Es el fin del mundo de la Reserva Federal estadounidense tal y como la conocemos

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En el cuarto trimestre de 2018, volvieron a surgir los tristes recuerdos de la Gran Recesión. Reapareció la volatilidad y las clases de activos de distintos sectores, áreas geográficas y estructuras de capital se vieron comprometidas de forma significativa, a menudo de manera indiscriminada.

En nuestra opinión, esta última tempestad está condicionada por el hecho de que los mercados empiezan a establecer relaciones entre el mercado alcista de más de diez años en activos de riesgo y su asociación con el mercado monetario fácil del Gobierno. Es decir, el impresionante repunte del que hemos disfrutado desde 2008 estuvo, en cierta medida, influenciado de forma sintética.

Aunque el programa de expansión cuantitativa masiva de la Reserva Federal estadounidense (Fed) se puso en práctica inicialmente para estabilizar los mercados financieros, también generó alteraciones en el precio de los activos. Creemos que esto se está empezando a corregir.

La respuesta de la expansión cuantitativa a la crisis de 2008 fue rápida y sorprendentemente eficaz, pero, en muchos aspectos, trató solo los síntomas y no la causa. Básicamente, se añadió más apalancamiento al sistema, no se eliminó. La deuda se trasladó de un bolsillo a otro, del sector privado al público. Además, en lugar de tratarse de una intervención a corto plazo, la expansión cuantitativa continuó durante más de una década.

Resultado: el rendimiento de los bonos se redujo y la renta variable se fortaleció, mientras que los costes del capital se mantuvieron ocultos de forma artificial. Esto encaminó a muchos inversores hacia activos de mayor riesgo, fomentó el apalancamiento y, en algunos casos, favoreció la autocomplacencia.

En el futuro, esperamos que la eliminación del alivio cuantitativo tenga un impacto significativo tanto en los mercados de valores de renta fija como en los de renta variable. Los rendimientos constantemente bajos y el papel de «comprador de último recurso» de la Reserva Federal estadounidense no adquirirán carácter permanente. La dinámica no puede mantenerse.

Finalmente, aún se deben expiar muchos de los pecados financieros de la Gran Recesión (deuda no garantizada, exceso de apalancamiento y gastos, etc.). En algún momento, tendrán que exigirse los márgenes mundiales.

Este otoño pasado, vimos que los mercados de valores de renta fija y de renta variable en los EE. UU. caían simultáneamente a medida que subían los tipos. Esto puede parecer anómalo, pero, en nuestra opinión, debido a que la renta fija y la renta variable se vieron igualmente respaldadas por la intervención de la Reserva Federal estadounidense, han sido vulnerables por igual al efecto contrario a medida que la política de dicha Reserva se desvanece. Estos son los tipos de correcciones de valoración que esperamos ver a medida que se desmantelen los efectos artificiales de la acomodación monetaria prolongada. Los inversores que no estén preparados en 2019 pueden estar expuestos a riesgos no deseados.

Por tanto, ¿qué significa esto realmente para los fondos de estrategias alternativas? Desde un nivel muy elevado, diríamos que el entorno de cara al futuro es prometedor. Aunque nadie obtiene beneficios con la venta alarmada, indiscriminada y forzada, la volatilidad modesta es positiva porque ofrece a las estrategias alternativas inteligentes la oportunidad de generar alfa fundamental tanto en operaciones a largo plazo como a corto plazo.

Estrategias macro discrecionales

Existen muchas oportunidades comerciales que pueden resultar interesantes para los gestores discrecionales. Estas se derivan de los diferentes riesgos macroeconómicos, entre los que se incluyen la divergencia de las políticas del banco central antes mencionadas y los riesgos geopolíticos asociados a los cambios de liderazgo en las economías principales. La importancia de estos factores se vio reflejada por la reciente caída del mercado, y creemos que estos continuarán generando volatilidad en el mercado. El reciente aumento de la volatilidad favorece que los gestores con perfiles de rentabilidad posicionados aprovechen el aumento de la volatilidad y la experiencia en diversificación de clases de activos, entre las que se incluyen las materias primas, las divisas y la renta fija.

Renta fija y valor relativo – bonos soberanos

Es probable que las diferencias en los datos económicos y las distintas respuestas políticas de los bancos centrales tanto en los mercados desarrollados como en los mercados emergentes continúen a medio plazo. Se prevé que la acción del precio resultante en los mercados de renta fija mundiales continuará siendo volátil y posiblemente generará oportunidades de negociación interesantes, lo que propiciará las oportunidades con valor relativo en lugar de las opciones completamente direccionales.

Crédito a largo y corto plazo

Dado que los tipos de interés fueron, en general, más elevados durante el año 2018, creemos que probablemente la duración de la cartera haya generado pérdidas para algunos inversores de renta fija. Los gestores de crédito a largo y corto plazo están bien posicionados con respecto a este entorno, dada su cartera de menor duración, y deberían ser capaces de generar alfa a partir de una creciente dispersión sectorial y de los grupos de calificación. Los gestores están detectando muchas oportunidades de compra en ciertos créditos de mayor calidad, debido al reciente aumento de la expansión hacia finales de año.

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¿Cuáles son los riesgos?

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