可能更为艰难又更为不受欢迎的结构性改革。

 

量化宽松政策对国内资产价格的影响对我们而言是清晰明了的。向经济注入资金,以及对规模达万亿级的养老金计划的资产配置组合进行调整,已经对日本国内资产价格带来了影响。在全球范围内,这一计划也非常受到支持,在我们看来,是因为钱可以交换的。在日本印发的钞票其实不只是停留在日本,它也流入其他市场。所以我们认为日本的量化宽松计划对全球风险资产的影响是积极的,但对日元的影响毫无疑问是负面的。

 

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