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美联储继续保持温和立场

美联储在三月份决策会议上做出保持利率稳定的决定,这并不令人意外,但根据美联储最新“点阵图”预测,市场认为其传递了相较预期明显更温和的信号。富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官 Sonal Desai 分享了她对此次会议的看法,并解释了为何市场不应对点阵图做过度解读。

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对美联储三月决策会议的结果,市场反应竟然如此剧烈、夸张,我对此感到非常惊讶。我认为,美联储坐实了其一月份采取的耐心基调。同理,美联储依赖数据,而投资者应该关注经济前景,而不是点阵图本身。

美联储决策者指出,今年第一季度经济指标较为疲软,但第一季度通常受季节性因素影响。这说明谨慎是有道理的,但我认为这不是前景明显减弱的迹象。

此外,在宣布公告后的问答会上,美联储主席鲍威尔的基调远没有市场反应所表现出的那样温和。

不要过度依赖点阵图

市场认为,“点阵图”的变化是一个意外且重要的温和信号。新的点阵图表示美联储二零一九年将不再加息,二零二零年仅加息一次,而去年十二月的点阵图则预期今年将有两次加息。

然而,我们需要理解,点阵图并不代表美联储决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)的集体共识。这些点仅代表了每位成员对每年可能的政策利率水平的看法。在过去三个月内,点阵图发生了很大的变化,未来也很可能再次变化。

事实上,鲍威尔一直试图弱化点阵图的重要性,因为美联储不再提供正式的前瞻性指引,而希望保持灵活性,以应对变化的经济形势。鲍威尔最近在斯坦福大学的一次演讲中特别指出,市场不应将这些数据点视为美联储选择放弃的前瞻性指引的替代品。他在三月份的决策会议上重申了这一点,但似乎被市场完全忽视了。

实际上,市场的反应远不止如此:联邦基金期货显示,40% 的投资者预期今年会开始降息[1],而新的美联储点阵图预期将再加息一次(尽管是在明年),届时利率水平将维持至二零二一年。

最重要的是,美联储已经明确表示其政策以数据为导向,我仍认为这将驱使利率继续升高。

美国经济展望

新闻头条大幅渲染美联储下调货币政策和经济展望,但这些只是细微变化:

  • 美联储将二零一九年美国增长预测由此前的 2.3% 下调至 2.1%,并将二零二零年预测从先前的 2.0% 下调至 1.9%。
  • 二零一九年通胀预测(基于核心个人消费支出)从先前的 1.9% 下调至 1.8%。
  • 二零一九年的失业率预测由先前的 3.5% 提升至 3.7%。

这些都是小幅修正,在预测误差的范围内。

有信心控制通胀

在我看来,美联储决定保持利率不变,是因为美联储非常有信心,一旦通胀开始上升可以迅速将其控制住。考虑到这一点,美联储更倾向于为支持增长做好准备,让美国经济热度升高,直到通胀超过 2% 的目标。

美联储也相信资产泡沫的风险有限—尽管我坚定地认为,市场正尝到美联储给的甜头。

贸易紧张局势应有所缓解

美联储重申,应对有关贸易紧张局势和脱欧事宜保持谨慎。

我认为,这是次要考虑因素。美国和中国似乎将在近期内就贸易问题达成协议。在三月二十九日的最后期限之前,英国脱欧的紧张局势有所加剧,但英国可能获得 6 至 9 个月的延期,因而对市场来说,此事的紧要程度下降。另外,很难想象市场会对一个他们已知晓近三年的事件再次感到震惊。

美联储政策的主要驱动力仍将是国内经济前景。正如我在二月“个人见解”中所提及,火热的劳动力市场和稳健的资产负债情况仍支撑着家庭消费。随着全球不确定性的消减,美国增长前景将继续推高利率水平。

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[1]资料来源:芝加哥商品交易集团。联邦基金期货是金融合同,代表市场对合同到期时联邦基金每日官方利率的看法。