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硬脱欧或会消除市场的不确定性

在英国投票决定脱离欧盟的两年半之后,脱欧终于进入最后阶段,但结果尚扑朔迷离。值此之际,富兰克林邓普顿固定收益团队欧洲固定收益总监 David Zahn 认为,金融市场迫切需要结束这种不确定性,即使这意味着接受硬脱欧带来的短期痛苦。

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长期以来,我们认为最佳脱欧方案是英国和欧盟 (EU) 之间就分手后的贸易达成一项协议,现在我们仍然持此观点。但在今天英国议会投票之后,考虑到时间紧迫,一切似乎渺无希望。

英国议会议员以压倒性多数投票否决了首相特雷莎·梅提出的退出协议。但是,欧盟表示不准备做出进一步让步。

同时,离三月二十九日正式脱欧日期的倒计时还在继续。

在我们看来,英国政府只有三种可能的选项来解决僵局。

  • 废除第五十条,有效取消脱欧
  • 寻求谈判延期
  • 接受无协议的硬脱欧

取消脱欧

尽管最近的许多民意调查显示,英国选民现在倾向于留在欧盟,但英国下议院支持逆转脱欧的人士似乎不占大多数。

如果废除第五十条,我们可以预见英国和整个欧洲的金融市场都会做出非常积极的反应。债券市场可能出现抛售,英镑可能反弹,英国股市可能上涨。但在我们看来,这似乎是最不可能的选项。

谈判延期

第二个选项是谈判延期,在我们看来,这似乎是最可能的结果。不过,这会随之带来更多的不确定性。

任何延期都必须得到欧盟其他成员国的一致同意。我们预计其中一些成员国会在同意之前寻求特殊让步。另外,我们怀疑在三月二十九日之前,是否有足够时间确保获得二十七个不同国家议会的批准。

来自布鲁塞尔的一些传言声称,任何延期都是有限的,或许只能持续到夏季。双方已经谈判了两年,没有达成一项协议。因此,我们对两个月的延期能改变的事情持怀疑态度。

此外,我们认识到市场不喜欢不确定性;第五十条延期延长了不确定性。

硬脱欧

我们估计,目前英国无协议脱欧的可能性在 30% 到 35% 左右。

这样的结果将产生重大影响,但我们认为硬脱欧不一定是世界末日。在许多方面,硬脱欧是实现市场渴求的确定性的最快途径。

无协议脱欧可能意味着,随着事情得以解决,未来三至六个月的不确定性将进一步升高。在许多场合,欧盟已经表示,在双方适应新环境的同时,将把现状延长到明年。

最初的反应可能是负面的:我们预计债券市场将大幅反弹;金边债券可能会重新触及历史低点。但我们的看法是,如果硬脱欧得到确认,事情只会向更好的方面发展。

疲软的英镑更具吸引力

我们遇到的许多投资者已经认为英镑被低估,但由于英国脱欧的不确定性,他们推迟了买入。

硬脱欧可能导致英镑贬值,但我们认为,随后会有很多人被更低价位吸引而买入。

适用 WTO 贸易规则

在无协议脱欧的情况下,英国将受世界贸易组织 (WTO) 贸易规则的管辖,包括 WTO 贸易关税,这往往比谈判达成的贸易协定中的关税更加繁重。

但是,英国确实可以选择不对进口商品征收这些关税。英国与其他国家存在巨额贸易逆差,因此,在英国脱欧后,保持商品流入非常重要,以避免某些评论人士担心的商品短缺问题。

无法保证取消进口关税就会得到其他贸易伙伴的回报,但应该能够保持商品流入英国。而且,英国能够完成的任何成功的贸易谈判将会改善其贸易状况。

对企业而言,确认硬脱欧将带来确定性。出口商会在针对其商品征收的关税幅度方面具有某种程度的把握。但是,我们预计英镑将会下跌,这将使他们的商品对海外买家而言更加便宜,并提供某些支撑。

确认硬脱欧后的即时反应可能极其消极:英国央行货币政策委员会可能做出回应。

我们预计,其央行可能忙中出错,向更加宽松的政策方面靠拢。甚至可能考虑重新启动量化宽松计划。

对欧洲的影响

英国脱欧对欧洲的可能影响是很少被考虑的一个方面。

当然,脱欧对英国的影响最大,但我们估计,如果硬脱欧,欧盟经济增长可能会受到 0.2% 到 0.3% 左右的冲击。总的来说,这似乎并不算多,但当欧盟经济增长率仅为 1.5% 到 2% 时,这就具有相当分量。

因此,我们相信,有强大的动机推动欧盟更快地朝更正常化的贸易关系方向迈进。

解析不确定性

两年半前,脱欧谈判的所有选项都摆在桌面上,硬脱欧似乎是最糟糕的结果。

时至今日,市场可能觉得,结束不确定性和接受短期的痛苦,是更可取的选择。

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