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贸易摩擦发酵:我们该何去何从?

美中贸易摩擦继续发酵,同时近期各国央行的举动带来的问题多过答案,市场波动持续上升。许多投资者为此焦虑不止,全球经济将何去何从?投资者又应该如何看待如今的风险?富兰克林邓普顿多元资产方案首席投资官Ed Perks和多元资产研究策略主管Gene Podkaminer介绍团队有关这些问题的看法。他们认为,鉴于不确定性挥之不去,投资者需要保持谨慎,灵活管理资产。

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 “我们将去向何方” 的问题似乎已成为全世界贸易谈判双方、央行官员和投资者的口头禅。人们越是绞尽脑汁地思考未来会发生什么,出现以下两种情况的可能性就越大:人们认为的避险资产的收益率会下降及保障不确定性的价格会上升。

我们认为自从去年初市场波动率再次回到长期水平,一改之前10年大部分时间低迷的局面,意味着我们已经进入了一个新的风险时代。加上全球增长面临的持续阻力,我们对金融资产的剧烈波动和预期波动的上升丝毫不觉意外。

但这对全球经济有何影响?全球经济又将去向何方?我们的许多担忧与今年上半年相比没有变化,没有问题得到解决。有关欧洲汽车行业的担忧悬而未决,对在线企业从境外市场取得的利润该按什么水平纳税的问题也争论不断,说明不确定性依然居高不下。

最令人关注的是,美中两国的贸易关系信任度已明显下降,尽管美国总统特朗普与中国国家主席习近平保持着量高的沟通。几周前他们在大阪20国集团峰会上达成的休战,但已被美国宣布对从中国进口的商品加征关税所取代。

两国争端没有解决的明显迹象,汇率似乎将成为下一个战场,人们担心竞争性贬值将给持续的贸易战再添新伤。通过允许人民币对美元汇率破七,中国政府似乎对于在近期解决贸易争端不那么乐观。允许汇率走向更能反映持续恶化的基本面的水平,证明了至少在目前,习近平主席可用的杠杆要比特朗普总统多。

尽管双方存在诸多摩擦,能达成协议令投资者再次松一口气的情况也不是不可想象的。可是,至少目前的不确定性仍然挥之不去。这些担忧影响投资者情绪的时间越长,被推迟的新订单和被叫停的投资计划就会越多。虽然大多数发达经济体的许多方面都表现不错,服务业尚未感受到全球贸易放缓的直接影响,但发生连锁反应的可能性已经变得更大。

贸易放缓的幅度越大、持续的时间越长,服务业(发达经济体最大的组成部分)避免某种形式的蔓延就会越难。对于目前,就业水平继续高位运行,消费者也能够维持他们的支出。虽然我们看到的失衡依然不多,发生衰退的概率仍然相对较低,但风险正在积聚。我们的首选主题依然是“全球增长放缓是一个越来越大的问题”。

债券收益率受到抑制并非毫无根据

近几个月,全球许多主要央行已经开始降息。单在七月份,巴西、俄罗斯和土耳其等主要新兴市场以及澳大利亚和美国等主要经济体都降息了。

欧洲央行表示它很可能会在九月份跟随,并考虑重新启动量化宽松计划。日本央行也同样表示它会在需要时坚决出手,尤其是日元升值导致实现该央行通胀目标的难度加大时。

在各大新兴市场经济体中,通胀压力不显,许多央行都有降息的空间以支持经济活动。我们观察到,在这种环境下,新兴市场与已发展市场不同,其货币往往会升值。由于美元没有在更大范围内强势升值的迹象,我们更加确信新兴市场货币的长期价值,已发展市场将追加注入流动性的前景也为此提供了支撑。为此,我们上调了对新兴市场本币债券的展望。

恢复通胀预期依然是货币政策的关键驱动因素。市场对通胀的预期已经急剧下降(参见下图),依然远远低于政策制定者的目标。许多市场的政府债券收益率在向周期性低点迫近,而另外一些市场的收益率则在朝历史纪录低位进发。这是通胀预期的反映,也是对经济增长放缓的担忧的反映(如果不是更多)。尽管我们对已发展市场债券的估值仍持谨慎观点,但考虑到我们“各经济体通胀低迷”大主题的持续影响,总体上我们持中性观点。

政策摩擦持续不断

政策制定者能够满足市场预期的能力正在面临考验。七月底,是美联储十年来首次降息,虽然这一举措给市场发出了十分积极的信号,降息幅度(25个基点)也符合共识预期,但伴随的信息则似乎不那么令人欢心。美联储主席杰罗米·鲍威尔称,此举是对政策的有限期调整,并非说明这可能是更长期降息的开始,似乎令股市大失所望。

债券收益率应声下挫,跌幅在特朗普总统提高加征关税的预期之后进一步扩大,导致美联储的下一步更加难以迈出。目前,市场预期年底前该央行将连续降息,至少会部分抵消贸易摩擦的影响,同时也化解对市场信心的任何冲击。越来越可能的是,美联储将被迫采取的举措,将难以用稳定价格和实现充分就业的双重使命来解释,从而凸显我们的“政策摩擦持续不断”主题。

面对增长放缓的环境,加上对利润率见顶的担忧,我们的分析显示全球股市总体上并不廉价。如果美联储的降息举措给市场带来进一步的混淆,可能会伤及市场稳定。

上半年我们一直对风险资产持更为谨慎的立场,而我们仍然认为克服今年的挑战将需要灵活敏捷的管理。

 

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