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市场波动:是否应归咎于高频交易者?

富兰克林股票总监 Stephen Dover 深入剖析了高频交易的驱动因素。他还解释了为何这种交易背后的算法会导致市场波动加剧,从而可能会为长期投资者创造机会。

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在过去十年里,相对廉价的计算能力的丰富使得算法在高频交易 (HFT) 中的使用更为频繁。这些算法通常每秒处理数百万条数据,并在无需人工输入或监督的情况下自行进行快速交易。这就改变了交易的进行和执行方式。

虽然高频交易算法的利弊可能存在争议,但愈发频繁的使用已毫无疑问地改变了整个美国股市。自十年前全球金融危机以来,高频交易已占到美国股市年交易量的一半左右。看到这种爆炸性增长,一些市场观察人士得出结论:高频交易可能会导致下一次市场崩溃,或至少会导致波动性的加剧。

市场波动是否应归咎于高频交易?

我们认为,高频交易在市场崩盘或融涨中负有一定责任,当股票或市场流动性水平较低时,这种情况可能会加剧。以标准普尔 500 流动性指数为代表的美国股市,近年来每一美元交易的波动幅度都超过了历史水平。市场流动性的降低会导致更大的波动性,特别是当高频交易企业快速退出股票或市场时。

当新闻和市场数据出现波动时,单边交易(卖出多于买入或买入多于卖出)的例子比比皆是,因而出现了大量的忽略长期股票基本面而仅依赖算法的卖出/买入行为。

与许多人类投资者不同的是,这些算法在进行交易时通常不会考虑企业长期基本面,也没有情感,当它们识别出预先编程的机会时,就会执行。他们通常根据其他市场参与者对新闻和数据发布所作反应的预期来进行交易。

一些市场观察人士曾表示,高频交易算法不擅长处理细微的基本面信息,因此可能会在不确定时回撤。这可能会进而导致流动性意外大幅下降,从而加剧价格下跌。

投资展望

当几乎所有类型的股票—从科技板块到投资者公认安全的板块—都出现大幅价格调整时,这通常意味着抛售可能即将结束。根据我们的分析,如此广泛而激烈的抛售往往意味着“投降式抛售触底”。

部分单日崩盘—好比去年十二月的那一场—可能并非人为因素造成,而是由高频交易所导致。这些交易通常被设定为卖出规模大、流动性高的交易所交易基金 (ETF),有时可能会导致“全盘出售”,因为这些规模大、流动性高的交易所交易基金通常持有了整个指数的股票。

我们认为,这些事件会增加短期市场混乱的可能性,但对股票的基本面价值影响有限。出现“全盘出售”交易时,持有长期观点的股票投资者可以通过购买那些看起来特别便宜的股票而获得潜在收益。

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