Perspectiva de la estrategia de fondos hedge en el tercer trimestre: K2 Advisors

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K2 Advisors desea añadir valor a través de una gestión activa de la cartera, una asignación táctica y diversificación mediante cuatro estrategias principales de cobertura: renta variable a corto y largo plazo, valor relativo, macro mundial e impulsada por acontecimientos. En su perspectiva del tercer trimestre (3T) de 2017, los equipos de investigación y construcción de la cartera de K2 Advisors comparten los principales acontecimientos del mercado en los que concentran su atención, junto con las estrategias seleccionadas que representan sus «convicciones clave». Creemos que estas opiniones ayudarán a los inversores a entender mejor los razonamientos que subyacen a la tenencia de fondos mutuos dirigidos a particulares que invierten en estrategias de cobertura.

Perspectiva del 3T: un acto de fe

 A medida que avanzamos hacia el tercer trimestre, nuestra atención se concentra en los movimientos de la Reserva Federal de EE. UU. (FED). La FED ha subido los tipos de interés cuatro veces hasta ahora como parte de una aparente normalización de la política monetaria que comenzó en diciembre de 2015. Desde una perspectiva de inversión, consideramos que la decisión de la FED de aumentar los tipos de interés es positiva, especialmente porque se corresponde con una divergencia entre la política de EE. UU. y la de los bancos centrales a nivel mundial, como el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón, que siguen siendo flexibles con respecto a sus programas monetarios. Esta dispersión debería contribuir a crear oportunidades fértiles que permitan a las estrategias activas de los fondos hedge captar el desempeño basado en alfa[1].

Sin embargo, desde una perspectiva macroeconómica, analizamos la decisión de la FED de una forma más cautelosa. Con esto no pretendemos sugerir que ese movimiento fuese inapropiado; no asumimos saber mejor que Yellen et al. cuál es la mejor forma de actuar.

Desde su posición, y con el mandato de promover una economía saludable, podría decirse que tenían pocas alternativas distintas de actuar. Sin embargo, hay quien considera que la FED no debería subir las tasas cuando la inflación básica de EE. UU. es tan baja. De hecho, el presidente de la FED de Minneapolis, Neel Kashkari, no estaba de acuerdo con la decisión. Kashkari observó que el mercado había enviado señales mixtas en los últimos tiempos. Es decir, una mayor rigidez en los datos laborales pero una inflación más débil. En una carta con fecha de 16 de junio, explicaba su desacuerdo como sigue: «Por un lado, de forma intuitiva, me inclino a creer en la lógica… un mercado laboral rígido debería dar lugar a competencia para los trabajadores, lo cual a su vez debería derivar en salarios más altos. Con el tiempo, las empresas tendrán que transferir algunos de esos costes a sus clientes, lo cual debería generar una mayor inflación. Por otro lado, los datos no respaldan esta historia… la inflación básica está cayendo a pesar de la mayor rigidez del mercado laboral.

Por lo tanto, los datos no justifican completamente la tesis de la FED. De algún modo, podría decirse que la decisión de subir los tipos de interés representa un acto de fe. Es decir, la fe en la teoría económica frente a la realidad, porque, a pesar de la rigidez del mercado laboral desde marzo, no parece que avancemos más hacia el objetivo de inflación de la FED.

En nuestra opinión, hay una cierta mentalidad de «vamos a ver qué pasa». Esta es nuestra sugerencia porque, francamente, ¿quién podría saber qué podemos esperar en realidad? La economía es definitivamente compleja. Independientemente de la sofisticación o la profundidad del intelecto que se apliquen a los distintos modelos utilizados por el mundo académico moderno, sus análisis generalmente presenterán deficiencias para ofrecer perspectivas sólidas sobre el comportamiento real. De la misma manera que la meteorología ha avanzado poco en las últimas décadas a la hora de mejorar sus probabibilidades en la predicción del tiempo (a pesar de un aumento exponencial de la capacidad informática en el mismo periodo), el sector de los modelos económicos sigue siendo confuso a todos los efectos.

Con un número infinito de factores en juego en un contexto dinámico de mercados en continua evolución, la predicción de resultados de causa y efecto es prácticamente imposible. En las inmortales palabras de Albert Einstein, «cuando las matemáticas se refieren a la realidad, no son ciertas; cuando son ciertas, no se refieren a la realidad».

Las expectativas de inflación permanecen invariables e incluso podrían estar disminuyendo. Quizás deberíamos haber esperado a tener más datos para ver si la reciente caída de la inflación es efectivamente transitoria como parecen sugerir las declaraciones de Yellen. Quizás no. Solo el tiempo lo dirá.

Renta variable europea a corto y largo plazo

Independientemente de lo que realmente suceda en términos de crecimiento económico e inflación en América del Norte, mantenemos nuestra confianza en el viento de cola direccional que respalda las operaciones de renta variable a corto y largo plazo en Europa.

Los mercados europeos de renta variable han seguido beneficiándose de valoraciones relativamente favorables, de la mejora en el crecimiento de las ganancias y, en general, de la reflación global. Con la mayor parte de las cuestiones bancarias resueltas, parece que Europa está en situación de crecer de nuevo. Además, esperamos que el entorno alfa siga siendo resistente, pues determinadas empresas, sectores y países se encuentran en una posición favorable para beneficiarse de forma más significativa que otros. A pesar de la falta de volatilidad del mercado, la correlación ha disminuido y la dispersión ha aumentado, lo cual ha creado un entorno fértil para la sección fundamental de valores.

La considerable depreciación de la libra británica, por ejemplo, ha creado una mayor separación y varianza de las ganancias entre aquellas empresas que se benefician más de las exportaciones frente a aquellas que no lo hacen. Y a medida que los tipos de interés empiezan a aumentar en la región, el entorno de inversión a largo y corto plazo debería mejorar también.

En los últimos meses, hemos sido testigos de interesantes rotaciones sectoriales, por ejemplo, hacia el sector financiero y la tecnología, mientras que algunos de los sectores energéticos defensivos y las inversiones relacionadas con las materias primas han quedado rezagadas. Esta dinámica ha ofrecido a los gestores la oportunidad de utilizar las posiciones largas de calidad frente a coberturas de mercado relativamente eficientes.

Divergencias en las políticas de los bancos centrales: un posible beneficio para el valor relativo/renta fija

Se espera que las vías divergentes que toman los bancos centrales en las principales economías mundiales contribuyan a ofrecer mejores oportunidades direccionales. La participación de los compradores y vendedores direccionales de bonos debería dar lugar a mayores ineficiencias del mercado entre el efectivo, los bonos y los futuros, en beneficio de las operaciones de valor relativo menos direccionales.

Concretamente, los gestores de esta estrategia están encontrando oportunidades en dos áreas principales: arbitraje transfronterizo y arbitraje transectorial. Teniendo en cuenta que la FED ha aumentado los tipos de interés en cuatro ocasiones desde 2015, sin duda está enviando indicios de su intención de normalizar los niveles de los tipos de interés en el futuro.

De manera simultánea, el BCE y el Banco de Japón siguen adoptando un enfoque en cierta medida estimulador. Esta divergencia podría crear dispersiones que ofrezcan oportunidades protegidas, como posiciones cortas en bonos gubernamentales de EE. UU. frente a posiciones largas en bonos de la zona del euro.

Asesor de operaciones de materias primas macro

Las estrategias de los asesores de operaciones de materias primas se refieren a la negociación que se guía por los impulsos y el seguimiento sistemático de las tendencias. Somos optimistas acerca de este tipo de estrategias macro basadas en una combinación de condiciones más sólidas de seguimiento de las tendencias y una reducción de la correlación sobre los activos. La baja volatilidad en los principales mercados sigue actuando como viento en contra (en particular para los gestores sistemáticos basados en los precios), pero también nos gusta la baja correlación de la estrategia a las clases de activos tradicionales y las posibles características de mitigación del riesgo en determinados entornos de mercado.

Puede obtener más información sobre los tipos de estrategias de cobertura a los que se hace referencia aquí, y a otros, en nuestra publicación anterior «Solidifying a Case for Liquid Alts».

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. La identificación de oportunidades de inversión atractivas resulta complicada e implica un grado considerable de incertidumbre; además, no hay garantías de que tales estrategias de inversión alternativa sean satisfactorias. Siempre existe la posibilidad de que cualquier operación genere una pérdida si las expectativas del gestor no son prósperas. La inversión en estas estrategias está expuesta a diversos riesgos, como los riesgos de mercado comunes a las entidades que invierten en todo tipo de títulos, incluida la volatilidad de mercado.

Las perspectivas de las estrategias de cobertura se determinan en relación con otras estrategias de este tipo y no representan ninguna opinión en relación con el desempeño o riesgo absolutos esperados en el futuro. La actitud sobre las convicciones determinada por K2 Advisors’ Research Group se basa en una serie de factores que se consideran pertinentes para el/los analista(s) que se ocupan de la estrategia o subestrategia y puede cambiar de vez en cuando, según el criterio exclusivo del analista.

[1]El alfa es una medida del riesgo del valor que un gestor de cartera activo añade o sustrae de la rentabilidad de una cartera.