Beyond Bulls & Bears

固定收入

为什么我们期待回归常态?

德国哲学家黑格尔应该会认可金融市场对二零一六年一连串政治冲击的反应,因为之前的假设已完全改变。哲学和历史爱好者,富兰克林邓普顿固定收益团队基金经理兼固定收益伦敦总监John Beck,在本博客中解释,为什么他预期二零一七年市场实际上将会反映黑格尔著名的辩证法。他还在文中讲述这对于固定收益投资者而言意味着什么。

This post is also available in: 英语 法语 意大利语 德语 波兰语

因为二零一六年是充满政治动荡的一年,所以二零一七年也会如此,这种假设是人类本性使然。似乎是在这样的前提下,金融市场今年上半年举步维艰,导致所谓无风险资产的价值变得不切实际。

作为一名历史和哲学爱好者,我认为,金融市场对二零一六年各种事件的反应恰如典型的黑格尔行为:最初的假设被证实是错误的,所以大家的共识就是立即转向相反的极端。

二零一六年年初,几乎没有观察者相信英国会脱欧,或唐纳德·特朗普会在美国总统大选中获胜。但当这些事件确实发生时,市场的反应是假设民粹主义可能在其后每次事件中都会发挥作用,无论可能性有多低。这种态度导致无风险资产(例如核心政府债券)以极高的溢价进行交易。

事实上,该行为体现的是黑格尔辩证法,而黑格尔辩证法也暗示这两个极端将会有一个最终的出路。这基本就是我对二零一七年前景的阐述,也是我对所谓的无风险资产估值持比较怀疑的态度原因。

荷兰大选妄想

因为市场和媒体的妄想,三月份的荷兰大选前,欧洲政府债券息差不断扩大,部分原因在于,大量播放时间都在用来讨论极右翼政治家基尔特•威尔德斯最终能否赢得大选。事实上,鉴于荷兰选举制度的运行方式,这种可能性非常小。

同样地,玛丽娜•勒庞成功进入法国总统大选第二轮完全不足为奇。但这次也一样,她胜选的可能性微乎其微。

即使她获胜,也极不可能在国民大会上获得足够选票,来实现她的民粹主义纲领。

德国大选

展望今年剩下的时间,很多评论家认为,德国即将迎来的大选可能会出现出乎意料的结果,从而造成破坏,他们对此感到越来越激动。

我们认为,无论结果如何,基本面都不会改变,无论是德国一致的亲欧政治立场,还是欧洲的管理方式。

因此,因为世界即将要采取一系列激进的财政和货币政策,或者因为未来欧盟有可能会解体,所以投资者应局限于无风险资产,这种论点对我来说似乎似是而非。 

真正的问题是经济增长

真正的问题在于,威尔德斯和勒庞等民粹主义政治家获得支持,这意味着增长并未如本来应有的强劲。感觉被剥夺公民权的民粹主义选民准备投票支持这些右翼候选人来打破现状。

我认为,要消除人民这种被剥夺公民权的感觉,不仅要从政治上着手,经济上也要齐头并进。

目前我们看到了积极的信号。国际货币基金组织已上调其全球增长预测[1],同时最新数据显示,二零一七年第一季度欧元区增长0.5%,比美国强劲[2]

那么,这对我们有什么启示呢?我们认为,美联储可能继续加息。虽然欧洲增长数据可能稍微夸大实际情况,但我们将这种增长轨迹视为积极信号。

在这种背景下,我们认为近期德国10年期政府债券 0.3%左右的收益率并没有太大意义,即使将英国脱欧谈判和欧洲其他大选的不确定性考虑在内亦然。

形势趋稳

无风险资产的价格被政治动荡所影响,然而我们看到的稳定程度远远高于部分评论家的预测。因此,预期相对价格将会发生变化。

这并不是说我们认为一切都是美好的。我们仍然担忧,除非在未来三四年内经济增长、就业和整体幸福感有改善,否则民粹主义人物的命运将可能彻底改变,例如勒庞。

同时,我们期望政治回归常态。然后,期待冲击会消散、无风险资产价格下降以及经济复苏。

欲以邮箱收取富兰克林邓普顿投资的更多评述,请订阅透视牛市与熊市博客。

要了解及时的投资消息,您可以关注我们的推特@FTI_Global 和LinkedIn账户。

本文的意见,观点和分析为基金经理的个人意见,仅供参考和了解,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。不构成法规和税务的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

本材料的准备过程中可能使用了来自第三方数据源的数据,富兰克林邓普顿投资(下称FTI)没有对该数据进行独立的核实,验证或审计。FTI不对任何由于使用这些信息而引发的损失负责,使用者自行决定是否相信和依赖材料中所陈述的评论观点和分析。产品、服务和相关信息并非在所有区域都有提供,FTI附属公司和/或其分销商所进行的销售完全依照当地法律和监管许可。有关你所在区域相关产品和服务是否有售等进一步信息,请咨询你的专业顾问。

风险警示

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

投资海外证券涉及特殊风险,包括货币波动,经济以及政治不稳定。投资能源行业可能会涉及特殊风险,包括较容易受到影响该行业发展的一些负面的经济情况和监管法规的波及。

_______________________________________________________________

[1] 2017年4月《世界经济展望》(World Economic Outlook, April 2017: Gaining Momentum? )二零一七年四月十七日。

[2] 资料来源:欧盟统计局。