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遠景

开启英国脱欧倒计时

距英国正式脱离欧盟(EU)仅剩一年的时间,邓普顿环球股票团队欧洲股票策略总监Dylan Ball及富兰克林邓普顿固定收益团队欧洲固定收益总监David Zahn着重探讨了为何欧盟金融服务准入“牌照”是一大关键问题,以及欧盟各成员国将如何利用过渡期推动本国计划。

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随着英国脱欧(EU)一年倒计时启动,我们预期会看到过渡协议的各项解决方案加紧落实。

在尚未明确有关规则如何变化之前,投资者会暂缓做出投资、雇佣或资本开支的决策。

目前,大量英国上市股票的估值正体现了这种不明朗性。我们认为,部分英国本地股票的估值一段时期以来颇具吸引力。

价格应会恢复平均水平,但我们也意识到并不能简单地归结为“一定会恢复,只是等待时机”。

例如,如果英国不确定将如何与其他国家开展贸易,就无法对其作为脱欧后独立国家的前景抱有信心。

不过,据我们的经验,股票通常在经济基本面改善前的六至九个月出现恢复。目前距离脱欧日尚有一年,可以认为距不明朗时期的结束已经越来越近了。

牌照将是关键

英国和欧盟亟待解决的最重要问题之一是所谓的欧盟金融服务准入“牌照”的未来。

此牌照允许在一个欧盟成员国持牌、注册的金融服务公司向欧盟其他成员国的客户直接销售产品,而仅需少量甚至不需要额外的监管授权。

若欧盟撤销英国银行和保险公司的牌照权利,可能造成严重影响,而且影响范围并不仅限于英国庞大的金融服务行业。

这种涓滴效应可能从诸多方面影响英国经济,比如房价、商业房地产和建筑业,尤其是对于伦敦周边英格兰东南部地区。

我们认为,英国谈判者应会优先考虑寻求一项能够维持现状,而不是让金融服务公司从伦敦转移至欧洲中心(如法兰克福或卢森堡)的决议。

距离二零一九年三月二十九日英国正式退出欧盟(EU)越来越近了。不过,我们认为对于脱欧所涉双方,仍需要考虑另一方面。

双方已就脱欧后二十一个月的过渡期达成协议,各国将有更多时间协商并达成新的贸易关系,企业亦可利用这段时期制订新的脱欧后规则。

金边债券(英国政府债券)目前的价格似乎已包含脱欧溢价,英国可能在未达成协议的情况下退出,尽管有迹象显示协议已有进展。

不过如果英国就此退出,我们预期由于风险增加以及前景不明朗,投资者将转而追逐安全资产,金边债券的收益率将随之下跌。

英国会否如期达成若干贸易协定,抑或未达成协议就退出,对此类“已知的未知因素”的担忧,在一定程度上影响着英国投资者的情绪。而且,也导致投资者在更多更严肃的细节明朗之前偏向谨慎投资,令英国的增长率1有所修正。尽管如此,我们仍认为随着过渡期的新细节不断确定,情况将会改变。

于部分国家而言,机遇来临

我们认为,个别欧盟成员国将希望在过渡期内利用脱欧谈判推动本国的计划。目前最大的僵持点是关于脱欧之后爱尔兰与北爱尔兰之间维持边境开放的争论,相似的情况还有直布罗陀地区与西班牙的边境。

如此看来,欧盟二十七(EU27)2 国都想充分利用此次谈判机会,这表明欧盟并不像有关方面希望我们相信的那样同心。

长远而言,我们认为英国退欧可能令贸易集团内部不同派系之间的态度差别浮出水面。此外,这也可能成为欧洲议会的势力天平向欧元区3 国家倾斜的转折点。

德国和法国等成员国希望促进欧盟一体化。中欧等地的其他成员国则倾向于形成一个更松散的集团,为其提供贸易利益,同时放宽主权控制。

根据欧洲议会的规则,不论投票通过或否决都需要67%的支持率才可通过。目前,欧元区国家掌握着欧洲议会70%的投票权,而包括英国在内的非欧元区国家则持有剩余的30%。

一旦英国在欧洲议会的12%的投票权被取消,非欧元区国家的现有影响力可能会随之削弱,而更多以欧洲为中心的国家将有机会进一步左右投票结果。

欧元俱乐部

我们认为这可能意味着欧盟会成为一个欧元俱乐部。诸如波兰等并未采用欧元的国家,日后如果想在欧盟拥有话语权,可能不得不重新考虑自身的立场。

同样,英国倾向于对欧盟预算持更经济紧缩的态度,时常与德国以及其他主要是北欧的成员国一同投票反对增加开支。

支持欧盟增加开支的成员国可能会占多数,有可能压倒德国可能投出的反对票。

这将在英国与欧盟今年的谈判中发挥重要作用,他们将决定英国需要多少资金才可以维持进入欧盟市场的资格。

因此,欧盟将需要以某种方式填补预算缺口。我们认为最可能出现的情况将是增加欧盟三大主要成员国法国、德国和意大利的税收。

这些动态将如何在贸易集团内部运作仍有待观察,不过,我们认为欧洲政界人士正开始策划应对这种不断变化的局势。我们认为投资者应予以关注。

总体而言,英国脱欧将可能造成欧元区“成败在此一举”的情势。尽管欧盟试图团结成一个中央化的体系,但不容忽视的重要一点是超过50%的意大利人在三月的意大利大选中投票支持反欧盟政党,令人疑虑是否欧盟所有成员国仍愿意成为所谓的“欧盟计划”的一份子。

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  1. 英国国家统计局,二零一八年二月。
  2. EU27 指欧盟(EU)的二十七个成员国,实行单一市场运作,货物、资本、服务和人员可在成员国之间自由流动。
  3. 欧元区是欧盟(EU) 二十八个成员国中的十九国货币联盟,这些国家将欧元作为统一货币。

 

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