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Alternatives

Perspectives des stratégies alternatives de K2 au T3 2021

À l’aube du deuxième semestre de l’année, les inquiétudes autour de la pandémie ne sont pas encore totalement de l’histoire ancienne. Le rythme de la reprise pourrait varier selon les régions compte tenu des disparités qui existent dans la distribution des vaccins à travers le monde, ce qui pourrait conduire à des réactions divergentes des banques centrales selon K2 Advisors. Brooks Ritchey et Robert Christian nous présentent les perspectives des stratégies alternatives de l’équipe pour le troisième trimestre.

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Perspectives du T3 2021 : Résumé

Face à la phase de transition que traversent la société et les économies, les investisseurs doivent suivre un large éventail de pistes de sortie possibles. L’avancée de la vaccination, le début du cycle de resserrement des banques centrales et la croissance des résultats sont des variables importantes qu’il est difficile de jauger. Au vu de l’incertitude qui s’est emparée des marchés de base sous-jacents, nous pensons qu’il est prudent de centrer les investissements des fonds alternatives sur des stratégies non directionnelles sources d’alpha.

Points clés sur les différentes stratégies

  1. Relative Value : La vigueur du marché primaire est porteuse pour les gérants d’obligations convertibles. Le plus grand nombre de titres proposés à la souscription, la liquidité renforcée, les opportunités de négociation accrues et la capacité à basculer les émissions vers le marché secondaire sont autant de facteurs positifs.
  2. Global Macro : Les gérants axés sur les facteurs macro bénéficient d’un vaste champ d’opportunités alors que les données publiées et l’orientation des politiques conduites jouent toujours un rôle phare sur les marchés.
  3. Insurance Linked Securities (ILS) : Les flux entrants sur le marché ont ouvert une période de nouvelles émissions très active au deuxième trimestre (T2). Si les spreads se sont resserrés, ils restent attractifs par rapport au haut rendement corporate à l’annonce d’une période estivale clé pour le risque d’assurance.

Stratégie

Perspectives

Long/Short Equity Les gérants actifs long/short fondamentaux à duration longue pourraient être gênés par les volte-face du marché. Les investisseurs sont tournés vers les facteurs macro et les entreprises naviguent vers un « retour à la normale » alors même que leurs titres s’échangent simultanément à des valorisations élevées.
Relative Value Les perspectives sont favorables du côté des arbitrages sur les convertibles et la volatilité compte d’une activité d’émission soutenue et des inefficacités de prix. Les perspectives sont plus ternes du côté des arbitrages sur instruments à taux fixe compte tenu de la réussite des banques centrales dans la réduction de la volatilité des taux au plan mondial.
Event-driven On attend le maintien d’un grand nombre d’opérations sur capital compte tenu de la liquidité amassée, des valorisations plafond et de l’incitation continue des équipes dirigeantes à conquérir des parts de marché et des bénéfices.
Risque Les spreads restent proches de leurs plus bas historiques, ce qui favorise les stratégies de trading comme le crédit long/short aux dépens des plus directionnelles comme les prêts en difficulté et les prêts directs. Les prix restent inefficaces sur le crédit structuré et les gérants tablent sur une persistance de la dispersion dans certains secteurs.
Global macro Les avancées macro continuent de porter les marchés mondiaux et les gérants centrés sur ces facteurs se voient potentiellement offrir un éventail d’opportunités à moyen terme. Le changement de ton du marché concernant l’orientation future des politiques pourrait favoriser des styles de trading agiles et opportunistes.
Commodities Le resserrement de l’offre et la demande conduira probablement à davantage d’opportunités de trading sur la valeur relative. Nous sommes encouragés par la rigueur de nombreux gérants long/short sur ces marchés qui gèrent les capacités au plus juste.
ILS Les renouvellements au 1er juin ont poursuivi la tendance à la hausse des tarifs de réassurance sur plusieurs années. Si les spreads se sont resserrés, ils restent attractifs par rapport au haut rendement corporate à l’annonce d’une période estivale clé pour le risque d’assurance. Avec l’arrivée du pic des ouragans au T3, les bulletins météo auront une influence sur les prix à terme.

Les thèmes macro abordés

A la moitié de l’année, les investisseurs font le point avec une certaine conscience de la reprise dans le sillage de la pandémie mais aussi de nouvelles inquiétudes à surveiller au deuxième semestre 2021 et jusqu’en 2022. Le monde ne sera sans doute plus le même et il y aura sûrement des sociétés et des pays mieux placés que d’autres dans le nouvel environnement. Le rythme de la reprise pourrait varier selon les régions compte tenu des disparités qui existent dans la distribution des vaccins à travers le monde, ce qui pourrait conduire à des réactions divergentes des banques centrales. La liquidité (émise par les banques centrales) est le moteur sous-jacent des valorisations boursières, des préférences des investisseurs et des valeurs relatives. Les grandes interrogations à se poser concernent la réduction des mesures d’assouplissement et la réaction des investisseurs.

L’environnement à suivre semble prometteur pour la gestion active. Les fonds alternatifs sont l’expression ultime de la gestion active avec la capacité à investir autant sur la partie long que short des titres ainsi que d’ajuster l’exposition brute de façon tactique.

L’inflation est-elle un phénomène transitoire ou un fléau ?

Notre hypothèse de base est qu’elle est transitoire. Pour autant, nous suivons les données de très près, conscients qu’un scénario de la « queue droite » est possible et que toute évolution surprise à la hausse aurait un large impact sur les marchés. Nous tablons sur une normalisation des chaînes d’approvisionnement et de l’envolée de la demande imputable à la pandémie au deuxième semestre 2021 et jusqu’en début 2022. Les gérants de matières premières ont connu un bon début d’année sur leurs prises de risque, tant au plan directionnel que de la valeur relative. Selon nous, les marchés émergents devraient profiter du report des réouvertures et du retour à la normale du commerce mondial. En début d’année, les gérants macro internationaux pariaient pour la plupart sur la réflation mais tout le monde s’y mettant et les prévisions d’inflation se tassant, ils ont inversé leurs positions en fin de deuxième trimestre 2021.

La fiscalité aura-t-elle un effet de hausse ou l’augmentation des taxes entraînera une révision du marché ?

L’impôt est au centre et à l’avant-scène de la réalité, que ce soit pour les entreprises ou les personnes physiques. Les pays du G7 ont conclu un accord historique garantissant un taux minimum d’imposition des entreprises technologiques et cibles potentielles des paradis fiscaux au plan mondial. Aux États-Unis, les taux d’imposition sur le revenu et les véhicules sont étudiés de près et des changements devraient intervenir au deuxième semestre 2021. Globalement, la tendance est à la redistribution des richesses vers les moins favorisés.

Peut-on encore miser sur des bonnes nouvelles ? Les bonnes nouvelles ont-elles déjà été intégrées par le marché ?

Les résultats réels et les orientations associées devraient être très soutenus au deuxième semestre de l’année. Les bonnes surprises économiques sont au rendez-vous, l’emploi progresse, le logement va bien et les banques centrales sont ultra conciliantes. Une fois ce constat fait, la question qui se pose est « Peut-on encore miser sur des bonnes nouvelles ? » Les commentaires récents de la Fed, laissant entrevoir un ton un peu moins conciliant, ont ébranlé les marchés pendant plusieurs jours. Les banques centrales avancent sur une corde raide pour à la fois maintenir la dynamique économique en marche et éviter un scénario d’inflation galopante ou de déflation. Ils communiquent à tout crin leur préférence pour une économie qui chauffe plutôt qui gèle.

De façon générale, toutes les nouvelles sont au vert pour le moment mais le sentiment du marché peut changer très vite et les positions encore plus. Nous percevons des signes de liquidité excédentaire et surveillons de plus en plus l’inflation tout en contrôlant en même temps un éventuel ralentissement des estimations de croissance des résultats à terme et les impacts possibles sur les dépenses de consommation de la fin des chèques de relance et des politiques de suspension de la dette.

En bref, les marchés des actions, des obligations, des matières premières et des devises pourraient se trouver à la croisée des chemins au deuxième semestre 2021. Les plus agiles des gérants de fonds alternatifs, capables de prendre les deux chemins à la fois, pourraient bien être les mieux à même de tirer leur épingle du jeu dans ce « trafic » fondamental qui s’annonce.

Perspectives du T3 2021 : Points clés sur les différentes stratégies

Relative Value

Le marché des obligations convertibles a connu un regain de nouvelles émissions depuis le début de la pandémie. En 2020, les émetteurs ont afflué sur le marché pour monter des opérations de sauvetage et d’autres ont cherché à exploiter la volatilité des cours de leurs actions. Cette activité a attiré de nouveaux investisseurs qui ont créé à leur tour une boucle de retours positifs. La dynamique s’est poursuivie en 2021 et le marché primaire est en passe de surpasser le niveau record des émissions de l’an dernier. La vigueur des nouvelles émissions est un vent arrière pour les stratégies d’arbitrage convertibles et ce pour plusieurs raisons. D’abord, un choix accru d’obligations veut dire plus d’opportunités à explorer. Les experts savent discerner les nouvelles émissions attractives par rapport à celles qui risquent de faire un flop. Ensuite, la boucle de retours positifs mentionnée plus haut est synonyme de meilleures caractéristiques de liquidité et d’opportunités de trading portées par les nouveaux participants sur le marché. Les investisseurs qui passent du haut rendement aux convertibles, par exemple, peuvent avoir des comportements et des préférences qui se distinguent de ceux des fonds dédiés, d’où une base d’investisseurs plus diversifiée. Pour finir, un marché primaire actif représente une opportunité pour les investisseurs qui ont des connexions fortes avec le monde extérieur pour placer les allocations et les « flip bonds » sur le marché secondaire pour en tirer un bénéfice. L’univers des convertibles nous semble donc porteur d’un éventail d’opportunités attractif.

Global macro

Les données continuent à montrer des signes de reprise au fil de la réouverture des économies mondiales sur fond de vaccination et de suppression d’une partie des mesures de restrictions des déplacements et de distanciation sociale. Tous les regards se sont tournés vers le pic d’inflation dont les derniers relevés sont bien au-dessus de l’objectif moyen à long terme de la Fed à 2 %. Pendant qu’économistes et investisseurs débattent de la persistance de l’inflation, les marchés toutes classes d’actifs confondues réagissent à un changement de politique monétaire plus rapique que prévu. A l’avenir, les chiffres et le contenu du message des autorités monétaires risquent fort d’avoir des répercussions sensibles sur les prix des marchés à moyen terme. Les gestionnaires centrés sur ces facteurs pourraient être bien placés pour repérer des opportunités porteuses parmi l’incertitude accrue ou les tendances de marché qui se dessinent.

L’inflation pousse à mesure de la réouverture des économies

La persistance de l’inflation pourrait être le moteur de l’orientation des politiques et des prix des actifs à l’avenir.

Insurance-Linked Securities

Les investisseurs privilégient les stratégies ILS les moins risquées, essentiellement les « obligations catastrophe » qui offrent le plus de liquidité. Malgré une période très active au T2, nous tablons sur un recul saisonnier des émissions alors que nous entrons dans la saison des ouragans. Les ILS continuent d’offrir une valeur relative attractive par rapport au crédit d’entreprise. Nous suivrons de près l’activité au T3 qui devrait donner des indices sur les niveaux de prix et les valorisations de la sous-stratégie à terme.

QUELS SONT LES RISQUES ?

Tout investissement comporte un risque, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. Les investissements dans les stratégies alternatives et les fonds alternatifs (communément dénommés « investissements alternatifs ») sont complexes et spéculatifs, entraînent un risque important et ne doivent pas être considérés comme un programme d’investissement complet. Les instruments financiers dérivés sont souvent utilisés dans les stratégies d’investissement alternatives, impliquent des coûts et peuvent créer un effet de levier économique dans le portefeuille du Compartiment, qui peut entraîner une volatilité importante et amener le fonds à participer aux pertes (ainsi qu’aux gains) pour un montant qui dépasse largement l’investissement initial du compartiment. En fonction du produit choisi, les investissements alternatifs peuvent fournir une liquidité limitée et ne conviennent qu’aux investisseurs qui peuvent se permettre de ne pas recouvrer l’intégralité des sommes placées. Rien ne permet de garantir la réussite des stratégies d’investissement utilisées par K2 ou les gérants des sociétés d’investissement sélectionnées par K2.

L’identification d’opportunités de placement attrayantes est difficile et implique un certain degré d’incertitude. Les rendements générés par les investissements alternatifs peuvent ne pas compenser comme il se doit les risques commerciaux et financiers pris par les investisseurs. Les investissements alternatifs sont exposés aux mêmes risques de marché que ceux auxquels sont soumises les sociétés investissant dans tous types d’instruments, y compris à la volatilité. De même, certaines techniques de trading utilisées par les investissements alternatifs (p. ex. effet de levier, couverture) peuvent augmenter l’impact négatif auquel le portefeuille d’investissement peut être confronté.

Selon la structure du produit investi, les investissements alternatifs ne sont pas tenus de fournir aux investisseurs un prix et une valorisation périodiques, et il existe généralement un manque de transparence concernant les actifs sous-jacents. L’investissement dans des placements alternatifs peut également avoir des conséquences fiscales. Il est conseillé à tout investisseur potentiel de consulter un conseiller fiscal avant d’y investir. Outre les dépenses et frais directs liés aux actifs, certains investissements alternatifs comme les fonds de fonds alternatifs devront payer des commissions, charges et compensations basées sur les actifs indirectes supplémentaires sur les fonds d’investissement sur lesquels misent ces investissements alternatifs.

MENTIONS LÉGALES IMPORTANTES

Ces informations contiennent une discussion générale sur certaines stratégies alternatives sous-jacentes qui peuvent être réparties sur plusieurs stratégies de K2. Le présent document est diffusé à titre informatif uniquement ne constitue pas un conseil d’ordre juridique ou fiscal ni une offre d’achat de parts ou une invitation à souscrire des parts des fonds qui s’appuient sur les stratégies de K2. Aucune information figurant dans ce document ne doit être considérée comme un conseil d’investissement. Des informations spécifiques sur la performance concernant les stratégies de K2 sont disponibles auprès de K2. Cette présentation ne peut être reproduite sans l’accord écrit de K2.

Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des résultats futurs.

Certaines informations contenues dans le présent document représentent ou sont fondées sur des informations ou rapports prospectifs, dont des descriptions des évolutions anticipées du marché et des prévisions d’activités futures. K2 estime que ces informations et rapports reposent sur des estimations et hypothèses raisonnables. Néanmoins, ces informations et rapports prospectifs sont intrinsèquement incertains, et les événements ou résultats réels peuvent différer de ceux estimés. Par conséquent, il est conseillé de ne pas accorder trop de poids à ces informations et rapports prospectifs. 

La collecte des informations utilisées dans le présent document a fait l’objet de diligence professionnelle. Cependant, les données de tierces parties peuvent avoir été utilisées dans sa préparation et Franklin Templeton/K2 n’a pas vérifié, validé ni audité de manière indépendante ces données. 

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Les opinions exprimées sont celles des gérants mentionnés et les commentaires, opinions et analyses sont valables en date du 13 juillet 2021 et peuvent être modifiés sans préavis. Les informations contenues dans ce document ne constituent pas une analyse complète de chaque évènement important survenant dans un pays, une région ou un marché. 

Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi

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