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Equidad

Renta variable del Reino Unido: Valoraciones relativas atractivas, a pesar de las señales macro relativamente poco atractivas

Aunque la renta variable británica se ha enfrentado a una serie de vientos en contra en 2021, hay razones para ser optimistas de cara al año que viene, según Ben Russon y Will Bradwell, de nuestro equipo de Franklin UK Equity. Hablan de la inflación, de la recuperación económica después de la covid-19, del estado del consumidor y de por qué las valoraciones de la renta variable parecen atractivas.

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La inflación, el precio de la energía, los tipos de interés, la presión salarial, las cadenas de suministro, la tercera ola de la covid-19: en el Reino Unido hay una serie de cuestiones que pesan sobre el sentimiento de los inversores. Sin embargo, creemos que hay varios indicadores positivos que contrarrestan estos vientos en contra, como un consumidor bien capitalizado con ahorros domésticos reprimidos, un fuerte aumento de las OPI (ofertas públicas iniciales) y de la actividad de fusiones y adquisiciones, y valoraciones atractivas en comparación con el resto del mundo.

A medida que superamos la que probablemente sea la fase más aguda de la pandemia de covid-19, los efectos de segundo orden de esta recuperación empiezan a preocupar a los inversores.

La estanflación (altos niveles de inflación pero bajo crecimiento económico) se ha convertido en un escenario potencial. A medida que las economías se han ido reabriendo, los cuellos de botella en la cadena de suministro y el aumento de los precios de las materias primas han provocado focos de grave inflación (como el aumento del precio de los coches usados, que alcanzó un 18,3 % interanual),1 ya que la oferta no ha podido seguir el ritmo de la excesiva demanda. En el Reino Unido, es probable que el aumento del precio de la energía impulse la inflación hasta el próximo año.

Un punto de controversia específico es el aumento del límite del precio de la energía en la primavera de 2022, que podría hacer que los precios de la energía aumentaran entre un 30 y un 40 %, añadiendo hasta un 1 % a la inflación. Consideramos que esto, junto con el aumento de los impuestos a través de las cotizaciones a la seguridad social, son ejemplos de cómo la tasa de salida potencial del crecimiento de la pandemia podría no alcanzarse por completo.

Para nuestra visión de la inflación, los costes laborales representan el mayor reto, sin duda. La tasa de desempleo del 4,5 % (en agosto de 2021) es un testimonio de la eficacia de la política gubernamental durante la pandemia, pero seguimos atentos a la evolución del contexto del empleo en 2022, a medida que se reduce el régimen de licencias.

En medio de la firmeza de los precios, los bancos centrales de todo el mundo han adoptado un tono más agresivo, aunque es posible que esto no se traduzca en cambios de política. El Banco de Inglaterra tiene un marco político algo diferente al de la Fed (la Reserva Federal de EE. UU.) y al del BCE (Banco Central Europeo). La Fed y el BCE tienen como objetivo una tasa de inflación media del 2 % a lo largo del ciclo, mientras que el Banco de Inglaterra tiene como objetivo un nivel explícito del 2 %, lo que hace más justificable el aumento de los tipos de interés en el Reino Unido. A partir de octubre de 2021, el tipo básico implícito en el mercado a un año vista se sitúa en torno a los 80 puntos básicos, desde un nivel actual de solo 10 puntos básicos. Con el PIB (producto interno bruto) del Reino Unido un 3 % por debajo de su pico prepandémico, y con una serie de medidas de endurecimiento fiscal en el horizonte, vemos un riesgo considerable de que el endurecimiento monetario simultáneo pueda descarrilar cualquier recuperación adicional.

La definición de «inflación transitoria» sigue siendo muy elástica, pero creemos que el grueso de las presiones inflacionarias que se observan en los datos actuales será temporal, y que las previsiones de una inflación tan alta como el 7 % para 2022 resultarán exageradas. Por otra parte, a medida que la pandemia ha ido remitiendo, nos ha sorprendido el aumento de la intervención del Gobierno del Reino Unido en el sector privado. Consideramos que ―en caso de que continúe― esto podría ser un presagio de riesgo. La intervención de un Gobierno para ayudar a las empresas y los sectores en dificultades tiene que tener un límite. En nuestra opinión, reducir la competitividad de una economía rara vez da lugar a una asignación eficaz de los recursos y a resultados beneficiosos a largo plazo.

A pesar de estos riesgos, creemos que el consumidor británico está bien capitalizado para abatir el aumento del precio de la energía y de los tipos de interés. A lo largo de la pandemia, los consumidores han acumulado ahorros que aún no han sido utilizados. Una encuesta del Banco de Inglaterra (véase más abajo) indicó que la mayoría de los inversores planean seguir guardando sus ahorros a corto plazo, pero esperamos que ese dinero vuelva a inyectarse en la economía durante lo que queda de 2021 y en 2022.

Otro indicador positivo es un aumento significativo de la actividad del mercado a medida que superamos lo que probablemente sea la fase más aguda de la pandemia. A finales del tercer trimestre de 2021 ―cuando aún faltaba un trimestre para terminar el año― los mercados de renta variable del Reino Unido habían registrado el mayor índice de OPI (ofertas públicas iniciales) desde 2014.2 Si bien esto se debe en parte a una acumulación de OPI pospuestas hasta 2020, indica que el apetito por el riesgo está volviendo tanto a las empresas como a los inversores. También hemos asistido a un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones, lo que suele ser una fuerte señal para los mercados de valores, ya que las valoraciones de las empresas se perciben como baratas y maduras para la adquisición.

Volviendo a las valoraciones, creemos que las valoraciones de la renta variable en el Reino Unido son atractivas en relación con el resto del mundo. En los últimos meses, el descuento en la valoración de la renta variable británica se ha ampliado en términos de la ratio PER (precio-ganancias), lo que a los inversores activos como nosotros nos ofrece una oportunidad de iniciar posiciones en empresas de alta calidad a precios descontados.

De cara al futuro, el equipo de renta variable del Reino Unido sigue siendo cautelosamente optimista en cuanto a que hay grandes oportunidades para los inversores en el espacio de la renta variable debido a las valoraciones relativas baratas, y a que los medios de comunicación podrían estar exagerando los principales riesgos.

¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgo, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de las acciones experimentan fluctuaciones, a veces rápidas y drásticas, debido a factores que afectan a empresas concretas, industrias o sectores específicos, o condiciones generales de mercado. La inversión en el extranjero entraña riesgos especiales, entre ellos el riesgo de fluctuaciones cambiarias, de inestabilidad económica y de acontecimientos políticos adversos. Las empresas más nuevas y de menor envergadura pueden ser especialmente sensibles a los cambios en las condiciones económicas. Sus perspectivas de crecimiento son menos seguras que las asociadas a empresas más grandes y consolidadas, y pueden ser volátiles. Las estrategias gestionadas de manera activa podrían sufrir pérdidas si la opinión del gestor de inversiones sobre los mercados, los tipos de interés o el atractivo, los valores relativos, la liquidez o las posibles revalorizaciones de determinadas inversiones realizadas en una cartera resulta incorrecta. No puede garantizarse que las técnicas o las decisiones de inversión del gestor de inversiones vayan a generar los resultados deseados.

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1. Fuente: Financial Times: “UK inflation surges to 3.2% as food and transport costs rise” (la inflación en el Reino Unido se dispara un 3,2 % por el aumento de los costes de los alimentos y el transporte), 15 de septiembre de 2021.
2. Fuente: Reuters: “UK takeovers hit 14-year high in first seven months of 2021” (en los primeros 7 meses de 2021, las adquisiciones en el Reino Unido alcanzaron el máximo en 14 años), 3 de agosto de 2021.

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