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Aspectos destacados sobre estrategias
Posiciones largas/cortas en renta variable
Desde comienzos de año, los gestores de posiciones largas/cortas en renta variable se han mostrado resistentes. Aunque las acciones están cotizando con valoraciones altas, creemos que todavía existen oportunidades de dispersión asimétrica que podrían derivar en una generación progresiva de alfa en ámbitos concretos del mercado.
Valor relativo
Perspectivas favorables para las estrategias de arbitraje convertible y de volatilidad impulsadas por las continuas ineficacias en la fijación de precios entre diversas clases de activos. Perspectivas negativas para el arbitraje de renta fija debido a la baja volatilidad por el exceso de liquidez de los bancos centrales.
Event Driven
Perspectivas neutrales para el arbitraje de fusiones debido a que las operaciones «seguras» se han ido ajustando. Siguen existiendo oportunidades interesantes en los contextos de fusiones más complejos, así como en la inversión en renta variable y crédito llevada a cabo en situaciones especiales en las que es más probable que la experiencia del gestor genere mejores resultados.
Crédito
Debido a los bajos rendimientos y los ajustados diferenciales, los gestores de crédito a largo y corto plazo se están centrando cada vez más en estrategias event-driven. La incertidumbre con respecto al crédito estructurado puede derivar en altos niveles de dispersión a nivel de instrumento, mercado y gestor.
Macro global
Dado que parece que las perturbaciones macroeconómicas del año pasado se están normalizando, la dispersión fundamental entre regiones, países y clases de activos podría convertirse en un factor de rentabilidad cada vez más importante. Es posible que los gestores que se centran en esta dispersión, especialmente en los mercados emergentes, se beneficien de un gran conjunto de oportunidades durante el próximo año.
Materias primas
La recuperación económica mundial favorece el crecimiento de la demanda de materias primas en todas las subestrategias. A medida que la oferta y la demanda se ajusten en 2021, se espera que la volatilidad aumente y favorezca las estrategias relative value.
Valores vinculados a seguros
Las tendencias de los precios de los seguros y de los reaseguros son positivas, ya que las pérdidas aseguradas frente a catástrofes naturales, que son superiores a la media, las pérdidas provocadas por la COVID-19 en el sector en general y los reducidos tipos de interés dan lugar a un aumento de los precios en todo el sector, incluidas las estrategias de los valores vinculados a seguros.
Cuestiones macroeconómicas que estamos analizando
Teniendo en cuenta las vacunas, las condiciones financieras mundiales y el crecimiento económico previsto, ¿seguirán aumentando las expectativas de inflación?
El inicio del año 2021 ofrece un nuevo comienzo, pues parece que la ralentización económica provocada por la COVID-19 está llegando a su fin. Las personas y las empresas se han mantenido a flote gracias a los grandes estímulos aplicados por los gobiernos, y la mayoría de ellas han hecho frente a las dificultades del 2020. Las tendencias estructurales del comercio electrónico, la desglobalización de las cadenas de suministro, la atención sanitaria, la seguridad, el software y la sostenibilidad se aceleraron como consecuencia del entorno económico y los confinamientos a nivel mundial.
En el futuro, si el crecimiento económico, las ganancias y la actitud reaccionan de forma exagerada al alza en cuanto a velocidad y magnitud, inevitablemente, se generará inflación. No obstante, podríamos enfrentarnos a un período de reflación sin inflación, algo que sería muy favorable para la renta variable. En cambio, existen muchos riesgos de que la recuperación fracase, como la implementación fallida de la vacuna, la mutación del virus, una segunda ola prolongada o incluso otro confinamiento mundial.
Actualmente, los mercados están pasando rápidamente a reflejar la perfección, la reflación con una inflación mínima y una sólida recuperación económica mundial. Esperamos que durante el año 2021 esta valoración se enfrentará periódicamente a algunos desafíos, lo que hará que la volatilidad y la dispersión sigan siendo elevadas y generará grandes oportunidades para la gestión activa.
¿Continuará la búsqueda mundial de rendimiento, pero se desviará la atención de la renta fija soberana en favor de los productos de rendimiento alternativos?
Muchos activos reflejan una curva a plazo plana, lo que supone una prima elevada para los futuros flujos de efectivo. Si la curva a plazo subiese (o se pronunciase), cabría esperar que en 2021 se produjese una revalorización a la baja de estos activos. Dado que los tipos de intereses reales se encuentran en niveles mínimos históricos, creemos que la renta fija soberana sufrirá complicaciones y los tipos de interés aumentarán con el tiempo. Lo más probable es que los inversores que se centran en el rendimiento y los ingresos tengan que cambiar a productos de rendimiento alternativos como los valores vinculados a seguros, que ofrecen rendimiento por asumir riesgos relacionados con los seguros.
La dispersión de los mercados crediticios, junto con la necesidad de rendimiento, también debería ser una buena oportunidad para los gestores de crédito a largo y corto plazo y para las operaciones de dispersión, ya que muchos sectores y empresas dependen en gran medida de una rápida recuperación. Creemos que las empresas más grandes y fuertes estarán muy activas en acuerdos comerciales estratégicos para seguir reforzando sus ventajas con respecto a la competencia más débil.
¿Se recuperarán los mercados emergentes antes que los desarrollados?
Si la recuperación mundial es sólida y rápida, las materias primas podrían experimentar una dispersión debido a la dinámica de la oferta y a demanda, y los activos de riesgo de los mercados emergentes podrían seguir el mismo camino. Esto ocurre sobre todo en los países que exportan materias primas y en aquellos cuya moneda ya se ha devaluado drásticamente. El debilitamiento del dólar estadounidense sería también un combustible adicional de esta dinámica.
Finalmente, los que buscan un rendimiento global deberían sentirse atraídos por la prima de rendimiento relativa a la renta fija de los mercados en desarrollo. En consecuencia, creemos que desde el punto de vista de la valoración relativa, la renta variable de los mercados emergentes y las divisas extranjeras resultan interesantes.
Dicho esto, los inversores deben ser selectivos en los mercados emergentes debido a los desafíos que supone operar en estos países. Las empresas de los mercados emergentes se enfrentan a los desafíos derivados de la entrada de empresas extranjeras en sus mercados, a las continuas tensiones comerciales a nivel mundial y a los desafíos que plantea la distribución de la vacuna. Además, los estímulos fiscales y monetarios han estado liderados por los mercados desarrollados, en comparación con sus homólogos de los mercados emergentes.
Resumen para 2021
Al adentrarnos en el 2021, somos muy optimistas con respecto al conjunto de oportunidades, aunque reconocemos que nuestras opiniones se basan en una rápida recuperación mundial, algo que se está convirtiendo en el consenso entre los responsables de la asignación. Nuestros gestores de fondos hedge subyacentes están identificando muchas oportunidades, tanto en las posiciones largas como en las cortas, y creen que
el alfa de gestión activa será fundamental para lograr unos buenos resultados en 2021 a medida que se ralentice el impulso generado por el beta. Según los datos que obtengamos a lo largo del año, cuestionaremos constantemente nuestras propias ideas y realizaremos los ajustes necesarios. En consecuencia, creemos que es prudente mantener un posicionamiento de las carteras orientado al crecimiento, al tiempo que mantenemos inversiones alternativas cubiertas que presentan bajas correlaciones con activos de riesgo más amplios.
Perspectiva con respecto al primer trimestre de 2021: aspectos destacados sobre estrategias
Posiciones largas/cortas en renta variable – Ámbito internacional
Debido a la asombrosa recuperación de la renta variable estadounidense desde el primer trimestre, creemos que las estrategias de posiciones largas/cortas en el ámbito internacional están preparadas para obtener mejores resultados. En general, los mercados europeos y asiáticos han cotizado a la par que Estados Unidos durante la pandemia de COVID-19, pero las empresas extranjeras, según recoge el MSCI EAFE Index, han obtenido siempre unos resultados inferiores a los de sus homólogos estadounidenses durante la última década.
Asimismo, los mercados de renta variable no estadounidenses podrían seguir viéndose favorecidos gracias a su inclinación natural hacia las acciones cíclicas y de valor, en comparación con la dependencia del mercado estadounidense del sobrecargado sector tecnológico y de las empresas de crecimiento en general. Además de los mercados desarrollados no estadounidenses, creemos que es posible que los mercados emergentes obtengan unos buenos resultados. La reapertura de las economías locales debería beneficiar a sus respectivos sectores económicamente sensibles, y cualquier estímulo adicional en Estados Unidos debería provocar que el dólar estadounidense se debilitase.
Un aspecto que reviste mayor importancia es que los países de los mercados emergentes se encuentran en una situación fundamental sólida debido a la creación de riqueza a largo plazo generada por el crecimiento de la clase media y, más recientemente, la menor dependencia del apoyo fiscal durante la pandemia.
Ámbito macroeconómico: mercados emergentes
Es posible que los mercados emergentes se beneficien de la confluencia entre el repunte del crecimiento, el continuo apoyo en materia de políticas y la mejora de las dinámicas de los flujos de fondos. Muchos inversores redujeron su exposición a los activos de los mercados emergentes sensibles al crecimiento a raíz de la pandemia. Si el reciente impulso de la recuperación continúa y las políticas
siguen siendo flexibles, es posible que en estas regiones se produzca un repunte del interés. Los especialistas macroeconómicos que se centran en los mercados emergentes podrían beneficiarse de estos impulsos, así como de la amplia dispersión en el país y la rentabilidad de las clases de activos a raíz de las crisis y las diferentes respuestas en materia de políticas del año pasado.
Valores vinculados a seguros
Swiss Re Institute estima que los acontecimientos relacionados con las catástrofes naturales generaron 76.000 millones de pérdidas aseguradas en 2020, un 6,6 % más que la media de los diez años anteriores. Aunque en 2020 se produjo una cifra récord de tormentas a las que se les asignó un nombre en el Atlántico Norte (30), las pérdidas aseguradas frente a huracanes en EE. UU. fueron muy inferiores a las de los difíciles años 2005 y 2017, ya que los deslizamientos de tierra de 2020 se produjeron en zonas menos aseguradas y menos pobladas.
Willis Towers Watson calcula unas pérdidas aseguradas adicionales de entre 32.000 y 80.000 millones de dólares a raíz de la COVID-19, lo que ha contribuido a la subida de precios en el sector de los seguros. Los diferenciales de los bonos catástrofe siguen siendo atractivos frente al alto rendimiento de las empresas estadounidenses, ya que nos adentramos en una época de menor riesgo para los valores vinculados a seguros antes de la próxima temporada de huracanes en EE. UU., que será en junio de 2021.
¿Cuáles son los riesgos?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Las inversiones en estrategias de inversión alternativa y fondos hedge (denominadas en conjunto «inversiones alternativas») son complejas y de carácter especulativo, conllevan riesgos significativos y no se deben considerar un programa de inversión completo. Los instrumentos financieros derivados se suelen utilizar en las estrategias de inversión alternativa, implican costes y pueden generar apalancamiento económico en la cartera del fondo que puede resultar en una gran volatilidad y provocar que el fondo participe en pérdidas (pero también ganancias) por un importe que supere con creces la inversión inicial del fondo. En función del producto en el que se invierta, es posible que las inversiones alternativas ofrezcan solo una liquidez limitada y son adecuadas únicamente para personas que puedan permitirse perder el importe íntegro de su inversión. No es posible garantizar que las estrategias de inversión empleadas por K2 o los gestores de entidades de inversión seleccionadas por K2 vayan a resultar rentables.
La identificación de oportunidades de inversión atractivas resulta complicada e implica un grado considerable de incertidumbre. Las rentabilidades generadas por inversiones alternativas puede que no compensen suficientemente a los inversores por los riesgos de negocio y financieros que asumen. La inversión en inversiones alternativas está expuesta a los riesgos de mercado propios de entidades que invierten en todo tipo de valores, incluida la volatilidad del mercado.
Además, algunas técnicas comerciales empleadas por las inversiones alternativas, como el apalancamiento y la cobertura, pueden agravar las consecuencias negativas a las que puede estar sujeta una cartera de inversión.
En función de la estructura del producto invertido, las inversiones alternativas pueden no estar obligadas a ofrecer a los inversores precios o valoraciones de manera periódica y es posible que exista una falta de transparencia en lo referente a los activos subyacentes. Además, la inversión en inversiones alternativas puede conllevar consecuencias fiscales, por lo que el posible inversor debe consultar con un asesor fiscal antes de realizar la inversión. Además de los gastos y las comisiones basadas en activos directos, algunas inversiones alternativas como los fondos de los fondos hedge incurren en comisiones, gastos y compensaciones basadas en activos indirectos de fondos de inversión en los que invierten este tipo de inversiones.
Información legal importante
La finalidad de este material es satisfacer el interés general, por lo que no deberá interpretarse como un asesoramiento de inversión individual ni como una recomendación o invitación para comprar, vender o mantener valor alguno o adoptar cualquier estrategia de inversión. Tampoco constituye asesoramiento jurídico ni tributario.
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