细数美国大选对全球市场的影响
2016年11月17日

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虽然美国大选已经落幕,以及竞选中的言论最终会如何反映在政策的变化上仍然未知。随着唐纳德·特朗普成为获胜,市场现在正在投票决定这一结果意味着什么。邓普顿新兴市场和富兰克林本地资产管理集团的首席投资官Stephen H. Dover先生,看到更高的波动性,更多贸易保护主义政策的可能性,这可能会影响美国的经济,但也为减税刺激和财政支出的增加创造了空间。本文中,Dover先生细数一个变化中的美国政府会给其他全球市场带来的影响。dover

Stephen H. Dover

董事总经理兼首席投资官

邓普顿新兴市场团队

富兰克林本地资产管理

虽然美国大选尘埃落定,但在我们能区分竞选承诺与实际政策行动之前,唐纳德·特朗普当选的经济后果并非完全明朗。同时,在高度不确定性的情况下,包括关键的贸易政策及联邦公开市场委员会的未来组成,我们预期股市整体会维持动荡。特朗普在党内竞选的承诺主要集中在基于基建开支及创造就业的宽松财政政策上,这将有利于推动全球需求增长。但更让人担心的是特朗普可能会采取贸易保护主义措施,尽管我们认为特朗普可能会改变他在贸易方面提议的部分较极端的政策。如果特朗普实施这些政策,我们认为,基于规则的贸易体制的转变将有可能产生全球性的连锁反应。以下是一些我们认为会影响美国和全球其他国家的一般风险:

政策不确定性导致风险溢价上升;市场或会面临反复的悲喜交替

  • 可能会有更多的国家采取贸易保护政策,但其影响有可能会被减税刺激及增加的财务开支所抵销
  • 贸易保护主义的加强很可能对出口美国的出口国产生不利影响
  • 更严格地控制移民及人口流动

减少目前的防御及安全措施支援(这可能会对日本、韩国及台湾等国家和地区造成重大不利影响)

可能会支持美国经济增长

鉴于共和党在预选过程中聚焦支持经济增长的政策,美国的行政与立法机构也会更加协同一致,应会提高政府实施实质性财政刺激及通货再膨胀的可能性。我们认为,美国民粹主义的不断发展也会让公共部门更多的参与基建项目及其他形式的开支项目。因此,我们认为,在经历将近八年的财政政策紧缩后,美国政府很可能会开始较激进地扩大开支。显然,该刺激将如何支付以及会对财政赤字造成哪些影响仍有待观察。该扩张性财政政策可能推动美国的通胀上升,我们认为这会利好某些投资。

  • 随着政策利率最终开始从零上升,加上美国长期国债收益率曲线可能已开始消化较多通胀风险,通胀上升会导致投资者从债券转向股票。
  • 通胀上升尤其可能会利好周期性股票,包括与基建、银行及硬商品挂钩的股票。
  • 美国企业在国外赚取的利润汇回美国国内能提振市场情绪,这对许多跨国公司及整体市场有正面影响,但会给目前作为避税场所的其他国家带来负面影响。

对贸易的影响

我们从美国共和党及民主党的预选宣言中可证实,该国正紧随全球趋势,更趋于贸易保护主义、民粹主义以及反全球化,正如英国脱欧公投的结果也证明了这一点。这种情况并不局限于美国和英国,欧盟委员会一直在想方设法加强该地区的贸易防御,其有可能会实施更严苛的贸易措施,而且在最近的布鲁塞尔欧盟峰会上,加强贸易保护及防御乃会议讨论的重点话题。

值得注意的是,全球贸易在美国大选前就已开始缩减。世界贸易组织近期将今年的世界贸易增长预测由四月份的2.8%下调至仅 1.7%,且实际出口及实际国内生产总值的复合年均增长率从最高值3.5%下降至 1%,标志着全球贸易增长已在减缓。

我们预测美国新政府不会反对自由贸易,而是会强调确保贸易公平。我们认为,选民反对全球化并非反对贸易本身,而在借此反映其迫切地想要增加收入及就业。

然而越来越明显的是,日后有发达及新兴国家参与的大型区域性贸易协定不太可能会通过,因为互惠互利的作用往往过于分散,难以证实收益相对于成本而言是否合理,尤其是对于受影响行业中可能因竞争而失去工作的个人而言。我们认为这将迫使个别国家签订更多双边贸易协议。

对新兴市场的影响,以及产生的投资机会  

虽然存在一些短期震动,但从整体上看,我们认为美国更大的财政刺激和支持增长的政策会为很多新兴市场带来利好,同时,由过去十年形成的人口结构和城市化趋势推动的国内消费依然是新兴市场在较长期内的核心增长动力。

从几个关键层面来看,美国大选对整体亚洲国家产生的主要影响看似不利。这些不利影响包括贸易保护主义政策、更严格地控制移民和人口流动、减少当前的防卫支援安全措施(尤其与日本、韩国和台湾切身相关),以及美国可能会实施全面的税务改革,往后美国公司的资本可能会汇回美国。虽说如此,但我们认为,由国内增长和改革推动的新兴市场经济体仍存在巨大的投资机会,包括印度和印尼。

鉴于特朗普之前所发表的言论,中国方面的不确定性显著上升,尤其是中美之间潜在的贸易和安全关系。因为中国进口的很多价值是来自进口零部件,尤其是来自日本、韩国和台湾的零部件,如果中国的出口下跌,这些国家均会受到冲击。但值得注意的是,虽然较长期供应链可能会从中国转向南亚国家(以东盟中所指国家为代表),但机械部件的专门技术很难在中国以外大规模地复制。与此同时,外部压力可能会推动中国促进内部消费、市场改革和创新的决心。分开来看,特朗普的外交政策在某些方面实际上将有利于中国,因为他一直主张较少地参与亚太区的活动。

其他地区方面,特朗普胜出的消息对拉丁美洲市场造成广泛不利的影响。在移民和贸易方面,墨西哥一直是特朗普竞选过程中的焦点,而且在大选结束后,墨西哥比索对美元急剧下跌,墨西哥股市亦出现类似的暴跌。但我们认为,该国的管理整体上完善,而且其供应链对美国企业而言是完整的。因此,市场最初对美国大选结果的反应貌似过于消极。另外,我们发现商品(尤其是金属)方面的预期已强势逆转,这应让很多资源丰富的拉丁美洲国家受益。

需要注意的是,对于大多数新兴市场股票资产类别而言,内部需求和改革依然是长期推动力,印度就是一个很好的例子。特别是在过去十年内,新兴市场国家自身及其各自的股市已发生显著变化,通常让这些国家变得较少地依赖商品或货物出口,而是更多地由国内消费增长、科技和服务推动。这继续为新兴市场投资者提供有利的投资环境。在当前环境中,我们专注于国内增长和消费强劲的地区呈现出来的机会,以及有不同的地域收入来源且未来可能会出现的破坏性(保护主义)国家特定政策对其冲击较少的企业。从单个公司层面来看,我们关注成本曲线可变从而能够推动利润扩张的公司的机会。例如,积极主动投资自动化的公司具有吸引力,因为随着更多保护主义政策的实施,劳工单位成本可能会上升,而投资于自动化加工的公司可能在利润上会面临较少压力。

美国大选结果让人想到一句名言“所有政治都是地方政治”,因为美国很多充斥着愤懑和不满的地区对特朗普的支持率出乎意料的高。在最近的大选中,最值得注意的是主流媒体将大选情绪引向错误方向的程度。因此,这给所有分析师和投资者上了一堂重要课程,让他们明白,在研究过程中必须十分谨慎,不要依赖有限的信息来源或市场的一致观点,我们需要直接获取信息。这是我们新兴市场团队不依赖主流媒体或卖方分析师的原因,而是强调基于世界各国的基本面并获取第一手资料。我们也相信,主动管理在此类环境中发挥重大的作用,同时能够为投资者增加价值。

总而言之,特朗普当选明显提高了风险。但精准评定该结果对经济和政治的影响还言之过早。我们已强调会继续密切监控的多个风险领域。我们相信,我们目前的策略能够很好地经受住我们发现的风险。无论美国或全球各地未来会发生什么,我们相信每种情况都潜藏着机会。我们的职责就是挖掘这些机会。

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