Beyond Bulls & Bears

遠景

是时候调整预期了吗?

今夏,尽管仍有许多不确定性,全球市场还是相对平静。全球范围内仍存在地缘政治风险,某些区域的货币政策还可能出现隐约的变动。对于许多投资者而言,关键的问题是今秋是继续保持今夏的低迷态势,抑或是更加动荡。富兰克林邓普顿投资团队总监/首席投资官分享对市场的见解,探讨未来的机遇和风险何在。

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解除量化宽松(Quantitative Easing, QE市场是否会回暖?

提问:央行一直是全球市场关注的焦点。您能谈谈现在全球各大央行的最新动向吗?

Michael Hasenstab美联储提高利率的速度和幅度一直以来都是大家关注的焦点,但对央行缩表会带来的影响关注不足。美国央行会第一个开始缩表,欧洲也会在某个时段跟进。在我看来,日本暂不适合同步跟进。尽管日本银行已经停止量化宽松政策,但其依然会将十年期国债收益率保持在接近0的目标水平。

美联储着实令人担忧,因为其从未释放过如此大规模的资产,无震荡(disruption)在理论上是可能的,但在实际操作中不太可能。我们必须为此做好准备。此外,不仅仅是美联储缩表这一要事。还有诸如放松管制、增加财政支出等政策。美国的情况还是相当复杂。

Christopher Molumphy正如Michael所说,央行肩负重任。美联储一开始的资产负债表不足1万亿美元,现在已经飙升至4.5万亿,缩表的工作量不容小觑。美联储近期尝试公开其缩表意图,在这一点上美联储做的还不错。不过正如Michael说到的,这是一个大动作,说不定哪里会出岔子。

Ed Perks还有一个相关因素,美联储下任主席选战即将打响。美联储现任主席珍妮特·耶伦任期将于2018年初结束,如果她不太可能留任,市场会愈发关注美联储在下任主席带领下的新动向。

Christopher Molumphy虽然尚未完全排除耶伦留任的可能,但易主的可能性也确实存在。我们在思考未来的货币政策时,必须考虑到这一转变的影响尚不可知。正如Ed所说,耶伦的任期即将结束,我们必须密切关注主席变更的消息。

Michael Hasenstab在我看来,如果美联储能由懂市场的人掌舵,未尝不是一件好事。还是说说美国的货币政策和影响吧,这个问题非常简单明了。我认为利率会更高。现在美国就业已经全面复苏,经济增长达到或超过预期,产出缺口已消失。通胀还未出现,不过只是时间早晚的问题,因为通胀指标具有一定滞后性。所有这些因素表明,美国十年期国债收益率应该超过2%。

提问:投资者应如何看待正在出现或可能消失的投资机会?

Christopher Molumphy我们的投资偏中长期,所以会看得更长远。因此会充分利用某些较短期的波动性,把握出现的潜在买入时机。我们对于全球(尤其是美国)的经济持有合理、富有建设性的判断。美国经济每年以2%的速度增长,并不迅猛,但是从固定收益投资者的角度来看依旧可观。至少在近期,我们认为企业环境较为合理,消费领域态势良好。同时还重点关注一些资产类别,如企业债等。我们会继续合理配置企业和抵押担保债券,但仍保持分散投资,因为目前在固定收益市场上并未看到很多价格很低的板块。尽管如此,我们也愿意承担合理水平的风险,因为在近、中期,基本面应会保持在相当不错的水平。

Michael Hasenstab如果美联储先开始采取动作,利率开始正常化,美国利率的提高加上日本和欧洲的利率稳定,至少暂时会使美元更加强势。除了利率以外,欧元和日元还会面临其他压力。

新兴市场的情况可能会稍有不同,因为与美国相比,许多新兴市场国家具有巨大的收益率优势。而一旦美国利率提高,一些债券收益率非常低的国家可能会更脆弱。所以在新兴市场货币方面会有更严重的分化。

Stephen Dover全球各地的企业盈利不仅强劲,而且还呈现一致性,这种情况有一段时间没有出现过了。盈利持续出人意料地上涨,特别是在新兴市场,现在欧洲也出现了一定程度的上升。只要利率水平稳步上升,这一因素此时可能已反映在市场价格中。现在的大环境相对良性,市场也较稳定,所以如果出现波动,可能是市场尚未准备好应对这个风险。

归根结底,只要企业盈利增长,市场应会继续走好。欧洲经济开始发力,政治也良性发展。欧洲银行的表现比许多人预期的要好。金融业总体尚未完全从2007至2009年的全球金融危机中恢复过来,但具备额外的上行潜力。所以在某种程度上欧洲依然有投资机会。

然而,欧洲也有一些大的极端风险,可能目前还未在市场价格中表现出来。新兴市场增长强劲,政治也良性发展,我们看到很多机遇——至少在某些新兴市场是如此,如拉丁美洲。

市场稳定亦或是波动时,投资者该如何应对?

提问:尽管有许多风险因素,股票市场波动性仍保持在历史低位附近。投资者应如何看待现在的股票市场风险?

Ed Perks要回溯到更早的时候,不仅是过去的12-15个月。如果看得更早些,两年前的市场波动性更显著。涵盖范围更广的全球股票指数从2015年中期到2016年初经历了一次大的调整。尽管如此,现在的低波动率会带来许多益处。在全球金融危机发生后,美联储在货币方面的举措和全球央行所采取的举措都是为了降低各资产类别和整个经济的波动性,我们显然也从中获益了。我们都看到美国和全球经济在持续平缓增长。这样的低市场波动率也为今天企业的快速增长和提振消费者信心做出了贡献。也让投资者更多地去关注表现很强劲的基本面。

然而,这段时间较低的波动率水平,虽然不能说是前所未有,也算是相当之低了,这种情况不太可能再持续。我认为,未知数将可能会是最大的风险。在过去的几年里,我们看到大额的资产向被动型策略转移。所以当波动率上升时,究竟会有多少股票或资产会大量肆意出逃?这是我们所担忧的事情,投资者也应该考虑这一点。

Stephen DoverEd刚才提到,被动基金实际上是跟着大势走——不考虑未来潜力,在股票价格上涨、指数占比日益提升时高买;股票价格下跌、指数占比减小时低卖。这种盲目卖出的可能性是我们在做研究分析时关注的问题之一。我们关注一个企业在指数中的占比情况或是被动投资者的持有比例,因为这些钱有可能快速出逃,进而影响企业发展。

投资圈内心知肚明却避而不谈之事

提问:外生政治风险会如何影响投资理念?

Christopher Molumphy我认为市场对某些由非基本面带来的波动(如政治、地缘政治或其它因素)的判断还是较为理性,都坚持了立场。不过对于这个问题来说,外生政治风险确实会带来一些麻烦。如果能坚持你的核心投资理念,关注基本面,眼光放得更长远,这些事件都可以被认为是机会。市场波动会创造买入机会。我们要做的是判断这些近期风险是否会影响长期基本面。通常,这些事件本质上都是短暂的。

Michael Hasenstab许多新兴市场向更主流的政策转型对我们来说是一个机会。欧美的政治环境更紧张,某种情况下还会出现偏离主流政策的情况。在墨西哥等地,政策制定者坚决提升利率以保护本国货币(尽管有投机攻击情况),进行财税改革并放宽对能源行业的限制。我们看到比索已经强势回弹。

同时,巴西也采取了更强力的反腐措施。这些会带来积极的政治变化。阿根廷则在总统毛里西奥·马克里的带领下发生了180度大转变,重新推行市场规则并重启经济发展进程。印度总理纳伦德拉·莫迪采取激进的税制改革,并与央行一道设置了通胀目标。新兴市场则出现了许多积极的基本面变化,这在未来会带来诸多红利。

而对欧洲市场的中期看法更谨慎些。在我看来,其市场增长有所提升,短期内不太可能出现大的危机爆发。然而,也发现民粹主义大有抬头之势,这在过去几十年都未曾见到了。欧洲团结一致的愿望已有些变味,更偏向国家认同,而对欧洲一体化的认同减弱。长远来看,欧元区还会面临很大的挑战。

Stephen Dover政治变动不一定会影响企业收益——至少短期内不会。总体来说,政治环境并未对股票市场产生重大影响,因为它并未影响企业收益。

和Michael一样,我也很看好新兴市场,相比发达市场,新兴市场的进步更为显著。在巴西,正如Michael提及的,不得民心的政府目前正在进行一些大刀阔斧的改革。这些改革目标很容易实现,很可能推动经济发展,说到底,会助力许多巴西企业提升收益。

Ed Perks可能这么说过于简化,但在考虑拓宽投资组合范围时,多元化是最好的策略。市场是否发现跨资产类别相关性在提升?我认为投资者需要留心这一点。归根结底,我们自己作为投资者,也要为我们的投资组合尽可能广泛寻找表现强势的资产。总之,目前许多市场吸引力水平不一,估值也不尽相同,我们愈发希望明确可能持有的某种资产类别的风险。

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