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转型中的印度

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在过去两年中,对许多新兴市场的预期都发生了显著的变化。印度就是一个在许多方面都在转型中的国家,投资者情绪也有剧烈波动。许多经济评论家最初称赞印度为全球经济大国,随后又嗤之以鼻认为其没有希望。邓普顿资产管理有限公司亚洲股票地方资产管理部,执行董事兼首席投资官Sukumar Rajah先生提出了一个更为持平的观点,并阐述了印度股市的投资情况。

Sukumar Rajah

邓普顿资产管理有限公司亚洲股票地方资产管理部(新加坡)

执行董事兼首席投资官

Sukumar Rajah

将结构性因素和周期性因素区分开来是探究印度现实状况的重要一环。我们的分析表明,当前的经济放缓是由于周期性因素,对印度发展的长期基本面并没有造成重大摊薄影响。

增长放缓可以追溯到2008年政府对全球金融危机的政策反应。在随后几年推出的大规模财政刺激导致了消费驱动型增长,而各种政策问题影响了投资活动。虽然财政刺激政策的退出是渐进的,但因为此时印度基础设施建设遭遇瓶颈,导致出现供方压力和高通货膨胀。不可避免地,随后出现了较高的银行利率,继而抑制了消费。

悲观主义者指出政策瘫痪从结构上拖慢了投资。我们的观点是,政策问题只是投资放缓的部分原因。导致经济放缓的另一个同样重要的原因是,在经济繁荣时多个行业产能增加过快,导致产能过剩。

当产能增加时,产能利用率和利润率就会下降,迫使许多公司在2008年之后削减资本支出。我们认为这一趋势是周期性的,我们相信这些公司应该会在利润率恢复时开始重新投资。在基础设施方面,有一些部门的发展滞后(如电力),但其他领域却取得进展(如铁路货运业)。

前景可期

鉴于印度的可持续储蓄率至少为25%[3],增长率的恢复是现实可期的。简单的数学计算表明,由于长期资本产出比率约为四,印度应该能够至少增长6%至7%[4],即使外国投资没有大幅回升。我们很高兴看到政策讨论议题论从补贴和税收优惠转为增长和发展。在最近主要政治家的讲话中,增长和发展的话题成为关注焦点。

最近的公司业绩显示,拥有可持续商业模式的公司继续保持稳固的基础,并能妥善应对宏观经济的挑战,而收益的下调周期似乎也已经渐趋稳定。由于较低的产能利用率,较高的利息成本和高涨的工资水平,企业界的利润遭受了打击。

尽管利率在短期内可能不会回落,但一些行业的工资上涨水平由于经济的放缓而有所下降。在经济繁荣时期过分增加的产能越来越多地被投入使用,生产力也开始改善。

我们也看到商业周期对各行业的影响。例如,五年前,印度的电信业占印度企业利润的很大一部分,而电信业巨头更是利润大户。

然而,由于众多复杂原因,包括新的市场参与者的加入和反腐败措施的推行,给电信行业带来巨大压力。电信业经历了一个利润率受压压的阶段,收入增速放缓,但现在我们估计印度电信行业将进入一个整固时期。

周期逆转

随着经济周期的演进,我们相信印度经济将有好转。我们已经看到政府推出了一些支持性的政策措施以配合这一新阶段的整合。一旦利率正常化和经营杠杆率转好,我们预计利润率将会扩大。产能增速已处于较低水平,产能利用率也将迅速改善。

从中长期来看,消费和投资仍然是主旋律。日益壮大的中产阶层以及强劲的基础设施发展需求,将成为重要的经济驱动因素。那些能够充分利用这些机会的公司,将可能在未来数十年成为财富创造者。

虽然我们并没有对出口市场押下重注,但出口市场也出现了一些积极迹象。服务业出口继续蓬勃发展,并随着发达经济体经济前景的改善而重拾升势。同时,由于货币的贬值提升了竞争力,我们也清楚地看到制造业出口也有回升迹象。

虽然全球事件和流动性去向令印度市场继续受压,但我们认为经济周期已经开始见底。目前很多人关注印度明年的选举,但我们相信在大多数最有必要进行改革的领域已经有广泛的共识。因此,无论新政府由谁掌控,我们预计都将有一个良好的政策环境。

我们相信,经济周期性的改善将逐步恢复投资者对印度投资的长期前景的信心。

 

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[1] 资料来源:国际货币基金组织的世界经济展望,2012年4月。印度2013的GDP增长率估计为7.3%。版权©2013国际货币基金组织。保留所有权利。

[2] 资料来源:国际货币基金组织的世界经济展望,2013年10月。印度2013的GDP增长率估计为3%。版权©2013国际货币基金组织。保留所有权利。

[3]资料来源:世界银行。总储蓄(国内生产总值),2011。世界发展指标。

[4]来源:富兰克林邓普顿投资。