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Der globale Rohstoffsektor erhielt im letzten Monat weiterhin starke Unterstützung von den Anlegern, als sich die Weltwirtschaft in unbekanntes Terrain begab. Nach über zehn Jahren, in denen im Nachgang der globalen Finanzkrise Sorge um eine unzureichende Nachfrage und Kaufkraft herrschte, sind nun Anzeichen eines zu knappen Angebots auf den Rohstoffmärkten und in den Lieferketten zu erkennen, das durch einen Nachfrageschub infolge der Pandemie ausgelöst wurde.
Vor dem Hintergrund positiver Wirtschaftsdaten werden Bau- und Industriegüter auf der ganzen Welt stark nachgefragt, was zum Teil durch das hoffnungsvolle Tempo der COVID-19-Impfungen in großen Wirtschaftszentren unterstützt wird und sich in einer höheren Nachfrage nach Grundstoffen niederschlägt. Das Nachfragewachstum ist robust, da es aufgrund der Pandemie von einem relativ niedrigen Ausgangsniveau aus begann. Zudem führte die Pandemie zu einer gewissen Drosselung der Kapazitäten, was wiederum erklärt, warum Verbraucher in letzter Zeit Engpässe bei Holz und anderen wichtigen Produkten verzeichnet haben. Darüber hinaus kommt es bei Materialien sowohl für Verbraucher als auch für Großhändler weltweit zu Unterbrechungen in den Lieferketten.
Bei allen Transportarten, einschließlich Seefracht, Luftfracht, Lkw und Bahn, sind (zum Teil immer wieder) Verzögerungen zu beobachten. Diese Faktoren treiben die Preise in die Höhe: Die Preise für Holz, Eisenerz, Stahl, Kupfer und Palladium erreichten im Mai allesamt Allzeithochs, Mais und Sojabohnen wurden unterdessen nahe ihrer höchsten Niveaus seit 2012 gehandelt.[1] Die Lieferrückstande liegen deutlich höher, denn auch bei Kunststoffen, Baumwolle, Palmöl, Kaffee, Schweinen, Hühnern, Papierprodukten, Verpackungen, Chemikalien und anderen Artikeln kam es zu Engpässen, die mit dem Abbau der aufgestauten Nachfrage und einer globalen Lieferkettenkrise zusammenhängen. Eine vor Kurzem durchgeführte Analyse der Rohstoffhandelsnetzwerke ergab, dass eine unzureichende Versorgung mit zahlreichen seltenen Mineralien, die für die Herstellung von Mobiltelefonen, Elektronik und medizinischen Geräten von wichtiger Bedeutung sind, ebenfalls für Schwierigkeiten auf dem Weltmarkt sorgt.
Obwohl die Rohstoffe nicht ausgingen, gab es überall in der Welt Hinweise darauf, dass Versorgungsengpässe zu unliebsamen Überraschungen mit Konsequenzen für den Aufschwung nach der Pandemie führen könnten, da das Logistiksystem einen derartigen Anstieg der (zuvor aufgestauten) Nachfrage in kurzer Zeit nicht bewältigen kann. Nirgendwo war die Knappheit akuter als in Amerika, das einen Boom erlebt: Die US-Konsumausgaben wachsen mit einer jährlichen Rate von über 10 %, da seine Bürger die geschätzten zusätzlichen Ersparnisse von mehr als 2 Billionen US-Dollar, die sie im vergangenen Jahr aufgebaut haben, einsetzen, während immer noch weitere Konjunkturpakete ausgeteilt werden.[2]
Steigende Inflationserwartungen und die daraus resultierende stärkere Nachfrage der Anleger nach Vermögenswerten mit Inflationsabsicherung wie Rohstoffen sorgten ebenfalls für einen Marktaufschwung. Die Aussichten auf weiteres globales Wachstum und eine größere Notwendigkeit zum Ausgleich von Inflationsrisiken – neben überschüssiger Liquidität, historisch niedrigen Realzinssätzen, fiskalpolitischen Anreizen und einem schwächeren handelsgewichteten US-Dollar – verleihen der Rally bei Rohstoffen im laufenden Jahr bisher Unterstützung.
Ein Blick auf die wichtigsten Entwicklungen bei Rohstoffen im Mai
Öl
Nachdem die Nachfragesituation deutliche Anzeichen einer Verbesserung erkennen ließ, erreichten die Rohölpreise den höchsten Stand seit zweieinhalb Jahren, während Ölanalysten und die OPEC+-Allianz (die Organisation erdölexportierender Länder (OPEC) und ausgewählte große Ölproduzenten außerhalb des Kartells) eine Verschärfung der Lage am globalen Rohölmarkt prognostizierten. Die Bestände an Rohöl und raffinierten Produkten wurden im Laufe des Frühjahrs im Zuge der robusten Erholung in den USA und Europa allmählich abgebaut, sodass die während der COVID-19-Pandemie entstandene Ölschwemme fast beseitigt war und prognostiziert wurde, dass die Vorräte in der zweiten Jahreshälfte 2021 rasch schwinden würden. Mitte Mai lagen die US-Benzinpreise zum ersten Mal seit mehr als sechs Jahren im Durchschnitt bei über 3 US-Dollar pro Gallone. Der Anstieg folgte schweren Unwettern in Texas und der Abschaltung der Colonial Pipeline, Nordamerikas größter Erdölleitung, am 7. Mai nach einer Cyberattacke.
Erdgas
US-Erdgastermingeschäfte stiegen im Mai aufgrund starker Flüssigerdgasexporte und warmer Wettervorhersagen, die den Beginn einer potenziell höheren Kühlnachfrage nach diesem Brennstoff für Kraftwerke signalisierten. Angebotsengpässe wirkten sich ebenfalls positiv auf Erdgas aus, da die US-Lagerbestände Ende Mai mit 2,215 Billionen Kubikfuß um 14,7 % niedriger waren als vor einem Jahr und um 2,8 % unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt lagen.[3] Die Fundamentaldaten blieben bis in den Juni hinein unterstützend: Die Nachfrage hat sich erholt, da mehr Unternehmen wieder öffnen, während das Angebot noch nicht umfassend reagiert hat.
Edel- und Industriemetalle
Die Dynamik am Goldmarkt war in diesem Frühjahr kräftig, da Inflationsrisiken stärker in den Fokus rückten, obwohl die Nachfrage auch durch die Abwertung des US-Dollars und die potenziell ungleichmäßige wirtschaftliche Erholung aufgrund des Wiederauflebens der COVID-19-Infektionen in einigen Ländern angeheizt wurde. Die Zuflüsse von Anlegern in börsengehandelte Fonds (ETF), die durch Gold gedeckt sind – ein wichtiger Treiber der Goldrally im Jahr 2020 – beschleunigten sich im Mai nach mehreren Monaten relativer Stagnation. Gold machte seine Verluste des Jahres 2021 wett, als die Spotpreise im Mai um 7,8 % (auf 1.907 US-Dollar je Feinunze) stiegen, was der größte monatliche Anstieg seit Juli 2020 war.[4]
Industriemetalle erholten sich gegen Ende Mai nach einem volatilen Monat, der von Sorgen über Inflation, Kreditverknappung in China und neuen Ausbrüchen des Coronavirus geprägt war. Kupfer und alle fünf anderen an der Londoner Metallbörse (LME) gehandelten unedlen Metalle – Nickel, Aluminium, Zink, Zinn und Blei – legten zu und unterstützten damit den Anstieg des LME-Index um 4,1 % im Laufe des Monats. Auch im vergangenen Jahr zog Kupfer stark an, als sich der Preis des Metalls von einem Tiefstand infolge der Corona-Pandemie im Grunde genommen verdoppelte.[5] Die Kupfervorräte, die in Anbetracht der Erholung der Weltwirtschaft bereits knapp sind, könnten durch den im laufenden Jahrzehnt prognostizierten fünffachen Anstieg der Nachfrage nach grüner Energie weiter belastet werden, der nach Ansicht einiger Branchenanalysten ab Mitte der 2020er Jahre zu erheblichen Engpässen führen könnte.[6]
Landwirtschaftliche Produkte
Trotz der anhaltenden Besorgnis über Angebotsrisiken angesichts der beispiellosen Nachfrage aus China kühlten sich die Preise für wichtige Getreidearten im Mai ab, nachdem sie in letzter Zeit stark gestiegen waren. Termingeschäfte für Mais und Weizen erholten sich jedoch am Ende des Monats aufgrund wachsender Risiken für den Erntefortschritt und -ertrag im Zusammenhang mit dem anhaltend trockenen Wetter in den USA und Kanada. Auch Russland korrigierte seine Prognose für die Weizenernte 2021 nach unten. Die Maispreise des Jahres 2021 liegen noch immer um rund 36 % höher, während die Preise für Sojabohnen und Weizen jeweils um etwa 16 % bzw. 4 % gestiegen sind. Anziehende Preise für Mais, Sojabohnen und Weizen spiegeln die höheren Exporte und die im Vergleich zu Vorjahren niedrigeren Lagerbestände wider. Außerdem kehren die Autofahrer mit dem Abklingen der Pandemie auf die Straße zurück, und die Erholung der Nachfrage nach Benzin und Ethanol, einer Mischkomponente, verheißt Gutes für die Anbauer von Mais.
Die Volatilität bei Rohstoffen dürfte anhalten
Rohstoffaktien befanden sich in einem Tauziehen zwischen den positiven Aspekten der Wiedereröffnungstrends in den USA und Europa und den schwierigen Umständen im Zusammenhang mit dem Wiederaufflammen von Coronavirus-Infektionen in Ländern wie Indien und Brasilien. Während der letztgenannte Faktor die Gruppe im März und April belastete, war im Mai und Anfang Juni, als sich die Aktien stark erholten, das Bild einer Nachfrageverbesserung vorherrschend. Wir gehen davon aus, dass diese Volatilität anhalten wird, während Anleger und Händler das Ausmaß und die Nachhaltigkeit der Nachfrageerholung abschätzen, was durch potenzielle kurzfristige Effekte wie etwa die aufgestaute Reisenachfrage und die hohen Bargeldbestände der Verbraucher erschwert wird.
Zu den wichtigen Fragen gehört, ob die Veränderungen des Verbraucherverhaltens vorübergehend, dauerhaft oder irgendwo dazwischen sein werden, und wie sie den Kraftstoffverbrauch in Zukunft beeinflussen könnten. Außerdem verlagerten Verbraucher ihren Schwerpunkt in Zeiten von Mobilitätseinschränkungen auf den Konsum von Gütern und schwenken nun offenbar wieder auf den dienstleistungsorientierten Konsum um, was die Nachfrage nach Gebrauchsgütern, die den Verbrauch von Metallen und anderen Materialien angekurbelt hatte, eintrüben könnte. Dieser Effekt könnte jedoch durch staatliche Infrastrukturausgaben ausgeglichen werden, die die robusten Nachfragetrends aufrechterhalten könnten, die einige Rohstoffpreise auf Allzeithochs getrieben haben.
Eine genaue Abschätzung der Auswirkungen dieser Trends ist zwar nahezu unmöglich, dennoch wissen wir, dass für den Rest dieses Jahres und wahrscheinlich bis ins Jahr 2022 hinein ein starkes US-Wirtschaftswachstum erwartet wird, da sich Staatsausgaben und andere Konjunkturmaßnahmen in der Wirtschaft niederschlagen. Auch wenn einige Länder weiterhin von zusätzlichen COVID-19-Wellen betroffen sind, scheinen Massenimpfungen in Regionen, in denen Impfstoffe weithin verfügbar waren, tiefgreifende Auswirkungen zu haben – ein Trend, der sich bis zur ersten Hälfte nächsten Jahres weltweit wiederholen sollte und der den Wachstumskurs der Wiedereröffnung weiter beflügeln könnte.
Nach unserer Einschätzung werden diese Nachfragetrends in Verbindung mit der Ausgabendisziplin großer Rohstoffproduzenten wahrscheinlich ein gesundes Preisumfeld aufrechterhalten und dafür sorgen, dass Unternehmen des Rohstoffsektors erhebliche freie Cashflows generieren können. Darüber hinaus hat die oben erwähnte Nachfrageunsicherheit neben dem Druck von Stakeholdern das Potenzial, den Zyklus zu verlängern, da die mangelnde Reaktion der Unternehmen auf Preissignale das Angebot weiterhin begrenzt.
Dieser letzte Punkt – der Druck der Stakeholder – wird ein immer wichtigeres Thema, insbesondere angesichts der Ereignisse in der letzten Maiwoche, als es einem aktivistischen Aktionär gelang, die Wahl von drei Direktoren in den Vorstand von Exxon voranzubringen, und die Aktionäre von Chevron eine Resolution verabschiedeten, in der sie einen Bericht über die möglichen Auswirkungen der Netto-Null-Emissionspolitik forderten. Unterdessen verlor Royal Dutch Shell einen Gerichtsprozess im niederländischen Den Haag, in dem das Unternehmen aufgefordert wurde, seine Emissionen aggressiver zu reduzieren, obwohl es sich an vorderster Front um die Energiewende bemüht.
Im Hinblick auf den Ressourcennationalismus sind Länder in Südamerika und Afrika zu höheren Produktionssteuern übergegangen, da sie versuchen, bessere ökonomische Ergebnisse zu erzielen. Unseres Erachtens sind alle diese Faktoren eindeutig positiv für die längerfristigen Angebotstrends und Preise, da Anleger, Aktivisten und Regierungen ihre Ziele aggressiver verfolgen.
Der Inflationsfaktor nach der Pandemie
Anleger sind zunehmend besorgt, dass angesichts eines perfekten Sturms aus angespannten Rohstoffmärkten, weit verbreiteten Preiserhöhungen, Arbeitskräftemangel und gegenwärtigen wie zukünftigen staatlichen Konjunkturmaßnahmen eine anhaltende Inflation droht. Einige Faktoren könnten sich als vorübergehend erweisen, dennoch sind andere – wie Engpässe beim Rohstoffangebot – wahrscheinlich längerfristig und müssen sich erst noch vollständig in den Preisen von Fertigerzeugnissen niederschlagen. Dieser Faktor sowie die Tatsache, dass Arbeitnehmer Anreize benötigen, um in den Arbeitsmarkt zurückzukehren, scheinen starke Auswirkungen auf die Inflation zu haben, die in den letzten 30 Jahren in den USA eher verhalten war.
Rohstoffgebundene Branchen wie die Öl- und Gasförderung und der Bergbau entwickeln sich in einem inflationären Umfeld oftmals gut, vor allem weil die Preiselastizität von Angebot und Nachfrage aufgrund fehlender Substitute und der Zeit, die für die Erschließung von Ressourcen benötigt wird, relativ gering ist, insbesondere auf kurze Sicht. Es mag gewagt sein, nach 30 Jahren mit geringen Preissteigerungen kühne Behauptungen über eine anhaltende Inflation aufzustellen, und es mag sich wieder einmal als Fehlalarm erweisen, aber wenn es jemals einen Zeitpunkt gab, zu dem es sinnvoll war, einen gewissen Inflationsschutz zu haben, dann scheint dieser gekommen zu sein.
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[1] Quelle: Bloomberg, LP.
[2] Ebd.
[3] Quelle: Energy Information Administration (US-Energieministerium).
[4] Quelle: Bloomberg, L.P.
[5] Quelle: London Metal Exchange.
[6] Quelle: Bloomberg, L.P.
