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Una visión macroeconómica global de las implicaciones del «Brexit»

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Mientras las reacciones reflejas del mercado ante la decisión del Reino Unido de salir de la Unión Europea (UE) se disipan, algunas repercusiones a largo plazo podrían seguir generando incertidumbre en el mercado. El Dr. Michael Hasenstab, director de inversión de Templeton Global Macro, presenta su análisis sobre la decisión del Reino Unido de salir de la UE y lo que podría implicar para los inversores.

Michael Hasenstab
Michael Hasenstab

Michael Hasenstab, Ph.D.
Vicepresidente ejecutivo, gestor de cartera
Director de inversión
Templeton Global Macro

Creo que es importante desglosar el voto del referéndum británico sobre el Brexit en dos componentes: el primero, los efectos permanentes que seguramente tendrá para el Reino Unido, Europa y la economía mundial; y el segundo, los factores más temporales.

En cuanto a los efectos permanentes, el resultado del voto fue claramente negativo para la economía británica, ya que su comercio con Europa representa más del 50% de su volumen de comercio global total.  Y será muy difícil para el Reino Unido negociar acuerdos de libre comercio para replicar los tipos de acuerdos comerciales que tenía dentro de la Unión Europea (UE). La movilidad laboral resultará afectada, así como el sector financiero londinense.

Pero probablemente el mayor efecto será lo que sucederá a Europa si esto es un indicador de un auge del sentimiento populista y nacionalista en todo el continente europeo contra la UE y el proyecto de la zona euro. En 2011 estábamos convencidos de que la zona euro permanecería unida pese a los graves desequilibrios económicos y la falta de una unión política, una unión fiscal y una unión bancaria, y la incapacidad de Italia de emprender reformas estructurales. Creíamos que estos asuntos podían resolverse, siempre y cuando hubiera una voluntad política incondicional y contundente de permanecer juntos como unión.

Desafortunadamente, el Brexit y su inesperado resultado han indicado que esta amplia voluntad política se está deteriorando rápidamente. En el futuro, creo que habrá más referendos y más partidos nacionalistas reivindicando salidas, lo que generará una enorme volatilidad y un periodo de dificultades en la zona euro.

No prevemos que nada de esto suceda de inmediato, pero sin duda es algo que los inversores debemos tener en cuenta.

En cuanto a los efectos temporales, normalmente cuando hay una conmoción así aumenta sobremanera la aversión al riesgo, y esto se observó en la subida tras el referéndum de los títulos del Tesoro estadounidense y del yen japonés, y en la corriente de ventas de activos de mercados emergentes. Creemos que estos efectos son de carácter más pasajero y que durante el próximo mes, más o menos, las tendencias del mercado podrían empezar a dar un giro a medida que la gente se dé cuenta de que se trata de un desafío a largo plazo para la zona euro. En cuanto al impacto para mercados emergentes como México o Indonesia, esto no cambia significativamente nuestras perspectivas de inversión en ellos.

Hemos estado siguiendo continuamente la actividad del mercado y hemos examinado las posibilidades de sacar partido de algunos de los desajustes observados tras el voto.   En algunos momentos concretos durante la volatilidad ulterior al referéndum, identificamos que algunos mercados emergentes específicos parecían estar tocando fondo: varias divisas de mercados emergentes habían caído inicialmente entre un 5% y un 7%, pero empezaron a recuperar algo del terreno perdido al empezar a normalizarse la situación más tarde durante el periodo de negociación del 24 de junio. Durante el fin de semana y en las próximas dos o tres semanas, en cuanto la gente empiece a distinguir lo realmente importante acerca del resultado de este evento para Europa y el resto del mundo, creo que algunos de estos activos de riesgo de mercados emergentes que sufrieron corrientes de ventas empezarán a recuperarse. No obstante, creo que es probable que el choque para Europa sea algo más permanente y que la gente empiece a cuestionar las inversiones en la zona euro a más largo plazo.  En consecuencia, seguimos convencidos de que el euro probablemente se depreciará.

Dr. Hasenstab y su equipo gestionan las estrategias de renta fija global de Templeton, incluida la asociada a renta fija flexible, divisas y macro global. Este equipo económico, formado en algunas de las universidades más destacadas del mundo, integra el análisis macroeconómico global con el análisis minucioso de países para poder identificar desequilibrios estructurales que se traduzcan en oportunidades de inversión.

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de los bonos generalmente varían en sentido opuesto a los tipos de interés. Por lo tanto, la cartera puede verse depreciada durante el proceso en que los bonos mantenidos en ella ajustan sus precios al aumento de los tipos de interés. La inversión en el extranjero entraña riesgos especiales, entre ellos el riesgo de fluctuaciones cambiarias, de inestabilidad económica y de acontecimientos políticos adversos. Las inversiones en mercados en desarrollo, de los cuales los mercados fronterizos constituyen un subgrupo, entrañan riesgos más altos relacionados con los mismos factores, aparte de los asociados a su tamaño relativamente más pequeño, su menor liquidez y la falta de estructuras jurídicas, políticas, empresariales y sociales consolidadas para respaldar los mercados financieros.