Beyond Bulls & Bears

股票

在过高估值和市场错位中寻找价值

尽管近期出现数轮波动,但近年来,美国市场的走强仍傲视全球市场。邓普顿环球股票团队认为,美国市场走强导致美国和全球股票市场的估值差距变大。随着全球市场都重点关注于美国的经济发展和一系列宏观风险,该团队则认为,美国以外的市场有更多的机会。

This post is also available in: 英语 法语 德语

第三季度市场回顾

市场聚焦于第三季度的少数几个宏观风险。对于贸易战、英国脱欧谈判、意大利预算、新兴市场波动性和利率的担忧似乎有所加剧。

但回头来看,它们也并非都是风险。市场也对美国经济走强、企业盈利和近来美国科技股的领先地位非常关注。

然而,第二季度由美国的名义国内生产总值(GDP)增长录得 7.6% 所带来的狂喜,转变为对经济扩张的持久性,甚至对美联储加息步伐的担忧。

美国以外的市场估值似乎更有吸引力

第三季度,美国经济走强主导着市场情绪,这也正是过去几年里极为常见的情况。这拉开了美国市场和其他市场估值的差距。

我们相信,这一日益扩大的差距意味着美国以外的市场具备获得长期回报的更有利背景。不仅仅是市场预期更低,这些市场的经济周期也落后于美国。

我们认为,未来几年内,美国和其他价格更低的国际市场的估值差距有机会得以缩小,表现的差距也因此有可能弥合。在我们看来,我们分析的许多美国企业的当前利润水平已经非常接近峰值,企业税率也正处在数十年间的低点。

这使得我们寻找有价值的美国企业难度更大。因此,我们在美国市场寻找一些廉价个股的同时,也在海外市场寻求更好的价值。

在欧洲寻找价值

明年,英国计划退出欧盟,此举带来的风险难以估量,因此我们的策略专家专注于寻找那些大部分收入来源于海外市场的英国跨国企业。我们也青睐于那些天生具备防御性且不太可能受到经济下行影响的企业。

并且,我们继续在欧洲金融股中淘金。根据我们的分析,利润有所改善,我们也看到了借贷整体在稳步增长。银行的资产负债表很强劲,对金融危机后的不稳定进行的重新管制调整也已趋近完成。

未来,我们认为一个不那么宽松的欧洲央行政策立场将有利于银行盈利,因为更高的利率将带来更高的净利润水平。在我们看来,欧洲银行板块近期的疲软导致其估值被压低至极具吸引力的水平。

新兴市场面临诸多阻力

在第三季度,我们仍看到新兴市场具有波动和脆弱性,其表现明显弱于已发展市场。新兴市场面临诸多阻力,这包括美元走强、美国利率上升导致的低流动性、中国去杠杆化尝试和相关贸易的不确定性。

别忘了,二零一七年,多个新兴市场交出了自二零零九年后的巅峰答卷。[1]因此,如果有一些收益回吐,也完全在我们的意料之中。

新兴市场估值已从其近期的高点回落了一大段,尽管合并后也仅是回归至长期的历史平均水平。

新兴市场出现的抛售并不是盲目的。总体而言,和那些外部负债状况相对更健康或愿意做出政策改变来缓解失衡问题的国家相比,那些财政和经常账户赤字且有大额美元负债的国家更为脆弱。我们对部分亚洲新兴市场仍持支持态度,包括中国、泰国、韩国和台湾,其财政和经常账户情况良好。

中国正在努力由以固定资产投资驱动的经济,向更为均衡、较少依赖出口、消费占比更大的经济转型。贸易战对该区域带来了一定的不确定性,造成了投资决策的延迟。这很可能会对周期性较强或工业类型企业的利润前景带来一定的影响,这也符合我们寻找“具备防御性增长”企业标的的策略。

展望

在过去数月内让投资者挂怀的所有宏观经济和政治因素中,我们认为利率可能是最重要的因素。我们看到,全球多个主要区域的央行在不断减少量化宽松,向利率正常化方向移动,因此,我们也将继续关注这可能导致的货币、股市和估值错位。

在贸易战方面,中国仍是重点,我们将持续监控这一情况,并评估伴随着供应链回归中国后多个行业的相对竞争优势。同时,

欧洲的政治格局也可能很混乱,英国脱欧和意大利预算赤字提案是眼下的两大问题。尽管这些事件可能影响短期的估值,而事实上也确实如此,但是,随着这些事件的淡去,我们相信市场将跟随我们的脚步,解锁这一区域的重大价值。

已去世的 John Templeton 爵士有许多经典的名言,其中一句我们最喜欢的是,“要打败指数,你得勇于和它背道而驰。”现实中,有时这一逆向观点可能会导致表现不尽如人意,尤其是当市场势头很足且强大的央行也支持现行的大趋势时。然而,这些在顺境中表现最优的资产恰恰可能是在未来出现修正或趋势变化时最脆弱的资产。例如,部分受益于大势而估值飙升的市场和板块在十月的市场修正中表现最差。也许利率的再度提升将触发一场等待已久的“风水轮流转”,由引领市场周期的高价增长股向过去价格更低的价值股的轮转。

欲以邮箱收取富兰克林邓普顿投资的更多评述,请订阅透视牛市与熊市博客。

要了解及时的投资消息,您可以关注我们的推特@FTI_Global 和LinkedIn账户。

本文的意见,观点和分析为基金经理的个人意见,仅供参考和了解,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。不构成法规和税务的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

本材料的准备过程中可能使用了来自第三方数据源的数据,富兰克林邓普顿投资(下称FTI)没有对该数据进行独立的核实,验证或审计。FTI不对任何由于使用这些信息而引发的损失负责,使用者自行决定是否相信和依赖材料中所陈述的评论观点和分析。产品、服务和相关信息并非在所有区域都有提供,FTI附属公司和/或其分销商所进行的销售完全依照当地法律和监管许可。有关你所在区域相关产品和服务是否有售等进一步信息,请咨询你的专业顾问。

风险警示

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

投资海外证券涉及特殊风险,包括货币波动,经济以及政治不稳定。投资能源行业可能会涉及特殊风险,包括较容易受到影响该行业发展的一些负面的经济情况和监管法规的波及。

 

___________________________________________

[1]资料来源:MSCI,二零一八年九月二十八日MSCI 新兴市场指数采集了 24 个新兴市场国家的大中盘股代表。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不反映费用、开支和认购费。过往表现不能预示或保证其未来表现。MSCI 不会就此处转载的任何MSCI数据作任何保证或承担任何责任。不可二次传播或使用。MSCI 并未制定或认可此报告。重要数据提供商的通知和条款,请查阅 www.franklintempletondatasources.com。