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遠景

全球投资展望:全球经济增长能再走多远?

今年上半年,包括贸易局势紧张、利率不断上升,以及人们普遍担心美国长期经济增长可能面临疲弱局面在内的诸多市场不利因素给市场蒙上阴影。尽管如此,美国经济增长在第二季度还是创下四年来最高水平。许多人认为美国股市正经历二战后最长牛市,而其实际涨势正印证了这一点。

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邓普顿全球宏观投资团队首席投资官 Michael Hasenstab、富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官 Chris Molumphy 以及我们的股票总监 Stephen Dover,探讨了全球同步增长持续的可能性,专业诠释了对贸易战的顾虑为何可能忧之过甚,并分析了今后投资者可能面临更具异质性或多样性机会之原因。

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下文即是对他们观点的总结。您还可以在线参阅完整展望,了解我们更多投资专业人士的非凡见解。

全球宏观经济

美国在全球增长中一马当先
我们认为,在发达国家/地区中,美国将在增长周期中一马当先。而其他主要经济体却展现出较弱的潜力。欧洲经济正在减速,日本经济在某种程度上仍显疲软,一些新兴市场遭遇强劲逆风。但大体而言,许多新兴市场基本面稳定。  

例如,中国政府对经济有强大控制力,如果出现问题,可以接管银行并对其进行资本重组。从短期来看,我们认为,中国正面临信贷危机的这种分析是错误的,因为中国政府可采取的控制措施可谓丰富多样。

负责任的政策保驾护航
尽管亚洲显得非常稳定,但拉丁美洲的情节更显得一波三折。从政策角度来看,那里曾一团糟,但现在要么越来越好,要么引领浪潮。我们认为,那正是诸多新兴市场货币表现背后故事丰富的原因。如果一个国家/地区的市场由政策制定者领导,就会萌生保护主义。以土耳其为例,虽然他们保持低利率,但这显然带来了问题。不过,仍有一众很负责任的新兴市场。

例如,墨西哥就做了央行本该做的分内之事,即购买保险。由于他们已提高了利率,假如真的出现冲击,他们就有能力积极应对。而且我们认为,您定然已看到一些在面临冲击时采取负责任之货币政策的一众新兴市场。

大市场贝塔系数不低
我们认为,很难辩驳说大市场的贝塔系数低,事实上,它其实可能很高。我们一直更关注有特性的阿尔法机会,而不仅仅是着眼于大市场贝塔系数。

多板块固定收益

投资者对市场焦虑不安
我们认为,投资者保持审慎怀疑的态度是有益的。一旦丧失疑虑,往往就是走向终结的开始。我们现正处于美国经济增长周期中的第十年,我们显然深知自己正处于未知的水域。但我们关注的是基本面,而我们相当看好美国近期甚至中期的经济基本面。

我们认为,美国可能无法保持超过 4% 的国内生产总值 (GDP) 增长率[1],但即使今年达到 2.5% 至 3% 的常态化增长,仍然是不错的增速。消费者储蓄率表现健康,消费者信心接近记录高位。我们认为,健康的消费市场,加上企业部门稳健态势,预示着可预见的未来前景良好。

美联储加息是有利的
今年和明年,美联储 可能会继续上调基准利率。我们认为,值得强调的重要一点是,美联储在管理通胀风险与不抑制经济增长之间寻求平衡,正向中性利率水平迈进。很坦白地说,美国经济增长势头甚大,因此,美联储会将其基准利率调高至中性水平,以便必要时为下一个经济周期铆足后劲。

信贷周期仍会稳健持续
从历史角度来看,企业信贷总的来说代价高昂。尽管如此,我们认为,鉴于市场基本面保持良好态势,信贷周期仍会持续稳健。作为一名投资者,如果您在做企业方面的尽职调查,且一直关注信贷研究,您通常会发现信贷恶化的主要指标。但我们尚未看到令人担忧的恶化迹象。也就是说,我们清楚知道美国经济周期的年期,并在观察可能出现转折的初步迹象。

全球股票

在全球经济的一派增势中,股市依然彰显积极表现 

我们认为,在股票市场,特别是美国股市,甚至是全球股市,您必须做好应对其中风险的准备。也就是说,我们认为现在可能不是投资者忽视风险敞口而全面激进的最佳时机。也许,投资者可能想要保守一点,但我们认为很难准确预测市场何时会出现回调。我们对股市整体局面仍相当乐观。

对贸易问题担忧过度
我们认为,当下围绕贸易问题而产生的顾虑显得忧之过甚。二战以来,美国一直是世界贸易的领导者,因而愿意实行比其他国家更低的关税。对美国而言,现在可能是时候去重新审视它与其他国家/地区的一些旧贸易协定了。中国即是其中之一。当中国开始崛起时,曾是某些非常有利的贸易协定的受益者。但中国已不再需要同样的支持。最终,我们认为贸易改革对中国来说或许是好事,因为中国应该会因此而更稳定。

增长中心东移

如以一个因素论之,贸易是推动全球 GDP 增长的最重要主因。

二零一七年,以实际美元价值计算,新兴市场占全球 GDP 增长的 59%;仅中国就占到 27%,而美国仅贡献 16%。[2] 无可否认,考虑到美元走强,二零一八年可能会有很大不同,但长期趋势显而易见。

我们不仅看到 GDP 增长的地理中心东移,甚至在新兴市场内部,增长推动因素也发生了转变。例如,中国专利申请总量几年前就赶超美日,而这只是经济向创新经济、技术经济,以及更广泛意义上正在发生的“新经济”转变的众多指标之一。

多元资产投资

密切关注增长势头
总的来说,我们预计,美国将继续带领全球经济保持积极增长。尽管如此,我们正密切关注增长势头,因为我们看到世界各地此时的增长愈加不同步。欧元区经济增长低迷似乎在缓和,而中国主要增长指标上半年表现强劲,其后一直保持稳定。在其他新兴市场,我们看到一些疲软迹象。但我们相信,多数波动源于异质性冲击,所以我们预计不会出现更广泛的新兴市场危机。

欧洲前景的不确定性
由于政治阴云不散,因此,相对于其他一些地区,我们不太看好欧洲;极右势力抬头,其受欢迎的程度和对个别国家/地区的影响都有所增加。尽管我们注意到主要经济指标似乎已保持在稳健水平,但积极的经济报道却越来越少。

固定收益方面,我们认为,欧洲政府债券的估值似乎特别高,而期限溢价在其他政府债券中却最低。欧洲央行量化宽松计划定于十二月结束,我们担心这可能对企业债券市场产生潜在影响。

调整我们的风险头寸
我们对风险头寸更有选择性,持仓规模更有针对性,更集中。这与我们的观点一致,即市场提供了有吸引力的机会,尽管比我们过去几年看到的少。实际上,我们现在的工作重点是降低资产类别配置风险,增持特定投资机会的异质性风险头寸。

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风险警示

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[1]资料来源:经济分析局,截至 2018 年 6 月 30 日。

[2]资料来源:世界银行,GDP(以 2010 年为基期,以美元为单位的不变价 GDP),2016 年至 2017 年。