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亚洲金融危机如何让新兴市场脱胎换骨

二十年前,世界正站在亚洲金融危机的边缘。在本文中,邓普顿全球宏观首席投资官Michael Hasenstab探讨在之后的二十年里,当地决策者的应对措施如何影响整体新兴市场。他还在文中解释,为什么如今一些最不被看好的本地货币市场却存在一些最令人兴奋的机会。

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二十年前的那个七月,亚洲金融危机爆发了,其影响一直延续到一九九八年,导致该地区很多经济体都被笼罩在阴影下达数年之久。自那时起,这场危机带来的教训,在重塑新兴市场的整个过程中扮演着至关重要的作用,尤其是对亚洲新兴市场而言,但在环球范围内亦然。

在危机达到高潮之际,我正住在亚洲,见证了其对当地经济体造成的毁灭性影响。印尼、韩国、泰国、马来西亚和菲律宾等国家因货币暴跌而受到巨大冲击,迅速放大了其在外部冲击面前不堪一击的脆弱性。

如今,二十年过去了,部分国家已努力增强其抵御外部冲击的能力。很多经历过亚洲金融危机并从中吸取教训的决策者,一直在努力降低重蹈覆辙的可能性。

其中一些国家花费数年时间来增加外汇储备作缓冲之用、实现经常账户盈余或接近平衡、改善财政账户,并通过逐渐依靠国内资源融资来减少美元债务。这些调整为其经济带来了深远影响;如今,部分新兴市场的增长比很多发达市场都强劲,经济结构更加健康平衡。

在本地货币市场中,我们看到一些被低估的投资机会,尤其是在那些直接从亚洲金融危机中吸取教训,几十年来一直努力强化经济抵御未来冲击能力的国家。

印尼经济复苏时代

印尼是一个典型的例子,该国自亚洲金融危机以来一直积极减少其对外部的依赖。在经历这场毁灭性的危机后,印尼推出一项宏大的结构性改革计划,旨在强化经济、平衡增长动力以及加快内部发展。这些持续的结构性改革已强化了经济基础,并使其能更有效地抵御外部冲击。

但这并不仅仅只是关于那些结构性改革是否有效的猜测,在过去十年这些改革一直在积极地接受着真实的外部冲击的考验。二零零八年,全球金融危机席卷全世界的经济体。但相比一九九七年,印尼的外债比当时少得多,国内经济也更加平衡和多元化。因此,尽管避险行为导致整体新兴市场货币贬值,但印尼这次并没有重演亚洲金融危机的梦魇。

最近,印尼证明了其能够应对商品价格的急剧下跌,例如二零一四年第四季度油价暴跌,并在二零一六年年初跌幅继续加深。在油价大幅下跌的同时,二零一五年年中时中国增长速度放缓,市场开始恐慌中国经济会收缩。油价暴跌加上对中国经济的恐慌,让投资者纷纷逃离新兴市场,导致新兴市场货币普遍贬值。

然而,在经历了这些事件的冲击后,印尼经济依然保持活力,国内生产总值年均增长约5%。1二十年前,像印尼这样的国家要同时经受住商品价格、汇率和贸易的冲击是十分困难的。但如今,很多国家都已经极大地降低了其在面对外部冲击时的脆弱性。我们认为,印尼本地货币市场具有极为可观的价值,而且该国的较长期前景看起来依然明朗。

部分新兴市场已扩大其国内市场

过去十年,很多新兴市场所采取的最重要的措施之一是扩大其国内金融市场。

过去,缺乏强大的国内投资者基础通常会放大金融市场波动的影响。相比之下,如今国内机构投资者在很多国内市场中十分普遍,他们通常在资产价格崩盘时担当稳定市场的力量,在外国投资者抛售时买进资产。

整体而言,向国内融资的转变已提高了很多国家的金融抗逆能力。这些国家所采取的其他措施包括:

  • 保持汇率灵活性,可在外部冲击来临时迅速作出调整;
  • 维持充足的外汇储备;
  • 在很长一段时间内遵循审慎的财政政策,减少冲击产生的直接影响,同时为财政稳定留出空间来缓冲冲击;
  • 保持平衡的宏观政策组合,利用独立可靠的央行保持通胀稳定,同时配合财政政策维持经济增长;
  • 增强资产负债表,特别是政府及金融机构方面 — 尽管有些国家企业的债务水平反而增加了;以及
  • 营造监管更完善的环境,让银行业健康稳定地发展。

整体而言,亚洲及全球的部分新兴市场已极大地减少了对外部融资的依赖,并加强了整体金融稳定性;很多国家的前景看起来十分明朗。尽管二十年前的亚洲金融危机带来的灾难让人不堪回首,但这场危机带来的教训如今已引导很多国家找到了更好的应对方案。

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1.资料来源:国际货币基金组织《世界经济展望》数据库,二零一七年四月。