Beyond Bulls & Bears

固定收入

美联储全速前进

美国联邦储备委员会(美联储)今年第三次上调短期基准利率,这对于大多数市场参与者来说并不意外。富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官 Chris Molumphy 就美国经济整体积极的大背景下美联储的“正常化”道路提出了自己的看法。

This post is also available in: 英语 法语 意大利语 德语

在九月的美国货币政策会议上,美联储继续其正常化道路,将基准利率(美国联邦基金利率)于年内第三度上调 25 个基点至 2% 至 2.25% 区间,此举并非意料之外。美联储亦更新了货币政策与经济展望,反映了整体积极的经济大背景。

关于美联储货币政策的立场,大多数媒体最关注的似乎是美联储在其官方声明中删除了“宽松”的表述。在会后新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示,鉴于当前经济形势,不再需要这一措辞,但这并不代表美联储在逐步收紧货币政策方面有任何变化。

“我们的经济强劲。增长步伐健康。失业率低。工作人口稳步扩大。通胀率稳定保持在低位。” 他补充道,“现正是美国经济数据特别积极的时刻。”

根据美联储的预测与评论,我不认为此次删除“宽松”的措辞意味着未来美联储所规划的利率提升轨迹会有所改变。可以相当清楚地看到,美联储将继续收紧。

美联储的行动和措辞反映了稳健的美国经济基本面。美国第二季度国内生产总值同比增长 4%,鉴于就业数据和其他广泛的经济指标,第三季度似乎将继续以强劲的速度增长。

鉴于这种良好的基本面背景,我们认为美联储继续其一段时间以来逐步收紧的方针是正确的。

基本面比未知因素更重要

过去几个月,市场已能从容应对利率上升,并摆脱了一些不确定因素,包括关税、新兴市场波动以及十一月美国中期选举临近,此次选举可能改变国会架构。

市场行为似乎表明市场更关心基本面,即经济和企业利润,而不是这些未知因素。在很大程度上来说,这与美联储观点一致。尽管美联储决策者已就这些潜在风险开展讨论,但他们在预测时并未基于这些因素做任何假设。以下是最新预测:

  • 美联储将二零一八年美国增长预测由此前的 2.8% 提升至 3.1%。
  • 美联储二零一八年通胀预测(基于个人消费支出)保持在 2.1%,二零二零年更长期的预测亦保持在 2.1%。
  • 美联储二零一八年失业率预测由此前的 3.6% 略微上升至 3.7%。
  • 美联储维持其二零一八年四次加息,以及联邦基金利率将达 2.4%的预测。并保持了二零二零年 3.4% 的预测。

美联储最新的“点阵图”仍显示了相当激进的紧缩之势。市场似乎仍然有点怀疑,利率是否会实际走高至美联储所说的 3% 左右的正常或中性利率。

我们仍认为,美联储利率正常化是积极信号,最大的市场风险可能是非基本面风险。美国已达到目前经济扩张周期末尾,此时为下一次衰退准备大量弹药是明智之举。

第二次世界大战后,美国仅经历过一次长达十年的经济周期。随着联邦基金利率至少升至中性利率,央行有更大的灵活性在必要时刺激经济。在欧洲或日本,政策利率仍处于或接近负值,这两大经济体还没有结束上次衰退以来的量化宽松政策,这令人担忧。虽然我们预计短期内不会出现经济衰退,但我们知道,这最终会发生。

有关贸易

当被问及近期贸易/关税问题对经济的影响时,鲍威尔表示,总体而言,这对美国经济表现的影响并不显著,但丧失商业信心则令人担忧。

“我们一直听到,全国各地的企业对供应链中断、材料成本上升和市场份额丢失的担忧声不绝于耳……企业原本都不愿意涨价,关税可能推了他们一把。”

鲍威尔还补充道,他们目前尚未看到提价体现在数据上。

因此,我们认为,美联储将关税视为一次性风险,但将会出现更多的动荡,并对经济产生影响。美联储明确表示,他们意识到将会有潜在的影响,但目前还没有基于此制定政策。

收益率曲线预测性此次可能失准

今年有很多关于收益率曲线平坦化的讨论,该曲线是短期和长期利率工具差异的图形表示。短期国债收益率高于长期国债收益率时,收益率曲线为负。从历史上看,长期收益率较高的正常收益率曲线出现反转,表示经济衰退。

尽管我们正在关注这个问题,但我们认为,收益率曲线的预测性可能不像过去那么强大,因为在这个全球量化宽松的时代,各国央行正在以非传统的方式对市场采取行动。他们购买了大量证券,从而影响证券价格。这意味着有非基本面的力量在起作用。

通常,美联储采取非常长期的观点,并一直不愿意增加其短期或长期通胀预测,除非有强有力的理由这样做。因此,美联储并未改变上次会议的长期通胀预测。鲍威尔表示,他们预期通胀率不会大幅上升。

我们认为,在经济周期的这一时点,美联储加息的步伐实属正常、健康。市场应能从容应对此次政策正常化。

欲以邮箱收取富兰克林邓普顿投资的更多评述,请订阅透视牛市与熊市博客。

要了解及时的投资消息,您可以关注我们的推特@FTI_Global 和LinkedIn账户。

本文的意见,观点和分析为基金经理的个人意见,仅供参考和了解,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。不构成法规和税务的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

本材料的准备过程中可能使用了来自第三方数据源的数据,富兰克林邓普顿投资(下称FTI)没有对该数据进行独立的核实,验证或审计。FTI不对任何由于使用这些信息而引发的损失负责,使用者自行决定是否相信和依赖材料中所陈述的评论观点和分析。产品、服务和相关信息并非在所有区域都有提供,FTI附属公司和/或其分销商所进行的销售完全依照当地法律和监管许可。有关你所在区域相关产品和服务是否有售等进一步信息,请咨询你的专业顾问。

风险警示

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

投资海外证券涉及特殊风险,包括货币波动,经济以及政治不稳定。投资能源行业可能会涉及特殊风险,包括较容易受到影响该行业发展的一些负面的经济情况和监管法规的波及。