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欧洲股市:仍是反向操作?

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根据富兰克林股票团队副总裁兼基金经理Michael Clements先生的说法,到目前这个时间节点,对欧洲股市所采取的策略已经不再是反向操作了。这种说法可能会使那些仍然认为欧洲及其产业深陷危机的投资者大吃一惊。然而现实的情况是,尽管欧洲正处经济衰退,但欧洲的许多企业由于得益于其在高增长发展中国家市场业务的帮助,仍然有卓越的业绩表现。Clements进一步指出,这些公司的股价从全球的角度来看具备竞争力,完全有条件捕捉明年市场上出现的任何上升机会。请继续阅读本文,了解Clements先生对欧洲和欧洲股市来年表现的预测。

Michael Clements

Michael Clements

副总裁兼基金经理

富兰克林股票团队

在我们看来,欧洲新一年的经济前景积极向好。虽然预计短期市况仍持续波动,但是我们相信,欧洲经济复苏已经步入正轨。

总体而言,我们认为目前欧洲股票市场的基本面是利于股市步入持续上升趋势的,当然,不同的行业的境遇或有不同,有的受到追捧,有的可能面临失宠。我们认为经济疲软周期为我们提供了潜在的买入机会,去发掘那些具备长期价值的投资。在这方面,目前我们的团队认为石油服务公司和矿业相关的投资或会提供潜在的入市良机。

在我们看来,有许多因素支持我们对欧洲股市前景积极向好的预估。宏观经济形势已经渐趋稳定并开始有所改善。我们相信绝大部分欧洲经济体至少已经见底,有一些国家发展态势良好,其中最突出的例子可能是英国。英国第三季度的GDP增长达到了0.8%,这是自2010以来最大的增幅[1]。因此,经济合作与发展组织(OECD)已经将其对英国经济增长预期上调为今年的1.4%和2014年的2.4%[2]

欧洲在过去的三四年进行了结构性改革,虽然过程痛苦,但已经初见成效。我们可以看到多项指标均反映了改革进展,比如消费者信心指数和劳动生产率等。欧洲一些国家的劳动力成本在下降,这也使得欧洲大陆在全球更具竞争力。例如,西班牙的贸易赤字已经扭转,目前出现了贸易顺差,而这正是任何陷入困境的经济体从长远来看需要改善的地方。

估值内在价值

欧洲股市今年总体来看处在上升通道,但从历史数据来分析,目前的市场估值看起来仍相当具有吸引力。如果你把欧洲股票的估值与其它资产类别进行比较,比如与债券,或者与美国或亚洲股票的估值相比较的话,你会发现欧洲股票仍存在较大的折让。当然部分的折让是合理的,毕竟欧洲仍然面临着各种问题,例如一些结构问题,如较低的劳动力流动性,限制重重的劳动法规和低生产率等。

但是其实其他地区也有自身的问题。在我们看来,欧洲股市吸引我们的地方在于其具备了良好的长期复苏潜力,且仍处于相当具有吸引力的估值阶段。

在我们看来,欧洲股市的另一个吸引之处还在于它们的投资涉及区域外全球的高增长市场。许多投资者之所以被新兴市场吸引,是因为新兴市场的增长率一般高于发达市场,有较强的未来增长潜力。

然而,一些投资者可能没有意识到,许多欧洲公司都能够从新兴市场的增长中分一杯羹,因为这些欧洲公司在本质上是非常全球化的。虽然它们的总部可能设在欧洲,但一些欧洲公司有相当大一部分的利润和收入是来自高增长的新兴市场经济体。

投资于这类公司可以以低廉的成本涉足世界上增长最快的区域,因为欧洲的部分股票仍以折让价格成交,与同等的新兴市场股票相比,投资于这类股票在成本上更胜一筹。

基于这些因素,当展望2014年,我们认为,总体而言,投资于欧洲股市将不再被视为反向操作策略。其转折点,在我看来,可以追溯到2012年7月,当时欧洲中央银行主席Mario Draghi在演讲中提到,他将“不惜一切代价保住欧元”。从那时起,我们已经看到越来越多的资金流入欧洲股市,我们也预期将有更多的投资者在未来的一年里认识到欧洲市场的潜力。

信念投资

我们的投资团队对欧洲股市采用的方法是自下而上的价值投资模式,这是基于我们的信念以及我们不局限于基准的投资理念。对我们而言,信念投资就是对个别公司做出深入详实的研究分析,换句话说,就是以五年为投资期限的自下而上的基本面选股方法。

在实践中,这意味着,我们经常会做出与普罗大众相反的操作,正如我们在别人都心存疑虑的时候果断地投资欧洲。我们试图寻找的是值得投资的理念或公司,在我们看来它们具备了良好的未来增长潜力,但其他投资者可能会出于某些原因对它们的短期表现较为担心。

信念投资是指能够基于良好的基本面研究,提出有别于市场共识的强有力的观点,为客户创造价值的能力。这种能力能够让我们在研究准确无误的情况下,为我们的客户创造巨大的价值。

例如在2012年第四季度,我们在一个针对西班牙本土消费的投资组合中增加购买了一家西班牙媒体公司的股票。那个时候西班牙经济不是很景气,失业率持续攀升并居高不下,西班牙的消费者也缩减了他们的可支配开支。

因此,这也意味着任何依赖于西班牙国内经济的公司,如国内的零售商,或如我们这个案例中涉及的西班牙国内的媒体公司,都必将面临着经营上的困难。然而,我们发现了一家符合我们投资准则的公司,这家公司是行业内的龙头企业,拥有强劲的资产负债表。当西班牙和这一行业都失去投资者的青睐的时候,我们却发现了它具备非常诱人的估值。

当我们考虑一项投资的时候,我们一定会看这项投资已经被市场计入定价的部分,以及它潜在的长期价值。在这个西班牙公司的个案里我们发现,基于我们支付的价格,市场似乎认为企业的状况不会进一步改善了。如果我们相信我们的潜在投资企业可以在疲软的整体经济环境下生存下来,产生良好的盈利能力和现金流量,但其股价却由于不受投资者青睐而受压,我们会认为这就是一个值得投资的企业。

 

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 有哪些风险?

 所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。投资的价值可升可跌,投资者可能无法收回投入的全部资金。由于影响个别公司的因素(尤其是行业、领域或整体市场情况),股票价格有时可能会非常波动。特殊风险与外国投资有关,包括货币价格波动、经济不稳定性和政治局势发展。除与相对较小的规模和较低的流动性有关的风险外,在因素相同的情况下,投资于发展中市场涉及更高的风险。欧盟现时的政治不明朗及其会员资格均可能加剧市场波动性。欧盟部分国家(包括希腊、意大利及西班牙)的金融不稳定,以及存在波及其他较稳定国家的风险,这些均可能增加投资欧洲企业的经济风险。

 


[1] 资料来源:英国国家统计局。

[2] 资料来源:经济合作与发展组织,《经合组织经济展望》,2013年11月,第120页©经合组织。

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