Beyond Bulls & Bears

多資產

综合考虑股市波动性

许多股票投资者无疑乐于对二零一八年进行回顾总结。特别是今年第四季度波动性加剧让许多投资者措手不及,但据富兰克林邓普顿多元资产方案团队首席投资官 Ed Perks 称,在讨论波动性时我们经常遗漏一点:它并非源于经济基本面的广泛恶化。并且,他还指出,投资者过去太习惯于过低的波动性水平,二零一八年实则是回归“正常”水平。

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新闻头条和市场评论中充斥着对市场波动性显著增加的讨论,特别是在二零一八年的最后几个月。但我们也要记得,二零一七年的波动性低到了罕见的程度。在我们看来,二零一八年实则是回归了正常水平。

尽管如此,我们目前没有发现市场基本面出现任何系统性恶化。因此,最近的市场行为与之前的重大抛售(包括二零零八年的抛售)非常不同。

鉴于经济放缓担忧、美中贸易紧张、政治不确定性和市场交易动态等因素,近期波动率向“正常水平”回归并不令人惊讶。在这些因素中,政治不确定性,包括近期的美国政府关停,在对市场波动性的影响方面绝不应被低估。

即使没有真正的金融冲击,这种不确定性和由此产生的投资者情绪也会给金融市场带来不利影响。目前的问题是,分裂的美国政府在未来两年将如何发挥作用,以及它是否能够有效地应对意外危机。

此外,与基于企业基本面进行的交易相比,基于数据规律进行的计算机化交易和定量模型的影响越来越强,可能造成了二零一八年底尤其夸张的市场动向,使得十二月相对于“正常”波动性而言过于异常。

市场基本面观察

就经济前景而言,我们正密切观察美国经济放缓的迹象。十二月,美联储将其对二零一九年美国国内生产总值增长率的预测下调至 2.3%,低于九月预测的 2.5% 和二零一八年实现的近 3%。

十二月,工业活动常用指标,即美国供应管理协会(ISM)制造业采购经理人指数(PMI),创下自二零一六年底以来的最低水平。与此同时,支持美国二零一八年增长的减税利好的剩余部分可能在未来一年继续下降。

与此相对,美国亦有一些积极的新闻和数据,例如最近的强于预期的美国就业报告。

二零一八年美联储按照预期进行了四次加息,未来经济发展的不确定性使得美联储更加依赖数据。再加上美联储仍在持续缩表,这意味着,未来几个月很可能出现持续波动。

为什么我们认为近期不会出现经济衰退?

即使在这样的背景下,我们也没有看到企业基本面存在任何广泛的弱点,也没有预见到短期内会过渡到衰退环境。

总的来说,我们认为,仍有更大的空间实现盈利持续增长和潜在更有利的股票回报,尽管要等新的一年再过去几个月,市场情绪才能从政治动荡中脱离出来,转向关注可持续的基本面。

在行业层面上,我们认为金融行业值得关注。在美联储可能暂停加息周期之际,银行面临着巨大的压力;然而,健康的资产负债表和盈利增长可能使它们成为更具吸引力的买入标的,尤其是在加入选股范围后。

另一方面,有些行业则需要更加谨慎,尤其是能源行业,其涉及未来油价的不确定性。

对投资者来说,波动性可能难以忍受,但也可能创造机会。最终,我们将不断变化的环境视为调整投资组合和增加新投资的机会。

市场波动性恰好证明了我们自下而上的投资方法和主动管理的优势,为我们的投资组合发掘有吸引力的机会。

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