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固定收入

伊斯兰债券融入金融主流的旅程

在投资组合中寻求固定收益敞口的投资者往往把注意力放在传统的主权债券和企业债券上。富兰克林邓普顿环球伊斯兰债券及中东北非固定收益策略团队首席投资官 Dino Kronfol 认为,伊斯兰债券,尤其是遵守伊斯兰法律的债券正慢慢成为金融主流。他在本文解释了为何这不再是被忽视的资产类别,并揭开了与这一投资领域相关的神秘之处。

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随着全球债券市场在二零一七年增长 9.7%,达到 237 万亿美元的历史最高水平,[1]我们认为,这一数字掩盖了一个更值得关注的情况:同期,伊斯兰债券发行量上升了 45%,达到 979 亿美元。[2]

我们认为多个因素可能起到推动作用,使人们对伊斯兰债券投资的普遍看法从利基产品上升到金融主流。这些推动因素包括海湾阿拉伯国家合作委员会(简称海合会,GCC)[3] 的一些成员国发行大量债券,加上印尼、中国香港、英国、巴基斯坦和土耳其等其他国家/地区的参与,以及伊斯兰债券首次在尼日利亚发行。

伊斯兰债券与油价的相关性较低

尽管出现这种增长,但我们认为,全球伊斯兰债券是一种被误解的资产类别。人们对伊斯兰债券通常的误解包括这种假设:伊斯兰债券容易受到与油价波动有关的头条风险的影响,或者仅仅集中在几个地区。

虽然全球伊斯兰债券市场上的大部分发行都来自海合会石油资源丰富的国家,以及另一个石油出口国马来西亚,但我们的研究表明该资产类别并不受油价影响,事实上,它反而与石油的相关性很低。[4]全球伊斯兰债券与原油的三年相关系数为 0.09[5]——实际情况是,油价走势不太可能影响全球伊斯兰债券市场。

我们还会质疑伊斯兰债券是一种非流动性资产类别的说法。单只伊斯兰债券发行规模逐步扩大,而且在交易所上市的情况也越来越多,作为补充投资组合手段。根据我们的经验,我们看到越来越多的投资者将伊斯兰债券作为一种潜在的分散投资组合工具,或者是当做契机,以投资于那些他们可能不会持有较传统债券的市场板块。

伊斯兰债券在亚洲、中东及其他地区的未来

我们认为,吸引外国投资者可能是全球伊斯兰债券市场进一步增长的关键。随着标准化在更广泛的伊斯兰金融市场进一步推行,以及英国和美国等非穆斯林占多数的国家/地区涌现出越来越多的伊斯兰债券,我们认为,该金融市场将在更多外国投资进入伊斯兰债券发行市场时进一步发展。

吸引更多投资者

例如,随着全球伊斯兰金融中心,即马来西亚,倾向于迎合中国投资者,中国可能对全球伊斯兰债券的未来发挥作用。

马来西亚在一九九零年首次发行全球伊斯兰债券,仍是伊斯兰债券最大的市场之一。目前,马来西亚伊斯兰债券市场的交易活动主要局限于发行当地货币(马来西亚林吉特)。

我们认为,更多以外币计价的发行可能会在全球范围内吸引更广泛的投资者。

这种方式,加上央行支持的监管机制,可能有助于马来西亚满足我们已经看到的外国需求,并促进其在伊斯兰债券市场上真正发挥全球作用。

所以,尽管中国对这一市场的兴趣程度尚不清楚,但我们预计,中国房地产和金融服务公司短期内可能会跻身大型发债公司之列。

我们认为,如果马来西亚能够调整其伊斯兰债券市场以满足外国需求,那么这可能是伊斯兰债券市场的成功案例之一,巩固伊斯兰金融进入主流地位。

伊斯兰债券市场的发展

海合会成员国,尤其是迪拜,是另一个激动人心的投资目的地,我们在这里看到了伊斯兰债券的真正增长潜力。

尽管马来西亚的伊斯兰债券发行规模继续超过海合会成员国,主要原因是马来西亚拥有更成熟的保险、养老金和资产管理行业,但海合会在吸引外国投资符合伊斯兰教法的投资产品方面越来越具有吸引力。

一个重要原因在于,海合会伊斯兰债券发行通常以美元计价或与美元挂钩。我们继续看到地方政府对发行伊斯兰债券越来越感兴趣,因其越来越被视为一种可行的融资选择,可使收入多样化,不再依赖石油收入。去年,仅沙特阿拉伯就在首次以美元计价的伊斯兰债券发售中筹集了 90 亿美元,[6]比政府最初宣布将计划发行的量大 10 亿美元。

年初至今,全球企业发行了 1,800 亿美元债券,其中约有 100 亿美元来自海合会国家。[7]该金融市场继续增长,尽管速度缓慢,但迪拜政府已设定目标,要让这座城市成为世界伊斯兰金融之都,并正在采取措施实现这一目标。我们认为,迪拜可能会成为伊斯兰债券上市的全球领先中心。

总体而言,全球伊斯兰债券发行数量正在上升。二零一六年,伊斯兰债券发行总额为 710 亿美元,而二零一七年则为 840 亿美元。[8]我们认为,现在正处在一条积极的轨道上,在这种积极的背景下,我们期望看到伊斯兰债券市场将继续大步迈进。可是,我们认为,只有监管机构、政府和行业机构之间的更多合作,才可能会进一步推动这个投资领域进入主流。

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[1]资料来源:国际金融协会,2018 年 4 月。

[2]资料来源:标普全球评级,2018 年 1 月。

[3]海湾合作委员会有以下六个中东成员国:巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国(UAE)。

[4] 相关系数衡量两个投资的联动程度。相关系数将介于 1(完全正相关,其中两个项目曾同向变动)和 -1(完全负相关,其中两个项目曾反向变动)。

[5]资料来源:FactSet,截至 2018 年 3 月 31 日有关数据提供方的更多资讯,请查阅 www.franklintempletondatasources.com

[6]资料来源:沙特阿拉伯财政部。

[7]资料来源:彭博资讯,截止至 2017 年 12 月 31 日。

[8] 出处同上。