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FOMO?投资者担心因企业更长时间地保持私有状态而错失良机

许多企业在决定上市之前选择更长时间地保持私有状态(如果真的这样做的话)。但是,这对投资者而言意味着什么?我们的股票总监 Stephen Dover 认为,许多股票在公开发行后呈现的收益类型,可能已经成为过去。他还指出,这种更长时间地保持私有状态的趋势,有利于在潜在更快的增长阶段投资这些企业的主动管理型基金经理。

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投资者常常问及主动管理型共同基金与被动管理型基金相比具有哪些优势。鉴于 Uber、Lyft 和 Pinterest 最近高调的首次公开募股 (IPO),我想提醒大家注意这样一个事实:许多主动管理型共同基金可以投资尚未在证券交易所上市的企业。

如今,许多企业在决定上市之前选择更长时间地保持私有状态(如果真的这样做的话) - 而这种“较长时间保持私有状态”的趋势对投资者和市场具有一些重大影响。

所有美国企业一开始都是私人控股 - 许多企业是小型家族企业形式。当一家企业开始成长时,通常需要外部资本来实现业务扩张与推进。保持私有状态会使筹集外部资本(即寻找外部投资者)变得愈发困难。但是,这种挑战并不像过去那样严峻。

如今,许多企业不再觉得需要在纽约证券交易所、纳斯达克或其他全球证券交易所等公开市场上市,通过首次公开募股 (IPO)才能 筹集资金。尤其是“新经济”企业更容易在未上市的情况下获得融资。因此,这些企业往往会较长时间地保持私有状态。

上市可以让企业迅速通过众多股东筹集大量资金。这也意味着一家企业必须对这些股东负责,并且遵守更严格的监管要求,但也会增加企业的上市成本。

如今,许多估值超过十亿美元的大企业(称为“独角兽”)仍然是私有企业,目前没有上市计划。截至二零一八年,风险资本支持的科技企业 IPO 时的成立年数中位数从二零零六年的 7.9 年上升至 10.9 年。[1]

这些更成熟企业的 IPO 会影响公开市场的动态。

由于现在上市的许多企业在决定上市之前已经运营了很长一段时间,通常情况下,这些企业更多的价值升值是发生在启动 IPO 之前。过去,企业上市后股价大幅上涨绝非罕见 - 尤其是科技企业。(还记得上世纪九十年代的互联网热潮时期吗?)

许多最近上市的企业并没有在 IPO 后升值 - 尤其是科技企业或“新经济”企业。因此,我们可能看到一种全新的繁荣与萧条周期,这对投资者而言可能是一种风险。我们将一直所处的长期牛市周期称为“不受欢迎”的牛市,而 IPO 后呈现的市场低迷状况可能是这种情绪的反映。

为什么上市?

如前所述,大多数企业上市是为了筹集大量资金。当然,仍有大量的 IPO 冲击市场 - Lyft、Pinterest 和 Uber 就是典型案例。预计今年上市的其他新经济企业包括数据挖掘企业 Palantir Technologies、信息平台 Slack 和房屋租赁企业 Airbnb。[2]

上市的另一个原因与员工激励计划有关。许多新企业为员工提供股份,作为员工在企业工作的一项福利。上市通常会有助于员工更容易套现股份。但是,如今像 Forge Global、SharesPost 和 EquityZen 这样的在线平台,允许员工和其他私人股东出售非上市企业的股份,因此,没有必要出于此原因而公开上市。

许多企业不需要上市就能轻松筹得资金。即使非上市企业没有盈利,也经常有私人投资者愿意投资它们,因为这些企业可能拥有正在颠覆现有行业的新型业务模式。当然,投资者期望这些企业最终能够盈利。

这类私有企业投资者有哪些?这些投资者包括上述风险投资家以及独立投资者,也可能包括共同基金。对于后者,主流零售共同基金投资者能够获得这些私募投资机会,并在企业仍处于私有状态时从估值增长中潜在获益。稍后我将对此进行更深入的探讨,但在我们看来,与投资于被动型指数工具相比,仅此功能就可以为投资主动管理型策略提供强有力的理由。

过去十年,大量资金被注入初创企业,初创企业相对容易获得融资,并且让私有企业拥有更大愿景、实现快速增长。二零一八年,风险投资家和其他非传统投资者向私有企业投资了 1310 亿美元。[3]

由于资本的大量涌入,我们看到独角兽企业数量也在增加。仅美国就有 145 家独角兽企业,总估值达到 5560 亿美元。[4]

市场能否消化这些超大规模的 IPO

预计在二零一九年会有许多独角兽企业甚至一些“十角兽”(价值超过 100 亿美元的企业)上市。二零一九年,总融资金额可能达到 800 亿美元,是一九九九年以来年均融资金额的两倍。[5]同时,美国股市在二零一九年第一季度期间流出 380 亿美元资金,[6]因此,这些大型 IPO 可能向市场输送过多的股票供应,对这些股票 IPO 后的表现造成压力。

也就是说,考虑到 IPO 在过去十五年里还没有超过标准普尔 500 指数市值的 1.5%,只要这些企业的 IPO 时间不是太接近,就不太会造成供应问题。[7]

这也回避了一个问题:IPO 投资是一种有利可图的策略吗?可能是 - 也可能不是。美国 IPO 的回报率一直呈下降趋势;二零一八年第一季度进行 IPO 的美国股票在 IPO 后一年期间的平均回报率为 15%,低于二零一七年和二零一六年分别为 34% 和 39% 的平均回报率的一半。[8]

主动投资具有哪些优势?

多年来,许多共同基金投资私有企业,随着这些私有企业以更高的估值筹集新一轮的融资,这些共同基金有望潜在获益。共同基金往往更容易获得这些私有企业的信息,因为他们直接参与融资轮次(这使他们能够接触到企业的财务和管理团队),而不是从这些企业的员工手里购买股份。

共同基金企业还拥有稳健的估值流程,使用公式对这些非上市投资进行估值,公式包含最近一轮融资估值、同业估值,以及这些企业的趋势和前景。这有助于确保共同基金的投资者获得准确估值的投资组合,即使对于非上市的持股同样如此。

IPO 前的企业喜欢拥有长期投资者,因此他们经常向共同基金企业发行股份,这些共同基金企业往往持有长期头寸。这种做法为共同基金投资者提供了在 IPO 前及早接触成长型企业的可能性,并且使 IPO 前的企业拥有更稳定的投资者基础。

综合考虑所有因素,我们认为,通过主动管理型策略投资于 IPO 前的企业,是一个越来越具有说服力的论断。

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[1]资料来源:Pitchbook Private Market Playbook,二零一九年第一季度。

[2] 资料来源:《华尔街日报》,“关于独角兽企业 IPO 的奇幻思维”,二零一九年三月二十六日

[3]资料来源:Pitchbook Private Market Playbook,二零一九年第一季度。

[4]资料来源:Techcrunch,“独角兽不再特殊”,二零一八年十一月十六日;Pitchbook,二零一八年九月三十日。

[5] 资料来源:高盛,二零一九年十一月。无法保证任何估计、预测或预计将会实现。

[6]资料来源:美银美林;彭博社,“Lyft 引领 500 亿美元 IPO 计划,‘十角兽’飞速上市”,二零一九年三月二十九日。

[7]资料来源:Renaissance Capital;彭博社,“独角兽到处传播对牛市终结的恐惧”,二零一九年三月二十八日。

[8]资料来源:彭博社,二零一九年四月十六日。发行规模超过五千万美元的美国 IPO 的平均回报率。过往表现不代表或保证未来表现。

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