Beyond Bulls & Bears

固定收益

未来数月推动欧洲市场的因素

欧洲投资者和市场从业者度完夏季假期,踌躇满志地回来准备迎战二零一九年的最后三个月,我们的固定收益总监 David Zahn 强调了他认为将在未来数月推动市场的一些因素。随着欧洲局势的发展,他认为如下几大因素至关重要,全球投资者应引起注意。

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欧元区货币政策和财政政策

对于刚刚结束夏季休假的欧洲投资者而言,欧洲央行 在九月十二日举行的会议应是他们此时重点关注的对象。

考虑到欧洲债券过去三个月的走势,欧洲央行能否满足市场期望是问题关键。

众所周知,欧洲央行历来有过度兑现的名声。不过,我们现在担心的是,欧洲央行的会议是否足以对市场起到支持作用。

我们预计会宣布一些举措:

  • 降息

降息幅度真的不是很重要,可能是 10 个、15 个甚至 20 个基点,只要有意义即可。[1]

  • 分层利率

我们预计欧洲央行也将引入分层利率,提振银行系统,这将有效降低银行为部分闲置现金支付的费用。然而,引入分层利率将向市场释放信号:利率很可能在很长一段时间内保持较低水平。如果其计划只在短期内降息,而预计在六个月或一年内加息,则不必费心引入分层。

  • 重启量化宽松 (QE)

我们预计,重启的资产购买计划主要集中于政府债券,但对企业债券的关注程度可能比此前更大。

  • 提高或取消资产购买上限

欧洲央行可能会宣布,有意重新考虑和调整其每月可以购买的债券比例。目前,欧洲央行购买任何债券时均以 33% 为比例上限。我们预计这项政策将被修订。根据其资产购买计划,欧洲央行每月可以购买 300 亿欧元债券,但有 33% 的上限,资产池将很快耗尽。

亟需财政应对措施

市场对欧洲央行抱有很高的期望,我们担心假如欧洲央行达不到市场期望,收益率可能大幅上升。

政府方面也有出台财政应对措施的动力,以配合欧洲央行在欧洲的货币政策行动,这些措施很可能是以一个大型基础设施项目的形式实施。

鉴于绿党在欧洲议会选举中表现突出,财政支持可能采取环保基础设施项目的形式,以便让欧盟在二零五零年之前实现碳中和。这样的项目不但能让选民满意,而且也表明政客的确有所作为。

我们预计,欧洲央行将通过购买欧洲投资银行等超国家机构发行的债券来参与项目。由此产生的持续额外资本支出可能会对欧洲经济增长起到推动作用,甚至也可能引发通胀。

所以,尽管许多评论人士认为收益率只会下降,但我们将这种大型项目可能导致的收益率上升视为欧洲面临的其中一大风险。

意大利新政府

整个夏季,意大利政治局势频频上榜新闻头条。

最近几周,我们已经看到非正统北方联盟党和五星运动党的瓦解,而五星运动党和中左翼民主党组成的新政府正在浮现。

我们一直认为,意大利政府的变动可能不会带来太大破坏作用。但在这种情况下,一个中央集权型政党进入政府,可能利好意大利政府债券。

我们预计新政府的资本支出计划不会像前任政府那样激进。民主党还表示有意进行议会改革,尤其是减少议会成员的数量。

当然,并不能保证新政府能撑过整个任期。根据民意调查,北方联盟党仍然是意大利最受欢迎的政党,其领导人 Matteo Salvini 很可能继续保持鲜明立场。他的利口巧辞可能加剧并引起一些波动,从而带来买入机会。

然而,新政府上台后,我们预计意大利在改革方面将取得一定进展,并出台一些财政制约措施。再加上欧元区可能重启量化宽松计划,我们预计意大利国债收益率将接近德国国债。

无协议脱欧预期提高

Boris Johnson 就任英国首相之后,无协议脱欧的可能性大幅提高。

Johnson 明确表示,无论是否达成协议,他都打算在十月三十一日让英国退出欧盟。虽然以边缘政策著称的欧盟不是没有可能带着更好的提议重返谈判桌,但回旋的余地也并不多。

考虑到英国国债和英镑的现状,市场现在已经开始以无协议脱欧的情况定价了。

我们预计,从现在到十月三十一日,将会有不少舆论和风波,但真正的问题在于英国政府和欧盟将如何应对没有达成协议的情况。我们至今尚没有看到详细的应对措施。总而言之,我们预计在二零一九年的剩余时间里,市场将继续波动。

我们的分析意见是:市场紧张局势正愈演愈烈。我们预计,由于政策失误或地缘政治冲击的影响可能变得更大,市场波动将会加剧。

 

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[1] 基点是一个计算单位。一个基点等于 0.01%。