Beyond Bulls & Bears

Última hora: Políticas de la Fed y Renta Fija

Esta entrada también está disponible en: Inglés Holandés Francés Italiano Alemán Polaco

Última hora: Los profesionales de Franklin Templeton Investments ofrecen una actualización breve pero exhaustiva sobre el urgente asunto de las inversiones.

El final de la reunión sobre política de la Reserva Federal estadounidense (Fed) de junio trajo algunas sorpresas para los analistas de mercado, lo que dejó el aumento de los tipos de interés en algún lugar de la remota distancia. Roger Bayston, vicepresidente sénior de Franklin Templeton Fixed Income Group®, comparte sus perspectivas sobre la reunión de la Fed y lo que esto significa para los mercados de renta fija.

Roger Bayston
Roger Bayston

Roger Bayston, CFA®
Vicepresidente Sénior, Gestor de carteras
Franklin Templeton Fixed Income Group

Hemos cruzado el ecuador del año y la Fed ha frenado el crecimiento en los tipos de interés. ¿Qué opina su equipo sobre la política de la Fed y los tipos de interés?

En Franklin Templeton Fixed Income Group esperábamos que la Fed aumentara los tipos de interés a corto plazo en 2015, y la junta de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) no ha cambiado nuestras perspectivas en cuanto al crecimiento de los tipos para final de año. Las dos cosas que más preocupan a la Fed son la tasa de empleo y la inflación. Si se tiene en cuenta la tasa de desempleo actual de EE. UU. (5,5% en mayo), el hecho de que ya hace años que dejamos la crisis financiera atrás, los datos económicos positivos y el repunte en la riqueza de la economía nacional, la Fed no ve una necesidad de mantener los tipos de interés a cero en este momento del ciclo. Aunque no hemos visto suficiente presión en la inflación para asegurar que la Fed se haya quedado atrás, esperamos que los costes laborales se aceleren, posiblemente a corto plazo, y creemos que la Fed tendrá que aumentar los tipos durante el tercer trimestre. La Fed ha estado hablando de aumentar los tipos durante algún tiempo, pero el mercado no  parece querer creérselo, así que esperamos ver volatilidad de mercado cuando finalmente ocurra, tanto si es en la reunión de septiembre como en la de diciembre. Creemos que la Fed ha estado tratando de comunicar qué podría ocurrir después de que empiece a aumentar los tipos a corto plazo. Los responsables políticos indican que cuando comience el aumento de los tipos, este será de forma gradual y dependerá de los datos.

¿Puede hablarnos de los cambios que han ocurrido en los fondos de mercado de la Fed desde la crisis financiera? ¿Afecta esto a la estrategia de salida de la Fed?

La Fed ha mantenido el tipo de fondos de la Fed, el tipo de préstamo interbancario a un día, al 0% durante algunos años y cuenta con varias herramientas que ha utilizado en su programa de flexibilización cuantitativa. La Fed ha avisado al mercado de los posibles aumentos en los tipos de interés a corto plazo este año. También cubre una amplia cartera de valores, entre las que se incluyen títulos del Tesoro estadounidense y valores de agencias federales respaldados por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés) que acabarán siendo parte de la ecuación cuando se hable de ajuste en la política monetaria.

La Fed posee 1,7 billones de dólares en valores de agencias federales respaldados por hipotecas. ¿Puede hablar sobre el impacto del desarrollo de la Fed en el mercado MBS?

Hemos estado prestando mucha atención a los comentarios de la Fed, y su posición expuesta es la de no vender sus posiciones en MBS. Una de las características de los traspasos de préstamos hipotecarios de agencias federales es que se amortizan de forma mensual. Como cada domicilio hace su pago hipotecario mensual de intereses y principal, el balance ha comenzado a recortarse con el tiempo. Así que, como una cartera de amortización, no es probable que aguante hasta el plazo de vencimiento de 30 años que existe en los bonos. Vemos que la auténtica cuestión no es si la Fed vende todos esos activos al mercado, algo que no creemos que haga, sino cuándo dejará de reinvertir los pagos principales. Ahora mismo, la Fed está invirtiendo los pagos principales, que tienen una gran presencia en el mercado. Cuando la Fed pare de reinvertir principales en el mercado, será la primera vez en mucho tiempo que no haya algún tipo de agencia gubernamental estadounidense, ya sea Fannie Mae o Freddie Mac o la Reserva Federal como ocurre actualmente, involucrada en el mercado de agencias. Así que esperamos una ligera volatilidad mientras se encuentre un mercado para compradores y vendedores.

En su opinión, ¿tiene sentido para los inversores de hoy en día la exposición de la renta fija estadounidense?

Incluso con el crecimiento de los tipos de interés estadounidenses, la fortaleza de la economía subyacente de EE. UU. significa que existen oportunidades potenciales de inversión en los mercados de deuda y renta variable. Por ejemplo, nos gusta el crédito corporativo como parte de algunas de nuestras estrategias multisectoriales como una postura defensiva para aprovecharse de una economía más fuerte y el hecho de que las compañías sean capaces de realizar pagos de interés de cupones.

Los inversores están preocupados por el ciclo de los tipos de interés y lo que esto significa para la inversión de la renta fija, pero creo que también deberían preocuparse por el ciclo de crédito, es decir, cuándo el crédito está más o menos disponible. En términos del ciclo de crédito, hemos dejado atrás la profundidad de la crisis financiera. Hemos registrado la emisión del grado de inversión en bonos corporativos de EE. UU. La política del tipo de interés cero de la Fed ha conducido a los inversores a través de la curva de rendimiento y hacia abajo en la estructura de crédito en un intento de conseguir ingresos y rendimiento. Somos de la opinión de que todavía nos esperan oportunidades. Todavía nos gusta el crédito en las carteras mientras la fortaleza de la economía estadounidense y el entorno de tipos bajos ayuda a que las empresas reduzcan el apalancamiento.

Teniendo en cuenta nuestras futuras expectativas de unos tipos de interés más altos, señalamos que mantendremos una postura defensiva dentro de nuestras carteras en lo que se refiere a duración, lo que mide la sensibilidad del precio de una inversión de renta fija a un cambio tipos de interés expresado como un número de años. Esperamos ver un aplanamiento de la curva de rendimiento a medida que la Fed empiece a aumentar los tipos de interés a corto plazo, y que estos tipos a corto plazo tengan un impacto mayor que cuando aumenten los tipos a largo plazo.

Los medios han hecho hincapié en una supuesta falta de liquidez en los títulos del Tesoro estadounidenses, lo cual proviene de las modificaciones legislativas de la crisis financiera de 2007-2009. ¿Cuál es su opinión?

Las modificaciones legislativas son reales, y hemos estado tratando con ellas durante años. Han tenido un impacto en Wall Street y la comunidad de corredores, pero también se ha sentido en los mercados de renta fija. Los mercados de renta fija son en naturaleza extrabursátiles, lo que significa que hay un intermediario entre los vendedores y los compradores. Estas modificaciones legislativas han hecho que sea más caro para los intermediarios tradicionales, Wall Street y bancos de inversión, participar en una actividad de negociación de bonos, lo que ha puesto su propio capital en riesgo. Como resultado de un cambio en la dinámica, en ocasiones el mercado ha variado más de lo que lo hubiera hecho en el pasado como consecuencia de ciertos eventos. Creo que todos los inversores de renta fija tendrán que ajustarse a esto.

¿Cómo están tratando con las posibles restricciones de la liquidez?

En nuestra opinión, si se considera la liquidez como la habilidad de vender fuera de una posición, esta no se ha visto particularmente restringida, aunque sí que hemos presenciado algunos encuentros de volatilidad del mercado a corto plazo.

Creo que por lo general, los instrumentos que han tenido una calidad crediticia alta continuarán bastante líquidos, y probablemente no veremos desafíos de liquidez presentarse por sí mismos hasta que percibamos un cambio significativo en el ciclo de crédito. Será cuando cambien los ciclos de crédito, y terminemos teniendo nombres individuales que tienen problemas con los pagos, cuando probablemente veamos la presión de este problema de liquidez. Creemos que la diversificación dentro de la renta fija será importante cuando ocurra la volatilidad.

Como inversores de renta fija, tenemos que construir más herramientas y utilizar distintas clases de herramientas al gestionar nuestras carteras, permitiéndonos así mantenernos más líquidos en algunas de nuestras inversiones a corto plazo para conservar lo que creemos que es un nivel de riesgo prudente relacionado con los cambios en la liquidez del mercado. En ocasiones, nuestra estrategia ha sido llevar más instrumentos líquidos en nuestras carteras, efectivo y otras clases de instrumentos a corto plazo, para tratar de aprovechar los periodos volátiles.

Reciba más perspectivas de Franklin Templeton Investments en la bandeja de entrada de su correo electrónico. Suscríbase al blog Beyond Bulls & Bears.

Para conocer noticias de inversión oportunas, síganos en Twitter @FTI_Global y en LinkedIn.

Los comentarios, las opiniones y los análisis constituyen la opinión personal del gestor de inversiones, son para fines informativos e interés general solamente, y no deben considerarse asesoramiento para inversión individual ni recomendaciones ni invitaciones para comprar, vender o mantener cualquier título o adoptar cualquier estrategia de inversión. Tampoco constituyen asesoramiento legal o fiscal. La información proporcionada en el presente material es válida a la fecha de su publicación y puede variar sin previo aviso, y no pretende ser un análisis completo de todo hecho material en relación con ningún país, mercado regional o inversión.

Es posible que, en la preparación de este material, se haya utilizado información de fuentes de terceros y que Franklin Templeton Investments (“FTI”) no haya verificado, validado o auditado dicha información de forma independiente. FTI no asume responsabilidad alguna por la pérdida que surja del uso de esta información, y la confiabilidad en los comentarios, las opiniones y los análisis del material es a entera discreción del usuario. Es posible que los productos, los servicios y la información no estén disponibles en todas las jurisdicciones y que empresas asociadas a FTI y/o sus distribuidores los ofrezcan según lo permita la legislación y normativa local. Consulte con su propio asesor profesional para obtener más información sobre la disponibilidad de productos y servicios en la jurisdicción en la que se encuentra.
CFA® y Chartered Financial Analyst® son marcas comerciales propiedad del CFA Institute.

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones implican un riesgo, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede experimentar oscilaciones al alza o a la baja, y cabe la posibilidad de que los inversores no recuperen el capital total que invirtieron. Los movimientos en los tipos de interés y los pagos anticipados de hipotecas afectarán al valor de una cartera de bonos, así como a su rentabilidad y precio de acción. Los precios de los bonos normalmente se mueven en dirección opuesta a los tipos de interés. Los cambios en la fortaleza financiera de un emisor de bonos o de la calificación de crédito de un bono pueden afectar a su valor. Los riesgos asociados con valores de deuda de menos calificación y de rentabilidad más alta (conocidos como bonos basura) incluyen un riesgo mayor de incumplimiento y pérdida de capital. La diversificación no garantiza beneficios ni protege frente al riesgo de pérdida.

Vínculos a sitios externos

Franklin Templeton Investments no se hace responsable del contenido de los sitios web externos.

La inclusión de un vínculo a un sitio web externo no se debería considerar una promoción del sitio web en cuestión o de los propietarios del sitio (o de sus productos/servicios).

Los vínculos pueden llevarle a sitios/materiales de terceros con información y servicios que no hemos revisado ni promocionado. Le recomendamos que revise la privacidad, la seguridad, los términos de uso y otras políticas de todos los sitios que visite, ya que nosotros no tenemos ningún control y no asumimos ninguna responsabilidad con respecto a ellos.