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德拉吉直言不讳,而容克却仍“犹抱琵琶半遮面”

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新上任的欧盟委员会主席让-克洛德•容克宣布推出的规模达到3150亿欧元的欧元区投资计划在11月底获得了新闻媒体极大的关注。然而,富兰克林邓普顿固定收益团队®伦敦固定收益总监兼基金经理John Beck先生认为,欧洲央行(ECB)行长马里奥·德拉吉先生在法兰克福的一个银行家会议上所做的演讲,为投资者提供了更实际的观点。在这里,他概述了从德拉吉在“狮子的巢穴”的讲话中总结出的教诲。

 

John Beck
John Beck

John Beck
伦敦固定收益团队总监
资深副总裁,基金经理
富兰克林邓普顿固定收益团队®

 

11月26日由欧盟委员会主席让-克洛德•容克[1]公布的3150亿欧元的投资计划,从表面上看,的确令人印象深刻,但当你考虑到它的规模其实仅占到欧元区GDP不到3%时,这也许就不那么令人兴奋了。同样,当你研究计划的具体细节时你会发现,欧洲当局通过欧洲投资银行(EIB)仅仅提供160亿欧元的资金,而寄望余下的部分由私营部门参与和提供。在我看来,这明显不可能改变世界。

 

即使考虑到这些欧洲投资银行资助的基金可能符合欧洲央行(ECB)的标准,用于其资产购买项目,而这一项目旨在希望推动整个欧元区的流动性的增加。我远不认为这是一个革命性的策略。反而我认为这显示了欧元区的不同地区在尝试不同的对策方面表现得犹豫不决。

 

容克的声明充斥着我称之为“欧盟委婉语(europhemism)”的一些毫无意义的委婉说辞,显然其意图就是不想冒犯任何组欧盟的成员,诸如“为良性循环增加第三个点”,“使用应急启动线缆”以及“翻过这一页”[2]

 

但如果说容克在几天前法兰克福欧洲银行大会上,有关货币紧缩的环节,提到了“翻过这一页”,那么欧洲央行主席马里奥•德拉吉则较为直言不讳,直接承认欧洲央行量化宽松政策的大门已经敞开。

 

他跟台下的欧洲银行家谈到:“我们诉诸于资产购买计划。面对不断疲软的通货膨胀,我们将我们的的政策利率的有效下限下调到了较低的点位,我们将资产购买作为我们进一步扩张货币政策立场的手段。”[3]

 

在我看来,德拉吉的讲话放在这种场合来进行是非常强有力的。


应对通胀

 

德拉吉接着说到,通胀持续保持在太低的点位,这也正影响到了未来通胀的前景。因此,他坚称欧洲央行行动至关重要的工作是要使通胀率推回到2%,并确保对通胀预期有坚定的预期。[4]

 

一些观察家认为这些决策的出台实在缓慢。欧洲央行内部就是否购买主权债券、何时购买、以及应该购买什么具体品种一直存有争议。我认为现在我们将开始得到一些答案了。

 

日本目前也在试图对抗他们认为的低通胀。日本的中央银行日本银行有着明确的通胀目标,目前它正试图达致2%的通胀率。[5]

 

在其最近的演讲中,在我看来,德拉吉再次含蓄而非直接了当的重申了这样一个事实,即欧洲央行也有类似的目标。实际上德拉吉想表达的是,如果欧洲当局不能迅速地将通货膨胀推至这一水平,他们将不得不做采取更多的举措,基本上,这将包括敞开大门在二级市场购买主权债券。

 

我认为,有关不让通胀失控的方面,德拉吉谨慎表达了所有正确的手段,但另一方面,他又总结到,且这一说辞异常有力:“如果按照目前的走势发展,如果我们的政策不够有效而不能达致这一通胀目标,或者如果通胀前景面临的风险变为现实的话,我们会加大力度,通过相应改变我们资产购买的规模、速度和我们购买资产的配比,来拓宽我们干预的渠道。”[6]

 

所以我认为在货币政策的层面,欧洲央行所提出的计划要远比欧盟委员会的做法来的更为有效,欧盟的措施的本质实际上是提供价值160亿欧元的资本,同时寄望于有人能借出余下的资金。在我看来,这跟容克所承诺所谓“使用应急启动线缆”的举措南辕北辙。

 

当你谈论到应急启动线缆,又或者当你为病患做心脏除纤颤的时候,你会需要刻意站到一旁,因为你所给出的会是一个真正的冲击。但我不认为这160亿欧元会是一个真正的冲击。我认为马里奥•德拉吉所提出的举措,从欧洲增长的角度来看,有可能更具变革性。


投资组合均衡效应

 

欧洲央行现在正谈论资产组合均衡效应,这一概念讲述的是,如果央行购买低风险的主权票据,投资者将会进入风险更高的资产类别。这一领域在我看来是巨大的。

 

在其11月21日的讲话中,德拉吉解释道:

 

“当我们购买资产时,投资者可能会将我们购买的低风险资产替换成较高风险的资产,比如较长期限的资产、股票,又或者是房地产。这对整个曲线的利率,资本成本,以及财富都有着众所周知的影响,其手段是通过较高的股票和房地产价格,也因此对资产负债表也有着普遍的影响。

 

“当然这些效应在欧元区的影响究竟有多大确实存在着问号。我们没有先例,也因此缺乏相关的经验数据,而我们这样一个经济体的金融架构却与美国或日本的有所不同。但是毫无疑问的是,其影响显然是积极的”。[7]

 

我认为,这明确的显示了德拉吉可能要告诉我们的是,欧洲央行打算效仿日本银行,以及美国联邦储备局有关量化宽松政策的做法。

 

通过确认这种涉及不同管辖权的资产置换的做法,“即投资者调整其投资组合,从欧元计价的资产转而投向其它能提供更高收益率的管辖地和货币”[8],德拉吉似乎是在说,如果由于这种投资组合的配置调整而可能导致欧元走软的话,他是乐于见到这一结果的。弱势的货币通常是有利于经济增长的,因为这样的话这些国家可以出口更多的产品。

 

在我看来,我们需要稍加关注的会是,欧洲央行是否能如其所愿看到欧元的走软,因为欧元区仍有非常大规模的经常账户盈余。

 

我的确认为,欧元区有能力应付币值进一步的减弱,但另一方面则要看美国对承担全球经济复苏重任的容忍度了,目前这仍然是一个问号。


重要信息

 

我认为从德拉吉的讲话我们能得到的教训是“认真接受你所听到的教诲。”

 

我从他的话语中得到的信息是,投资者可能将继续押宝外围,期望收益率曲线趋向扁平化,以及继续预期明年第一季度会有主权债购买计划。我的预期是,主权债购买将依照各国向欧洲央行投入资金的比例而定,这将意味着一些国家,如法国,西班牙和意大利可能将成为此次购买计划最大的受益者。

 

总而言之,我认为当欧洲央行领导在央行的总部法兰克福进行演讲的时候,对我们这些在市场当中打滚的专业人士而言,就必须要从他们的讲话中得出自己的结论。当然,其他人可能会得出不同的结论,而这就是积极管理的力量。

 

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[1]来源:欧洲委员会新闻稿,2014年11月26日。

[2]同上。

[3]资料来源: 欧洲央行,“欧元区货币政策”,2014年11月21日。

[4]同上。

[5]来源:日本银行,“经济活动和价格的前景”,2014年10月。

[6]来源:欧洲央行,“欧元区的货币政策”,2014年11月21日。

[7]同上。

[8]同上。