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替代投資

第三季度对冲基金策略前景展望:K2 Advisors

在二零一八年第三季度展望中,K2 Advisors 研究与投资组合构建团队分享了他们对美国利率上升以及其他可能带来挑战与机遇的宏观经济因素的看法。他们相信,这些洞见将有助于投资者更好地理解投资于对冲基金策略的零售共同基金的基本原理。

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需要一艘更大的船……

 二零一四年六月的 K2 Perspectives 大概是我们写过的最受欢迎的一期,其中我们引用了一九七五年的电影巨制《大白鲨》中 Roy Scheider 那句令人难忘的台词。时至今日,特别是考虑到目前的市场状况,我们认为正是重启这一话题的好时机。

在我们看来,《大白鲨》中这句声名远播的台词(顺便说一句,真是出色的即兴台词)极具深意地点出我们现在的情境。虽然风险资产持续反弹,投资者——正如被围困于剧中艾米蒂岛的同胞们一样——仍保持谨慎,事实上,他们可能正在寻找一艘更大的船,或者至少是一艘更好的船。也许他们在寻找更坚固的船只,以抵御在看似平静的市场水面下潜伏、盘旋的宏观风险——我们知道,我们一定会这样做。

尽管表面上相对平静,但宏观经济的隐忧——包括地缘政治热点、欧洲政治不确定性的日益增长、贸易战和主要央行政策分歧——都对市场稳定构成了不容小觑的问题。此外,也许如今最被忽视的隐患之一就是美国利率持续上升所构成的威胁…此处应有 John Williams 的配乐。对于市场定位较差的投资组合来说,利率持续上涨并可能突然飙升体现了一种可喻为大白鲨的宏观风险。

事实上,如果不断上升的利率最终咬向了增长率,一些投资者可能会感受到市场下行的拖曳力。但幸运的是,故事才讲到一半,投资组合也并非逃脱不了印第安纳波利斯号重型巡洋舰的命运。在我们看来,确实存在一艘更好的船,它不仅由股票 Beta 和债券 Beta 构成,还与 Alpha 紧密相关。[1]我们相信,这艘 Alpha 船在利率上升的环境中能稳稳当当前行,甚至还能繁荣昌盛……而且生生不息(我们混搭的电影梗)。

在我们看来,如果利率飙升,债券自然会遭受一些损失,股票可能影响不大,但我们相信,真正的力量将来源于诸如对冲基金的 Alpha 策略。对美国国债收益率与 Alpha 历史关联的数据分析证实了这一点。下图说明了 HFRI 基金加权综合指数 (HFRI Fund Weighted Composite Index) Alpha 水平和五年期美国国债收益率水平的历史关联。

如图所示,当利率平均值处于最低水平时,即图中最左边的柱形,平均 Alpha 水平也处于最低水平。但是当收益水平从低向高移动时,我们看到平均 Alpha 也出现相应上升。

尽管我们明白过去的表现不能保证未来的结果,但美国国债(比如五年期国债)的名义收益率与对冲基金 Alpha 年化平均收益率在历史上呈现了正相关性。在我们的经验中,绝大多数对冲基金都对利率风险采取防御措施,而一些宏观投资经理则将其视为投机机会。

对于个人和机构的投资组合而言,特别是固定收益投资,急剧上升的利率是个大麻烦,因为他们将面临收益减少甚至可能遭受重大亏损——取决于久期风险和利率提升的幅度和速度。

我们相信,这艘 Alpha 船是对冲终极风险的最佳选择。

事件驱动

二零一八年的企业活动一直很活跃,我们相信,由于首席执行官的乐观情绪、税收减免和现金返还等利好,企业活动将保持这种活力。合并套利利差相对于国债收益率仍然具有吸引力,而特殊情况和激进主义将更依赖于股票市场。

自由裁量宏观策略

我们仍保持在主要的已发展和发展中市场分散央行政策的主题,结合全球繁忙的政治议程,我们相信,这些行动是重大市场波动的潜在来源——特别是跨利率和货币市场(通常是宏观投资经理积极活动的领域)。

针对新兴市场的前景尚不明朗,因为我们认为,这些市场特别容易受到外国资本流动的影响(通常是对近期表现的反馈)。这一弱点可能最终会转化为有吸引力的买入机会,但我们还没有做好抄底新兴市场的准备。

然而,我们的新兴市场持仓主要通过具备高度防御性或主动交易型的投资经理实现。我们认为,对比另类投资显著的净长仓,在当前的环境中,这两种方式具备优势。

/短仓股票

我们对于长/短仓股票投资经理前景仍持乐观态度,尤其是具备全局观者。美国股市持续受益于强劲的经济推动力,而由于难以预料的宏观经济背景、频现的贸易战头条新闻以及即将到来的中期选举,长/短仓股票经理也受益于股市波动性和分散性的回升。因此,我们期待投资经理在长/短持仓中持续带来 Alpha 收益。

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风险警示

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

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[1]Alpha 衡量在一定风险水平下基金实际回报与其预期收益之间的差额,其风险水平由 Beta 衡量。Alpha 值为正表明其表现优于基于其 Beta 的预测。与此相对,Alpha 值为负则表明, 与基金 Beta 所设预期相比,基金表现不佳。一些投资者用 Alpha 值来衡量由基金经理增加或减损的价值。