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Equidad

PODCAST: La inflación y las valoraciones en las decisiones de selección de acciones

Nuestro director de estrategia de mercado, Stephen Dover, habla con los gestores de carteras Matt Moberg, de Franklin Equity Group, y Aram Green, de ClearBridge Investments, sobre cómo tienen en cuenta la inflación y las valoraciones a la hora de tomar decisiones sobre la selección de acciones. También analizan las repercusiones que están teniendo en los mercados las compañías privadas y con fines específicos de adquisición. Y, por qué algunas empresas innovadoras y la tecnología que está cambiando nuestras vidas pueden no ser una gran inversión.

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Código de inserción del podcast (grabado en inglés)

Transcripción:

Stephen Dover: Aram, los mercados están en un nivel alto, las ratios PER están en un nivel alto, la inflación es ahora una preocupación, especialmente con las acciones de crecimiento. Como inversor de estilo growth, ¿cómo haces para sentirte cómodo con las valoraciones actuales?

Aram Green: Creemos que cuando los inversores analizan acciones con múltiplos altos no deberían tener vértigo. Un múltiplo alto o bajo no es un buen indicador para deducir si una acción o una inversión son caras o baratas. A menudo encontramos que las empresas con múltiplos bajos son baratas por una buena razón. Hay algo estructuralmente roto en el negocio, o está cargado de deudas, u otras varias otras razones. Y del mismo modo, para una empresa que tiene un múltiplo alto, probablemente hay buenas razones por las que ese negocio está cotizando a un múltiplo alto.

Realmente necesitamos analizar todas las dinámicas fundamentales de una empresa antes de mirar esos múltiplos. Y la forma en que lo abordamos, y nos sentimos cómodos con algunos de estos múltiplos más altos, es mirando el mercado potencial al que apunta esa empresa, asegurándonos de que su producto o servicio se ajusta bien, dedicando tiempo a comprender la rentabilidad por unidad y la rentabilidad de la empresa en el entorno del mercado actual y en entornos de mercado futuros, y dedicando mucho tiempo a eliminar los riesgos del negocio para comprender la visibilidad y la durabilidad del crecimiento y la rentabilidad de la empresa. Y una gran parte de ese análisis implica comprender también los riesgos ESG (ambientales, sociales y de gobernanza), porque eso podría descarrilar seriamente una inversión si hubiese una desalineación subyacente entre los inversores y la empresa o el equipo de gestión en términos de cómo se estructuran sus incentivos, dónde la empresa está desplegando el capital, los riesgos ambientales o sociales subyacentes en el producto o servicio empresarial.

Por lo tanto, lo que te ayuda a descubrir dónde está la oportunidad y a poner ese múltiplo en contexto son siempre todos esos factores que debes comprender para eliminar el riesgo.

Siempre hay áreas o empresas específicas que están sobrevaloradas, donde existe el riesgo de comprar una inversión específica a un múltiplo alto que no está descontando adecuadamente algunos de esos factores subyacentes. Creemos que es importante lograr un equilibrio entre una serie de industrias y sectores diferentes, además de tener algunas empresas con múltiplos muy altos por una buena razón, así como tener múltiplos más moderados, pero nuevamente, que se hayan valorado adecuadamente en función de los criterios que analizamos anteriormente.

Stephen Dover: Matt, ¿qué opinas sobre los riesgos potenciales que generan la inflación y la subida de los tipos de interés?

Matt Moberg: Lo primero que pensamos, en relación con la subida de los tipos de interés, es que es saludable desde el punto de vista de que queremos que exista competencia por el capital. Queremos que haya muchos lugares donde desplegar el capital y no queremos necesariamente una sobreinversión en algunos de estos nuevos mercados que están empezando a desarrollarse porque queremos que sean extremadamente rentables.

La segunda parte es que seguimos pensando que estamos en un entorno deflacionario a largo plazo, y eso se debe a la innovación. Creemos que el año pasado se produjo un gran aumento de la productividad. Hemos visto que se han enviado un 7 % más de unidades con un 2,5 % menos de empleados. Eso es productividad.

Todos estos movimientos que estamos viendo, como mudarse a los suburbios o a los estados (EE. UU.) de bajo coste, etc. Entiendo que, ya sabes, el precio de la vivienda en conjunto está aumentando, pero lo que realmente está sucediendo es que la gente se está mudando a regiones de menor coste, y ese movimiento generará deflación.

Y luego, tienes algunos activos de capital que se están utilizando de una manera que nunca antes se había utilizado. Entonces, con empresas como Airbnb o VRBO, comenzamos a ver que se pueden agregar más habitaciones de hotel a una ciudad sin utilizar absolutamente ningún capital. Lo mismo ocurre con los servicios como Uber o Lyft, con los que las tasas de utilización de nuestra flota de automóviles nacional o internacional pueden empezar a aumentar de una manera realmente significativa.

Creo que una buena analogía sería la de un transportista de carretera. Un transportista de carretera de 30 años hoy percibe un salario más alto y, en este momento, para ese transportista su trabajo es realmente bueno, porque ―en el marco de la reapertura de la economía― hay tanto trabajo que los transportistas hasta experimentan atascos en los puertos. En cambio, a largo plazo, supongo que los transportistas de carretera están preocupados por cómo la conducción automatizada y la tecnología influirán en sus puestos de trabajo en un periodo de diez años.

Entonces, vemos el mismo fenómeno desde una base a corto y largo plazo. A largo plazo, todavía creemos que el nivel de tecnología es muy deflacionario, pero reconocemos que ahora mismo —gracias a los estímulos durante este periodo de reapertura— estamos atravesando un periodo inflacionario.

Stephen Dover: Aram, estamos oyendo hablar mucho del mercado privado , de las OPI (ofertas públicas iniciales) disponibles y, especialmente, de las SPAC (compañías con fines específicos de adquisición) presentes en el mercado. ¿Qué opinas del mercado privado, qué información te proporciona y cómo tienes en cuenta esa información a la hora de tomar decisiones macroeconómicas y bottom up?

Aram Green: Pasamos mucho tiempo reuniéndonos y hablando con empresas privadas por diversos motivos. Todas nuestras inversiones públicas empezaron un día como empresas privadas. Creemos que es un caldo de cultivo perfecto para encontrar esas empresas que acabarán siendo públicas. Por lo tanto, establecer esa relación desde el principio con los equipos de gestión, entendiendo cómo se están desarrollando sus mercados en los primeros días, nos convierte en mejores inversores públicos cuando esas empresas acaban saliendo a bolsa. Esas empresas privadas también compiten con nuestras empresas públicas. Por lo tanto, entender cómo evoluciona el panorama competitivo, no solo de empresas como Amazon o Microsoft, sino a nivel microeconómico, es decir, aquellas empresas menos preocupadas por los números trimestrales, y pensar realmente a largo plazo y plantar las semillas hoy para generar mayores ingresos y rentabilidad en el futuro, también nos ayuda a entender todo el ecosistema en el que nuestras empresas encajan.

Creemos que tener una buena visión de esa área de la economía nos convierte en inversores más importantes y con más conocimientos. Y así, hemos pasado una buena cantidad de tiempo en ese espacio. También hemos visto cómo se difuminan las líneas entre lo público y lo privado. Últimamente se ha dado más en el mercado de SPAC, donde hemos visto una gran actividad. Pero también hemos visto una gran cantidad de inversiones de capital riesgo privado en la última etapa. Por lo tanto, creemos que es importante entender lo que está sucediendo en el mercado, lo que está sucediendo con los temas y las empresas que están contribuyendo al crecimiento de nuevos mercados o compitiendo con nuestros mercados, y también entender cómo son las valoraciones en ese espacio del mercado, porque hay un empate entre lo que está sucediendo en los mercados públicos en el lado de crecimiento y el lado de desarrollo frente a las áreas de capital de riesgo privado (VC) en etapas posteriores. Y, definitivamente, hemos visto altibajos y flujos en términos de sobrecalentamiento y enfriamiento de los mercados. Y creo que eso habla de por qué la gestión activa es esencial dentro del espacio de crecimiento de la innovación. Adoptar una perspectiva de gestión activa en este ámbito ayuda a eliminar el riesgo de encontrarse con un área sobrevalorada y sobreexplotada, donde la promesa de crecimiento y la visibilidad y la sostenibilidad de ese crecimiento están muy sobrestimadas.

Stephen Dover: Matt, estás en Silicon Valley. En este momento, ¿en qué sector estás más entusiasmado con la innovación, el futuro y las oportunidades?

Matt Moberg: Creo que la forma de expresarlo es que hemos desarrollado estas cinco plataformas, y lo hemos hecho en un esfuerzo por tratar de explicar y sintetizar todo el cambio que está ocurriendo en el mercado. También son cosas que creemos que cambiarán con el tiempo. Pero creemos que donde hay mucha innovación es en el comercio disruptivo, en los avances genómicos, en las máquinas inteligentes –que, en realidad, es la IA (inteligencia artificial) aplicada a nuestra vida real–, en las finanzas, y en los datos exponenciales. Estamos muy entusiasmados con estas innovaciones. Y creo que lo interesante es que todas estas plataformas pasarán diferentes momentos de éxito rotundo. Entonces, si tienes un horizonte temporal de 10 años, nuestro punto de vista podría ser diferente de lo que creemos que ocurrirá en los próximos 12 meses.

Y el otro aspecto que resulta instructivo es que realmente alcanzan e ilustran el cambio que se está produciendo en toda la economía. Hablamos realmente de los cambios que se están produciendo en los espacios de venta al por menor, en la atención sanitaria, en el espacio industrial y en las finanzas, por supuesto. Y luego, por supuesto, también dentro de la tecnología. Pero, está ocurriendo en toda la economía. Realmente depende de cuál sea el horizonte temporal. Pero, si el horizonte temporal es lo que está sucediendo ahora mismo, es decir, es evidente que el comercio electrónico acaba de influir positivamente, los pagos están influyendo positivamente ahora mismo. La COVID realmente ha provocado un desarrollo inédito de vacunas, y mucho de eso se basa en la genómica, la secuenciación de ADN, etc. Y así, hemos visto que algunas cosas avanzan y otras retroceden.

Pero, lo que realmente vemos es que estamos atravesando un periodo de cambio sin precedentes. En nuestra opinión, es muy similar a lo que sucedió hace más de 100 años en la segunda revolución industrial, en la que hubo tantos cambios en toda la economía y surgieron nuevos líderes absolutos… Ahora vemos negocios que son cinco veces más grandes de lo que jamás habíamos visto, y tienen esos beneficios para respaldarlos. Por lo tanto, sentimos que estamos atravesando este periodo de cambios sin precedentes y el futuro nos entusiasma muchísimo.

Stephen Dover: Me gustaría saber, ¿qué áreas crees que, quizás, están sobrestimadas, que quizás piensas que están sobrevaloradas o que podrías querer evitar en este momento y que otros podrían pensar que son innovadoras o que ofrecen oportunidades?

Matt Moberg: Sí, en los últimos cinco, siete años, ha sido algo muy interesante de ver. Creo que en 2016, 2017, una de las preguntas número uno que recibimos fue: «¿Qué sucede con la impresión 3D?». Y luego, después de eso, la pregunta fue: «¿Qué está pasando con el cannabis?». Y después fue: «¿Qué está pasando con la cadena de bloques?». Y creo que cada uno de esas áreas pasó por su propio ciclo de promoción, por así decirlo.

La forma en que tratamos de pensar en ello, y menos de intentar identificarlo, es preguntándonos dónde encaja la nueva innovación con un modelo de negocio realmente bueno. ¿Dónde está la intersección de tener innovación, que creemos que tiene mucha durabilidad y mucha duración, y dónde se vincula a tener también un modelo de negocio realmente bueno?

Por lo tanto, se puede tener algo que es extremadamente relevante pero que es muy difícil ganar dinero con ello. Creo que la cadena de bloques será una innovación que cambiará profundamente nuestra vida. Sin embargo, es muy difícil encontrar una inversión pura en cadena de bloques. Y así, lo que tratamos de encontrar son esas áreas en las que encaja entre las nuevas innovaciones y los modelos de negocio. Y esa es la forma en que tratamos de pensar en el futuro.

Stephen Dover: Aram, ¿qué te preocupa ahora mismo? ¿Qué te impide dormir a la noche?

Aram Green: Creo que el que en este momento no se preocupa por la inflación, es porque se está perdiendo algo. Lo que me preocupa en este momento es el discurso de la Fed (Reserva Federal). La Fed parece tener una insensibilidad o quizá una falta de reconocimiento de que estamos ante una inflación de base amplia y estamos teniendo dificultades para que la gente vuelva a trabajar. Eso es un problema y definitivamente hay algo de eso que es temporal, pero ―dados los grandes cambios en la política de Washington― es realmente difícil ver cuánto de esto es temporal y cuánto mucho más estructural. Eso me tiene preocupado porque lo venimos viendo desde hace ya demasiado tiempo. Y una vez que la Fed se retrase, le será muy difícil ponerse al día. Así que estamos tratando de no ignorar este problema. Definitivamente le estamos prestando atención. Y es algo que forma parte de nuestro conjunto de herramientas de conversación con todos nuestros equipos de gestión para entender cuáles son los riesgos implícitos asociados a esa inflación y cómo podrían convertirla en una ventaja y, concretamente, mantenerse alejados de aquellas empresas que podrían verse perjudicadas debido a la inflación creciente con la incapacidad de trasladarla a sus clientes o usuarios finales. Así que es un área a la que definitivamente somos más sensibles y que observamos de cerca.

Stephen Dover: Matt, ¿hay algo que te quite el sueño?

Matt Moberg: Claro, Stephen, muchas cosas. En realidad, creo que Aram articuló muy bien el tema de la inflación. Y creo que tiene toda la razón.

Cuando piensas en la inflación y luego piensas si seguirá creciendo el comercio electrónico. ¿Seguirá habiendo avances en genómica? ¿Seguirán existiendo avances en el desarrollo de vehículos eléctricos y en la conducción automatizada? A partir de nuestra investigación, pensamos que estas cosas aún están avanzando y van a cambiar nuestra economía; y eso nos deja con muchas diferentes oportunidades de inversión. Entonces, cuando pensamos en un plazo de tres, cinco o diez años, la verdad es que somos muy pero muy positivos.

Lo último que diré, desde una gran preocupación, es que nos acercamos a los mercados con una profunda humildad. No les diré que vimos venir la pandemia de COVID. Hay muchas otras cosas que han sucedido en el mercado que no necesariamente vimos venir. Y así, desde esa perspectiva, simplemente siempre tenemos que tener la mente abierta al cambio que está sucediendo en la economía y al cambio que está sucediendo en la sociedad, y siempre estamos tratando de incorporar esta humildad de comprender que no lo sabemos todo. Y, por tanto, debemos tener la mente abierta a todos los cambios que se están produciendo. Y creo que, en realidad, desde la perspectiva de la mayor preocupación, así es como lidiamos con ello, pero, en realidad, pensamos mucho en lo desconocido: ¿cómo vamos a lidiar con estos diferentes escenarios? Así que puedo decirles que eso es lo que más me mantiene despierto por la noche.

Stephen Dover: Muy bien. Bien, quiero darles las gracias a Aram y Matt. Es muy interesante lo que puede deparar el futuro y las oportunidades que puede haber allí. Y, por supuesto, la humildad que hay que tener al mirar eso.

Presentador:  La entrevista es para este episodio de Talking Markets with Franklin Templeton. Gracias por escuchar este episodio. Si desea escuchar más materiales, consulte el archivo de nuestros episodios anteriores y suscríbase en iTunes, Google Play, Spotify o cualquier otro proveedor de podcasts. Esperamos poder compartir pronto con usted más opiniones de nuestros profesionales de la inversión sobre el terreno, ¡hasta la próxima!

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