Tres formas de analizar el repunte del oro desde el punto de vista de la renta variable

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Los precios del oro superaron los 2000 USD por onza por primera vez en agosto, dado que los inversores reaccionaron ante la mayor debilidad del dólar estadounidense, los mínimos históricos de los rendimientos reales de EE. UU. y la intensificación de las tensiones geopolíticas entre EE. UU. y China. La cantidad de estímulos sin precedentes y otros fondos de ayuda utilizados a escala mundial para apoyar a las economías que atravesaban dificultades debido a la pandemia de COVID-19, incluidos los tipos de interés mínimos, han seguido resultando muy beneficiosos para el precio del oro.

Aunque los precios del oro alcanzaron máximos históricos este verano, seguimos observando algunos factores que podrían causar una subida todavía mayor de los precios. En nuestra opinión, el oro podría beneficiarse de los episodios de alta volatilidad de los mercados y de la creciente preocupación por las consecuencias económicas del coronavirus, ya que los inversores buscan los activos que perciben como seguros. Una de las características clásicas del oro es su correlación extremadamente baja con otras clases de activos, lo cual promueve un mayor interés en él como estrategia de diversificación de la cartera en mercados inciertos.

Oportunidades para los productores de oro

Nos siguen gustando las perspectivas a largo plazo con respecto a los valores centrados en el oro y los metales preciosos, especialmente si los precios del oro son capaces de mantenerse cerca de los niveles de precios actuales o de subir incluso más en los próximos meses. A nuestro juicio, los picos de los precios del oro brindan a los productores de ese metal oportunidades de afianzarse como una parte esencial de las carteras de inversión diversificadas¹

Oportunidad 1: Aprovechar el aumento de los precios del oro para aumentar la rentabilidad

En los últimos años, las acciones de la industria de la minería del oro no han repuntado de manera paralela a los precios del oro. Muchas empresas centradas en el oro tuvieron dificultades para generar un flujo de caja disponible con el oro a 1250 USD por onza (cerca del promedio de seis años que persistió entre mediados de 2013 y mediados de 2019), ya que los costes totales para muchos productores se acercan a ese nivel, de acuerdo con nuestros análisis.

Los costes mineros tienden a ser relativamente fijos, de modo que la subida de los precios del oro puede ir directamente a la rentabilidad. En nuestra opinión, el último repunte de los precios del oro debería proporcionar un impulso considerable al flujo de efectivo en todo el sector. Dado que el oro está subiendo todavía más y las presiones de los costes de los insumos se están reduciendo gracias al descenso de los precios del combustible y a la baja inflación salarial en numerosas partes del mundo, el aumento de los márgenes hace que la renta variable del oro nos resulte todavía más interesante en estos momentos.

Pese a la subida del precio del oro a máximos históricos, la mayoría de las empresas de minería han seguido centrándose en la mejora de la estructura de costes de sus operaciones, el reembolso de deuda y la racionalización de activos, lo que creemos que debería dar lugar a mejores empresas y a un mayor potencial de rendimiento de las acciones de cara al futuro. Bajo nuestro punto de vista, los equipos de gestión parecen centrarse cada vez más en convertir los precios más elevados del oro en flujo de efectivo disponible que pueda volver a los accionistas a través de dividendos o reinvertirse en proyectos de alta rentabilidad.

Oportunidad 2: Aprovechar la mayor escala para mejorar la empresa

En vista de que las inversiones de la industria del oro llevan varios años siendo escasas, esperamos ser testigos de una mayor actividad en el campo de las fusiones y adquisiciones en los próximos meses. Pese a que el ritmo de las adquisiciones se ha ralentizado a corto plazo debido a las restricciones de los viajes y a otros obstáculos comerciales inmediatos ligados a la pandemia de COVID-19, consideramos que las empresas que cuentan con múltiples minas deberían ser capaces de tomar mejores decisiones de asignación de capital. Pensamos que estas empresas probablemente inviertan capital únicamente en sus mejores proyectos y, por consiguiente, obtengan mayores múltiplos de mercado.

La disponibilidad de mano de obra constituye otro factor impulsor de la consolidación: existe una escasez de trabajadores cualificados y expertos que estén interesados en trabajar en el sector de la minería y tengan las competencias necesarias para ello. Las empresas bien gestionadas de mayor tamaño deberían tener mejores resultados a la hora de competir por contratar y conservar a los mejores talentos.

Las empresas con múltiples activos mineros también ayudan a diversificar el riesgo de la cartera para los inversores generalistas. Es posible que esos inversores no estén interesados en tener varias empresas del sector del oro en una cartera ni en asumir el mayor riesgo asociado a las tenencias de las empresas mineras centradas en un único activo o en etapa de desarrollo. Además, en un mundo en el que predominan los fondos de índice, creemos que tener una mayor capitalización bursátil y una mejor liquidez comercial constituye una ventaja tangible.

Oportunidad 3: Crear nuevas formas de que los consumidores se interesen por el oro

Con la ayuda de una gran educación y un gran apoyo por parte del Consejo Mundial del Oro, los bancos centrales de todo el mundo reconocen actualmente la función del oro como una reserva de valor y una parte fundamental de su base de reservas gubernamentales. En consecuencia, muchos bancos centrales han pasado de ser una fuente de suministros principal a finales de los años 90 a importantes compradores en los últimos años. De hecho, las compras de oro por parte de los bancos centrales en los años 2018 y 2019 alcanzaron su máximo nivel en los últimos 50 años².

El desarrollo y la amplia adopción de fondos cotizados en bolsa (ETF) respaldados por el oro físico, en parte gracias a los esfuerzos del Consejo Mundial del Oro, han contribuido a expandir la participación en el mercado y a crear nuevas fuentes de demanda de oro por parte de los inversores. La introducción de los ETF del oro a principios de la década de 2000 supuso un avance significativo para el sector. Estos ETF han atraído grandes cantidades de capital nuevo que antes no se habrían invertido en el oro y que ayudaron a generar una mayor eficiencia en el mecanismo de formación del precio del oro.  Las compras de ETF han sido una de las principales fuentes de demanda de oro físico durante los últimos seis meses.

No obstante, gran parte de oro del mundo, y la mayoría del oro producido cada año, sigue estando en forma de joyas o monedas y lingotes de pequeños inversores. La impresión 3D y los avances en la ciencia de los materiales han desarrollado nuevas formas de que los consumidores interactúen con muchos materiales, pero parece que pocos de estos conocimientos se han aplicado al sector del oro, aparte de los sofisticados sistemas electrónicos que requieren conexiones, interruptores y contactos de relés altamente fiables (por ejemplo, los ordenadores, los televisores, los reproductores multimedia, los teléfonos móviles y las videoconsolas contienen pequeñas cantidades de oro).

La mayoría de los artículos de oro que se venden hoy en día son casi idénticos a los de hace 100 años. Creemos que se deberían adoptar más medidas para respaldar la propiedad física del oro; la introducción de productos nuevos podría representar una fuente sólida de crecimiento de la demanda en el futuro.

De cara al futuro

Antes de la reciente subida de los precios del oro, este sector experimentó una drástica caída que restableció las condiciones para los productores de oro. Actualmente, el sector tiene la oportunidad de aprovechar esa subida de precios del oro como paso hacia la creación de empresas más sólidas y sostenibles.

Si echamos la vista hacia los próximos años, creemos que los productores de oro tienen la oportunidad de triunfar mediante la creación de empresas más sólidas y de continuar modernizando las ventas y la comercialización de una de las reservas universales más antiguas y reconocidas: el oro.

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. El sector de los metales preciosos entraña fluctuaciones en el precio del oro y otros metales preciosos, y una mayor vulnerabilidad a acontecimientos económicos y normativos adversos que afecten al sector. Puede haber riesgos de fluctuación de las divisas e incertidumbre política asociados a la inversión extranjera. Las inversiones en mercados en desarrollo entrañan riesgos más altos relacionados con los mismos factores, aparte de los asociados a su tamaño relativamente pequeño y a su menor liquidez. La inversión en pequeñas empresas, que pueden ser especialmente sensibles a los cambios en las condiciones económicas, y sus perspectivas de crecimiento son menos seguras que las asociadas a empresas más grandes y consolidadas. La inversión en una cartera no diversificada comporta un riesgo de mayores fluctuaciones en los precios que una cartera más diversificada.

1. La diversificación no garantiza los beneficios ni protege contra el riesgo de pérdida.

2. Fuente: Consejo Mundial del Oro, «Gold Demand Trends Q1 2020», 30 de abril de 2020.