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¿Es sostenible el excelente crecimiento de India?

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El excelente rendimiento del mercado indio durante los últimos 12 meses ha hecho que muchos analistas se pregunten si es sostenible a largo plazo. Sukumar Rajah, director ejecutivo y director de inversiones del grupo de Administración Local de Activos, Renta variable asiática, encuentra motivos para creer que la India está comenzando a destacarse y que se puede recuperar la confianza a largo plazo. Observa algunos de los detalles del recientemente publicado Presupuesto comunitario de 2015 y señala algunas oportunidades a considerar por el nuevo Primer Ministro indio Narendra Modi al tiempo que se embarca en un programa de reformas muy esperado.

Sukumar Rajah
Sukumar Rajah

Sukumar Rajah 
Director Ejecutivo, Director de Inversiones
Administración Local de Activos de Franklin Templeton, Renta variable asiática

Según la mayoría de los cálculos, India tuvo un 2014 sorprendente: el MSCI India Index  alcanzó la cima de las listas mundiales con un 24,9%[1] durante el año, lo que representó su mejor rendimiento a 12 meses en los últimos cinco años, mientras que los ingresos corporativos subieron un 16%[2], superando al resto de países del mundo.

Con esto en mente, es comprensible que los inversores deban ser cautelosos al pensar si este excelente rendimiento es sostenible o incluso repetible.

Nuestro equipo de analistas y otros profesionales de inversiones ubicados en India creen que este es uno de los pocos mercados del mundo en el cual los principios básicos a largo plazo, así como los principios básicos a corto plazo, se encuentran en el buen camino para mostrar una mejora continua.

Desde un punto de vista a corto plazo, parece ser que India se está recuperando de una desaceleración que ha afectado a la economía en los últimos años. Ahora vemos una aceleración en el crecimiento del producto interior bruto (PIB) indio. Al mismo tiempo, algunos de los desequilibrios que han estado poniendo presión sobre la economía, como el déficit por cuenta corriente y una inflación y un déficit fiscal elevados, muestran indicios de desvanecimiento. Creemos que hay evidencias de una recuperación cíclica en India, así como indicios de que la situación en el mercado ya ha girado.

Indian Economy Slide_V2_spaPero esta recuperación cíclica no es lo único que ocupa nuestro pensamiento. También creemos que India tiene un aspecto muy atractivo desde el punto de vista a largo plazo. De hecho, en nuestra opinión, el potencial de crecimiento en India a largo plazo es superior al de muchos otros mercados del mundo, gracias a diversos factores, incluyendo la industrialización, el cambio demográfico y el programa de reformas que el gobierno está planeando implementar.

Como muchos otros mercados emergentes, India está experimentando un avance hacia una mayor industrialización y una necesidad creciente de infraestructura que está obligando a los gobiernos a gastar cantidades significativas de dinero en carreteras y vías férreas, por ejemplo.

Respaldando estas tendencias se encuentra una demografía más sólida, representada por una clase media creciente, una población de consumidores en aumento y una profundización del talento laboral.

Observamos que el crecimiento indio está siendo impulsado, en parte, por el consumo interno de bienes duraderos por parte de un gran número de consumidores educados menores de 25 años. Además, la población joven del país crea una demografía positiva con una tasa de dependencia inferior a la de muchos otros países desarrollados.

Asimismo, creemos que la clase media india tiene el potencial para seguir creciendo, contribuyendo a un mercado de consumo aún mejor. Mientras tanto, también observaremos el progreso de las prometidas reformas estructurales. Al evaluar las consecuencias de las elecciones generales en India del año pasado, existió la convicción de que el recién elegido Primer Ministro Narendra Modi lideraría una administración más compatible con las empresas. Recientemente, su gobierno de la Alianza Democrática Nacional ha hablado mucho sobre reformas, tanto administrativas como legislativas.

Creemos que las reformas administrativas (como la aceleración de la emisión de licencias empresariales) son objetivos de fácil alcance, puesto que el gobierno debería ser capaz de llevarlas a cabo sin requerir la aprobación del Parlamento.

Por el contrario, creemos que las reformas legislativas serán un proyecto a más largo plazo y es probable que en muchos casos se requiera la aprobación del Parlamento indio. Tenemos la esperanza de que el gobierno sea capaz de llevar a cabo estas reformas, pero, dependiendo de los procedimientos parlamentarios concretos que decida utilizar en cada caso, podría tardar entre seis meses y un año y medio en implementarlas.

Presupuesto comunitario de 2015

La aplastante victoria del Primer Ministro Modi en mayo de 2014 dejó a muchos analistas con unas altas expectativas de que impondría una ronda radical de reformas en los sistemas fiscal y económico del país.

En el momento de establecer los planes fiscales para este año en el Presupuesto comunitario, el gobierno se ha mostrado más restrictivo, en nuestra opinión, al preferir tomar un enfoque pragmático, con un enfoque en las reformas a largo plazo, absteniéndose de intentar un “arreglo rápido” de la economía.

Parece que el gobierno ha elegido adoptar un camino más lento hacia la consolidación fiscal de lo que anticiparon algunos analistas del mercado. Sin embargo, creemos que el presupuesto de 2015-2016 dio en el blanco con un buen equilibrio entre el apoyo de la recuperación cíclica de la economía en el corto y medio plazo y la reforma estructural para el crecimiento a largo plazo.

Creemos que la relajación del gobierno de su objetivo de consolidación fiscal para aumentar el gasto público es algo positivo para la recuperación del ciclo de inversión en el corto y medio plazo.

Hay una serie de elementos incluidos en el presupuesto que consideramos clave, incluidos los siguientes:

  • Introducción de un Impuesto sobre bienes y servicios a nivel nacional: las medidas se implementarán a partir del 1 de abril de 2016. Vemos esto como un gran paso adelante para una nación que cuenta con una gran cantidad de impuestos a nivel estatal que hacen del comercio un desafío.
  • Aumento de medidas para la lucha contra la corrupción y la evasión fiscal: se propone un impuesto del 2% para los más ricos de India y se establece una pena de prisión de 10 años para aquellos que evadan impuestos, con el objetivo de ayudar a limpiar el mercado de dinero negro. Estas nuevas medidas deberían ayudar a acabar con la evasión fiscal, un problema generalizado en India durante muchos años.
  • Aumento de la asignación a las infraestructuras: se creará un nuevo fondo nacional con un flujo anual de 200.000 millones de rupias indias en bonos libres de impuestos para proyectos de vías, carreteras e irrigación. Además, la reciente caída de los precios del crudo reduce el coste del subsidio y proporciona al gobierno central flexibilidad para apoyar la propuesta de aumento de 11.300 millones de dólares estadounidenses en el gasto en infraestructuras.
  • Hipótesis realistas sobre los ingresos: se pronostica que el PIB nominal crecerá al 11,5% y la recaudación fiscal bruta al 16% interanual.[3] Estas hipótesis son realistas, incluso conservadoras en nuestra opinión, especialmente si las comparamos con los presupuestos presentados en los últimos años, que proyectaban una consolidación fiscal basada en suposiciones de ingresos agresivas.
  • Medidas para fomentar el ahorro financiero: se han propuesto incentivos para distanciarse del oro físico y los bienes raíces en dirección a los seguros y los fondos de pensiones.
  • Reducción de los impuestos de sociedades: se espera recortar los impuestos de sociedades del 30% al 25% durante cuatro años, empezando a partir del ejercicio 2017. India, que tiene uno de los tipos de impuesto de sociedades más elevados de Asia, actualmente puede intentar promover una mayor inversión extranjera directa y ayudar a crear puestos de trabajo en el segundo país más grande del mundo en población.
  • Mayor devolución de impuestos a los estados: el aumento reducirá la dependencia fiscal de los gobiernos estatales de los recursos centrales, dando a los estados una mayor autonomía en financiación y en el diseño de proyectos de acuerdo a sus necesidades, lo cual, esperamos, mejoraría la eficiencia del gasto y afectaría más rápidamente a la economía.

Sin embargo, en nuestra opinión, en el presupuesto no todo fueron buenas noticias y hubo una serie de elementos que creemos que podrían crear cierta volatilidad del mercado a corto plazo, un progreso considerablemente más lento de lo esperado en la reducción del déficit fiscal y la falta de aclaración sobre la recapitalización de los bancos propiedad del estado. Este último punto se ve algo mitigado por la decisión de crear un departamento de banca autónomo para mejorar la gobernanza, lo cual, en nuestra opinión, es alentador.

Valoraciones indias

A pesar de la magnitud de los acontecimientos empresariales y los movimientos del mercado de valores durante los últimos 12 meses, creemos que las valoraciones en India son cercanas al promedio a largo plazo. Además, creemos que es posible que haya expectativas de una aceleración significativa del crecimiento económico y del crecimiento de las ganancias, lo cual no ha sido un factor en la valoración actual del mercado.

Por supuesto, desde nuestra perspectiva como inversores en India, también creemos que hay una posibilidad de que se añada valor a nuestras carteras, pero es importante hacer una selección cuidadosa de las acciones.

En este aspecto, creemos que hay oportunidades muy interesantes en relación con el sector financiero en India. Los bancos del sector privado están ganando cuota de mercado y crecen más deprisa en comparación con aquellos del sector de la banca estatal. En nuestra opinión, parece que el sector bancario está creciendo a un ritmo saludable y que los bancos del sector privado están creciendo incluso más rápido. Además, en general, los bancos del sector privado han gozado de niveles de rentabilidad más elevados y han tratado de mantener unos balances de mejor calidad.

También creemos que una serie de acciones industriales pueden estar bien posicionadas para la recuperación o la mejora del ritmo de crecimiento económico, y también vemos algunas posibles oportunidades interesantes.

Los comentarios, las opiniones y los análisis de Sukumar Rajah son solamente para fines ilustrativos y no deben considerarse asesoramiento para inversión individual ni recomendaciones para invertir en cualquier título o adoptar cualquier estrategia de inversión. Debido a que el mercado y las condiciones económicas están sujetos a cambios rápidos, los comentarios, las opiniones y los análisis son válidos a la fecha de esta publicación y pueden cambiar sin previo aviso. El material no es un análisis completo de cada hecho material en relación con ningún país, región, mercado, industria, inversión o estrategia.

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[1] Fuente: MSCI. Para obtener más información visite www.franklintempletondatasources.com. Los índices no son regulados y no se debe invertir directamente en uno. El rendimiento histórico no es garantía de resultados futuros.

[2] Fuente: MSCI, FactSet, Credit Suisse Research, diciembre de 2014. Para obtener más información visite www.franklintempletondatasources.com.

[3] Fuente: Ministerio de Finanzas indio. No hay garantía de que las previsiones se cumplan.