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Hören Sie sich das Gespräch in der neuesten Folge unseres Podcasts „Talking Markets“ an. Es folgt eine Transkription.
Transkript
Renee Anderson: Vielen Dank, dass Sie heute bei uns sind, Ed.
Ed Perks: Danke, Renee.
Renee Anderson: Ed, lassen Sie uns mit Ihrer Einschätzung der gegenwärtigen Wirtschafts- und Marktlage beginnen – sowohl mit Blick auf die letzten zwölf Monate als auch auf den Rest des Jahrs 2021.
Ed Perks: Zu Beginn der Pandemie war zweifelsfrei ein starker Marktabschwung zu beobachten. Darauf folgte eine für viele von uns überraschend schnelle, wenn auch begrenzte, Markterholung wichtiger Indizes. Dabei dominierten Muster, die offensichtlich neben der Pandemie im Bereich festverzinsliche Wertpapiere zutage traten. Die Märkte für festverzinsliche Papiere wurden von einer längeren Niedrigphase geprägt, wobei die hohe Duration das eigentlich dominierende Muster war. Unterdessen hat das Wachstum, insbesondere das Wachstum der von Homeoffice-Regelungen profitierenden Unternehmen und Mega-Cap-Technologieführer, die Aktienindizes wirklich in die Höhe trieben. Dies war mehr als nur ein Phänomen rund um knappes Wachstum. Trotz der Schäden, die der Gesamtwirtschaft zugefügt wurden, verbesserten sich bei vielen dieser Unternehmen die Fundamentaldaten erheblich. Es hat eindeutig sehr tiefgreifende Veränderungen im Hinblick auf unser Leben und unseren Lebensunterhalt gegeben. Das hat den Wandel, der bereits im Gange war, in vielerlei Hinsicht beschleunigt, und wir hatten das Gefühl, dass diese Dynamik durchaus noch für einige Zeit eine starke treibende Kraft bleiben könnte. Gleichzeitig wurde deutlich, dass sich eine enorme Kluft zwischen den „Gewinnern“ und den „Verlierern“ am Markt herausbildete. Das bot einen echten Vorteil für Akteure mit einer längerfristigen Perspektive. Als die Märkte begannen, die Zeit nach der Pandemie zu berücksichtigen, insbesondere nach der Ankündigung mehrerer erfolgreicher Impfstoffe, und als sie die US-Wahl als großen Risikofaktor hinter sich ließen, war eine gewisse Normalisierung – eine gewisse Angleichung, wenn man so will – zu beobachten. Meiner Meinung nach ist dies ein wichtiger Aspekt, den die Anleger berücksichtigen sollten.
Sicherlich war in den letzten Monaten eine größere Auffächerung an den Märkten zu beobachten; zyklische Werte und viele Dividenden ausschüttende Sektoren und Unternehmen haben deutlich bessere Ergebnisse erzielt. Wir wissen, dass zu Beginn der Pandemie wachstumsstärkere Bereiche führend waren. Für die Entwicklung der Dividendentitel hingegen ist der MSCI USA High Dividend [Yield] Index ein gutes Beispiel, denn es hat wirklich bis zum Ende des Jahres gedauert, bis dieser wieder auf das vor der Pandemie erreichte Niveau zurückgekehrt ist. Und auf diesem Stand bewegen wir uns noch heute. Auch wenn inzwischen offenkundig eine gewisse Angleichung oder Normalisierung stattgefunden hat, halten wir es nach wie vor für am wahrscheinlichsten, dass die Märkte diesem Weg 2021 weiter folgen werden.
Renee Anderson: Wie schätzen Sie das Abwärtsrisiko marktübergreifend ein?
Ed Perks: Man kann unter vielen Aspekten über das Abwärtsrisiko nachdenken. Bieten erstklassige festverzinsliche Instrumente mit hoher Duration bei allgemein sinkenden Zinssätzen immer noch eine Absicherung gegen Verluste, wie es in der Vergangenheit der Fall war? Wir glauben nicht, dass es damit ganz und gar vorbei ist. Doch sicherlich ist der Nutzen, den Anleger in der Vergangenheit bei Aktienkursrückgängen aus diesen festverzinslichen Instrumenten ziehen konnten, auf dem aktuellen Niveau sehr stark begrenzt. Diese Frage wird sich bei Multi-Asset-Portfolios sicherlich niedergeschlagen haben. Ich denke, wir müssen Diversifizierung – nicht nur über Sektoren, sondern auch über Anlagetypen, Anlageklassen und Wertpapierarten hinweg – als wichtiges Mittel betrachten, um einen Teil des Nutzens zu bewahren, der normalerweise bei Multi-Asset-Portfolios durch das Halten von Staatsanleihen mit höherer Duration und Ähnlichem entsteht. Es handelt sich um eine Herausforderung, mit der viele Anleger 2021 und in den nächsten Jahren konfrontiert sein werden.
Renee Anderson: Lassen Sie uns jetzt etwas mehr ins Detail gehen. Angefangen bei der Inflation: Es gibt viele unterschiedliche Meinungen darüber, was in dieser Hinsicht zu erwarten ist. Wie sehen Sie das kurz- und längerfristig?
Ed Perks: Ja, die Inflation bleibt tatsächlich einer der wichtigen Faktoren, die man bedenken sollte, insbesondere in Bezug auf festverzinsliche Anlagen. Doch auch hinsichtlich der längerfristigen Erwartungen für die Aktienmärkte spielt sie eine Rolle. Die Notenbanken, vor allem die Federal Reserve, haben ihre Politik dahingehend angepasst, dass sie die Inflation – so sie anziehen sollte – womöglich etwas stärker ansteigen lassen würden, als sie es in früheren Zyklen getan haben. Dies stellt meiner Einschätzung nach ein zusätzliches Risiko dar, das in der Vergangenheit an den Märkten nicht gegeben war. Aber für mich ist offensichtlich, dass eine Inflation, die sich aufgrund einer Rückkehr zur Normalität in einem relativ kurzen Zeitrahmen von einigen Quartalen einstellen könnte, auf einem ganz anderen Blatt steht als eine sich längerfristig etablierende, beständigere Inflation, die sicherlich viel mehr Aufmerksamkeit erhalten würde. Auf kurze Sicht sind wir generell der Auffassung, dass die dauerhafte Kerninflation weiterhin einigermaßen gemäßigt ausfallen wird. Doch schaut man auf den Beginn des Jahres 2022 und darüber hinaus, könnte sie angesichts des Umfangs der Konjunkturmaßnahmen und Ausgaben sowie der aufgestauten Nachfrage, die ohne Zweifel besteht, zu einem größeren Einflussfaktor werden.
Renee Anderson: Lassen Sie uns kurz über den Rest der Welt sprechen. Wo sehen Sie regionale Stärken oder Schwächen auf dem Weg zur schlussendlichen Erholung von dieser globalen Pandemie?
Ed Perks: Das ist eine ausgezeichnete Frage, Renee. Wie wir schon heute feststellen, fallen die Erfahrungen der verschiedenen Weltregionen im Umgang mit der Pandemie und hinsichtlich der Fortschritte bei ihrer Bewältigung äußerst unterschiedlich und uneinheitlich aus. Die Zahl der Infektionen ist in bestimmten Regionen sprunghaft angestiegen und es ist eine echte Herausforderung, die Situation wieder in den Griff zu bekommen. Blicken wir nach vorne, so haben die USA großes Potenzial, sich aus dieser Lage zu befreien. Man sieht, dass sich die Impfprogramme allmählich verbessern und beschleunigen, auch wenn diese Entwicklung noch sehr neu ist. Unserer Ansicht nach könnten wir uns aber in kurzer Zeit stärker einem normalen Kurs annähern als andere Regionen, insbesondere Europa oder einige Schwellenländer. Hier müssen wir meiner Meinung nach vorsichtig sein und den geographischen Raum oder die Region, über die wir sprechen, etwas genauer definieren. Prägend in den Schwellenländern war sicherlich die eindrucksvolle Art und Weise, in der China die Pandemie gemeistert und 2020 letztlich sogar ein gewisses Wirtschaftswachstum erzielt hat, während im Rest der Welt größtenteils eine Schrumpfung verzeichnet wurde. Daher denken wir, dass es in den Schwellenländern und insbesondere in Asien Bereiche gibt, die gewisse Anlagechancen bieten.
Renee Anderson: Haben Sie auf dieser Grundlage eine Meinung zum Thema Währungen und zu der Frage, wie angesichts der Verschiebungen auf der Welt der Dollar steht? Ist von einer relativen Schwäche auszugehen?
Ed Perks: Das war im Verlauf dieser Periode ein wichtiges Thema, Renee, angesichts der erheblichen fiskalischen Anreize, die von den USA bereits gesetzt wurden bzw. mit dem Antritt der neuen Regierung erwartet werden. Dies ist meiner Meinung nach ein wichtiger Bereich, auf den man sich konzentrieren sollte, wenn es um die Entwicklung des [US-]Dollars geht. Andererseits rechnen wir nicht mit einer substanziellen weiteren Verschlechterung des Dollarkurses. Ähnlich wie bei der Frage, wo Chancen bestehen könnten, denke ich, dass man das Verhältnis des Dollars zu anderen wichtigen Währungen jeweils separat betrachten muss. Wir sehen aber nicht unbedingt einen großen Wachstumsunterschied. Unserer Auffassung nach könnten wir in eine Periode des synchronisierten globalen Aufschwungs eintreten. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt wird nicht davon ausgegangen, dass die Erholung, die wir in den USA verzeichnen werden, signifikant schwächer sein wird als im globalen Durchschnitt. Dies wäre sicherlich etwas, das man im Auge behalten sollte und das eine wesentliche weitere Kursschwäche des Dollar befürchten lassen würde, aber zum jetzigen Zeitpunkt erwarten wir auf breiter Basis einen stabilen Dollar.
Renee Anderson: Werfen wir einen Blick auf Anlagemöglichkeiten außerhalb der USA: Haben die zu beobachtenden Verschiebungen und Veränderungen Auswirkungen auf ertragsorientierte Anlagemöglichkeiten außerhalb der USA oder auf die Einschätzung relativer Gesamtrendite-Bewertungen?
Ed Perks: Ich denke, es ist es ist in diesem Stadium noch ein wenig früh. Aber wenn wir über die potenzielle Entwicklung der Weltwirtschaft im Jahr 2021 nachdenken, ist das sicherlich etwas, das wir uns zunehmend ansehen und auf das wir uns konzentrieren werden. US-Aktien haben sich global sehr gut entwickelt, aber das wirft aus meiner Sicht letztlich die Frage nach potenziell attraktiveren Bewertungen in anderen Regionen auf. Sicherlich sind vor allem in Europa die Dividendenrenditen in der Vergangenheit höher ausgefallen. Unsere Aufmerksamkeit nimmt also immer dann ein wenig zu, wenn wir Gelegenheiten sehen und denken, dass sich das Umfeld in bedeutsamer Weise verbessert. Meiner Meinung nach lassen sich in einer Vielzahl von Sektoren einige attraktive Anlagemöglichkeiten finden.
Renee Anderson: Was Sektoren betrifft, möchte ich sie vor allem zu dreien befragen. Beginnen wir mit der Versorgungswirtschaft, üblicherweise ein zinsempfindlicher Bereich. Wie sind zum gegenwärtigen Zeitpunkt die Bewertungen und das Wertsteigerungspotenzial der Versorgungswirtschaft einzuschätzen?
Ed Perks: Dies betrachten wir vor allem unter dem Aspekt der relativen Wertentwicklung. Schaut man sich die absoluten Bewertungen an, befindet sich diese Gruppe einigermaßen im Einklang mit ihrer Situation in früheren Zyklen. Was jedoch die relative Wertentwicklung angeht, zählte der Sektor wahrscheinlich zu den Gruppen, die bei der im vergangenen Jahr zeitweise erlebten großen Divergenz etwas ins Hintertreffen geraten ist. Darüber hinaus denke ich, dass die neue [US-]Regierung einige sehr wichtige Themen auf den Plan bringen wird. Es besteht zweifellos die Absicht, gewisse Infrastrukturinvestitionen voranzubringen. Hinzu kommen die Herausforderungen des Klimawandels und die Notwendigkeit, in nachhaltige Technologien zu investieren, sei es Solar- oder Windenergie. Dieses Thema wird sich unserer Meinung nach im gesamten Sektor niederschlagen und uns wahrscheinlich noch eine ganze Weile begleiten.
Renee Anderson: Als Nächstes möchte ich auf REITs [Real Estate Investment Trusts] zu sprechen kommen. Wie sehen Sie diesen Bereich zurzeit?
Ed Perks: Uns erscheinen zwar einige Bewertungen attraktiv, aber ich denke, wir erleben gerade auch ein sehr hohes Maß an Unsicherheit. Meiner Meinung nach betreffen die gesellschaftlichen Veränderungen, die sich während der Pandemie vollzogen haben, insbesondere den Büromarkt – auch wenn dieser nur einen begrenzten Ausschnitt darstellt. Welche Wirkung diese Verschiebungen wirklich haben werden, wenn wir die Pandemiezeit hinter uns lassen, muss aus meiner Sicht erst noch genau ausgelotet werden. Meiner Auffassung nach wird dies potenziell bedeutsame Auswirkungen auf den Immobiliensektor haben.
Renee Anderson: Der dritte Bereich ist der Energiesektor. Könnten Sie uns einen tieferen Einblick in das Energiesegment geben?
Ed Perks: In diesem Sektor war zweifellos eine Menge Volatilität zu beobachten, und dies nicht nur aufgrund der Folgen der Pandemie, die Anfang letzten Jahres eingesetzt und die Nachfrageerwartungen gedämpft hat: Viele werden sich auch daran erinnern, dass zu dieser Zeit ein Angebotskampf ausgebrochen ist. Für viele Unternehmen in diesem Sektor bedeutete das einen richtiggehenden Sturm. Die Situation führte zu einem starken Preisverfall, sodass sich die Futures-Kurse zumindest für eine kurze Zeit negativ entwickelten, woran sich wohl viele von uns erinnern. Positiv scheint aus meiner Sicht, dass ein selbstkorrigierender Mechanismus zu beobachten ist: Dabei beziehe ich mich einerseits auf die Hebel, die die Unternehmen in Bewegung setzen müssen, um Anpassungen an die veränderten Rahmenbedingungen hinsichtlich Angebot und Nachfrage vorzunehmen, andererseits aber auch auf die Kapitalmärkte. Dies ist aus meiner Sicht ein wichtiger Aspekt für die weitere Entwicklung. Jeder Energiezyklus hat meiner Meinung nach einen Einfluss darauf gehabt, was die Anleger über die Allokation oder Investition von Kapital in diesem Sektor denken – über die Art der erforderlichen Renditen, aber auch über den Lebenszyklus dieser Anlageperiode. In vielen Bereichen der Energiewirtschaft erstrecken sich die Anlagezyklen über Jahrzehnte. Daher denke ich, dass Trends wie die gesellschaftlichen Veränderungen und die Hinwendung zu Elektrofahrzeugen, auch wenn sie sich anfangs nur in bescheidenem Tempo vollziehen, uns zweifellos erhalten bleiben und in Zukunft sicherlich eine größere Rolle spielen werden.
Die Geschichte hat also auf jeden Fall zwei Seiten. Da ist zum einen eine Art selbstkorrigierende Verbesserung der Fundamentaldaten. Dies wird auf positive Weise zeitlich mit einer Normalisierung der Wirtschaftstätigkeit durch die Rückkehr eines großen, wichtigen Teils der Nachfrage zusammenfallen. Flugreisen sind dabei das offensichtlichste Beispiel. Wir haben wohl alle im eigenen Umfeld festgestellt, dass der Verkehr auf den Straßen und Autobahnen wieder zunimmt. Der Flugverkehr aber ist immer noch weitaus geringer als vor der Pandemie. Auf kurze Sicht wird er ein wichtiger Nachfragetreiber sein. Und dann sind da die längerfristigen Veränderungen, die wir meiner Meinung nach beobachten müssen. Man sollte erwähnen, dass viele Firmen innerhalb des Sektors, insbesondere die großen Energieunternehmen, weltweit eine recht aktive Rolle beim Vorantreiben der Energiewende spielen.
Renee Anderson: Als Nächstes eine vielleicht eher auf die Makroebene abzielende Frage. In Washington hat es einen Regierungswechsel gegeben. Wie könnte sich Ihrer Meinung nach die Politik der neuen Regierung kurz- und langfristig auf die Märkte auswirken?
Ed Perks: Ich habe zahlreiche Erwartungen und denke, dass sich dieses Thema schon über einen etwas längeren Zeitraum angebahnt hat. Von dem Zeitpunkt, da feststand, wer die Kandidaten sein würden, bis zum Ausgang der Wahl. Bei den Finanzwerten, wo sich die Regulierung etwas verstärken könnte, werden die Auswirkungen wahrscheinlich nicht das Ausmaß erreichen, das die Märkte möglicherweise befürchtet oder auf das sie sich für den Fall eines anderen Wahlausgangs vorbereitet haben. Meiner Meinung nach ist für diesen Sektor die Kombination aus Zinsbewegungen, der wirtschaftlichen Verbesserung und eines funktionierenden regulatorischen Rahmens wichtig. Ich habe dieses Thema bereits kurz im Hinblick auf die Versorgungswirtschaft angesprochen, wo zu beobachten ist, dass die Infrastrukturausgaben, die stärkere Akzeptanz des Klimaschutzes und die Umstellung auf einen diversifizierteren Brennstoffmix die Konjunktur ankurbeln. Das ist ein positives Ergebnis der Wahl, da es Einfluss auf die einzelnen Sektoren und die Aussichten der Unternehmen hat.
Renee Anderson: Das vergangene Jahr kann man nur als „beispiellos“ bezeichnen. Vielleicht verraten Sie uns daher, wie man in diesen Zeiten der Volatilität und Unsicherheit ihrer Erfahrung nach die Ruhe bewahrt.
Ed Perks: Bei den verschiedenen Herausforderungen, die wir in den letzten Jahrzehnten erlebt haben, ist eine Sache wirklich klar geworden. Ich denke, dass sie in der Erfahrung, die wir jetzt an diesen Märkten machen, deutlich mitschwingt: die Notwendigkeit, mit einer längerfristigen Perspektive auf das Marktumfeld zu reagieren. Schauen Sie sich also an, was vor sich geht, und denken Sie darüber nach, welche Bedeutung dies für die nächsten 12 Monate, 18 Monate, drei oder fünf Jahre haben wird. Darauf kommt es wirklich an, wenn wir ein zeitweise noch nie dagewesenes Maß an Volatilität oder Unsicherheit an den Märkten überstehen wollen. Und das ist auf jeden Fall das, was wir im März und April und in den ersten Tagen der Coronavirus-Pandemie erlebt haben. Die Märkte begannen zu reagieren. Aber die Anleger – sicherlich diejenigen mit einem Fokus auf Ertragserzielung und Wertsteigerungspotenzial – hatten die Chance, über Umschichtungen nachzudenken. Und ich denke, wenn man sich darauf konzentriert, welche Schritte richtig oder möglich sind, kann man Ruhe bewahren – gleichgültig, was um einen herum passiert.
Renee Anderson: Ed, was stimmt Sie mit Blick auf dieses und das nächste Kalenderjahr am optimistischsten?
Ed Perks: Was mich optimistisch stimmt, sind die Fortschritte, die wir gemacht haben, die enorme Leistung unseres Gesundheitssystems – nicht nur beim Umgang mit der schieren Zahl der Fälle, sondern auch bei der Entwicklung von Behandlungen und Impfstoffen sowie bei der Impfstoffproduktion. Und obwohl wir anfangs einige Probleme hatten, bin ich wirklich ermutigt durch die Anzahl der Impfungen, die jetzt täglich durchgeführt werden, und die voraussichtliche Steigerung der Impfzahlen in der nächsten Zeit. Das gibt mir auf jeden Fall sehr viel Zuversicht, ebenso wie der Gedanke, dass 2021 bessere Tage vor uns liegen. Darauf liegt ganz klar mein Fokus.
Renee Anderson: Großartig. Ed, ich möchte mich dafür bedanken, dass Sie uns diese Einblicke gegeben haben. Herzlichen Dank für Ihre Zeit.
Ed Perks: Danke, Renee. Ich habe mich gefreut, mit Ihnen zu sprechen.
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