Beyond Bulls & Bears

针对寻求收益的投资者的策略

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富兰克林股票团队©执行副总裁,基金管理董事

 

等式中股票的部分

总的来说,我们目前对股市的观点还是正面的。对于股票市场未来的走向,虽然我们仍然保持积极的观点,但我们不认为股市会出现最近几年那种力度的市况了,之前的市场是得益于衰退后复苏,以及市盈率(P/E)等估值指标的扩张的叠加效应。企业的整体心态似乎已经变得倾向以股东利益为导向,我认为从根本上看这对股市来说是利好的。在2010到2011年期间,许多公司都更关注其财务状况,包括减少债务,确定债务期限,并降低总体的利息费用等。随着复苏的持续,企业已经逐步能够增强自己的财务上的实力,他们开始把注意力更多的投向股东,而这一点,可以从股息的提高上看出端倪。股息的增长是我们最近看到的股票市场中一个非常重要的主题,我们认为这种状况在2014年余下的时间,甚至是2015年都将延续下去。因此,派发股息的股票对我们来说就是关注的重点了。资本配置的其他部分,我认为也非常重要。我们也比较关注的资产包括股票回购,甚至是战略并购的机会。

 

长期利率的调增,或是更高通胀率等潜在风险,会是我们长期都将关注的焦点,此外,问题还包括,美国以外的一些重要经济体的经济可能会放缓。这些问题已经获广泛的市场所清晰认识,而在今年较早前,我们还仍然没有察觉到市场对这些问题的担心。地缘政治的不确定因素总是很难预测的,因此我们的策略还是回归到由自下而上的研究来支持的、对基本面的关注,揭示任何我们对公司投资的情况,试图找到恰当的价位介入以获得具吸引力的回报前景,既包括了我们认为企业能够带来的潜在收益,同时还有其长期的价值。

 

全球化的视野

当我们考虑进行投资的时候,我们会审视全球的投资状况,而这可以通过我们所投资的股票和固定收益资产涉及的企业当中清晰体现。我们会试图利用我们的基本面研究来寻找某些特定资产领域的机遇。例如,许多能源和医疗保健公司是真正的跨国公司。我们的研究团队的调研策略是这样的,我们会试图找出我们认为估值最合适,且与我们的整体资产配置策略相符的目标企业,以及我们认为可以帮助我们实现寻求收益和长期资本增值目标的企业。企业的经营地在哪里并不是我们首要的关注目标,我们更为关注的是利用不同市场之间的估值差异所带来的潜在机会。换句话说,假设同一行业的两个企业,它们有着类似的收入和增长前景,但一个企业由于其所在区域的整体状况而估值相对较低,我们会认为这家企业会是一个相对较好的投资。

 

在我们的经验中,许多投资者因为其防御性特质以及潜在的分红收益而倾向于投资公用事业企业。最近市场一直对公用事业普遍存在的利率敏感性较为关注,担心其估值是否越来越捉襟见肘。我想我们的看法稍有不同。虽然最近确实有一些利率敏感性问题的存在,但鉴于我们在去年目睹的了十年期国债的上涨,我们认为仍有很多机会,因为公用事业固有的商业模式在过去的几十年里出现了相当大的变化。今天,在这个行业里,存在着众多的不同的商业模式和机会。我们一直非常专注于试图发掘那些我们认为具有有趣的或不同寻常经营模式的公共事业企业。例如,那些我们认为在能源、基础设施运营,和发电设施建设方面有着增长潜力的公共事业公司。

 

美国国债收益率:转向前行,还是前路茫茫?

自今年年初以来,我们已经看到了利率的下降趋势,然而在最近一段时间,我们发现看到十年期国债的收益率开始缓步回升至2.6%附近区域[1]。如果从更宽泛时间角度来看,在2013年,长期利率在第二季度从1.6%左右大幅提升到当年年底的3%[2]。我们认为,在某种程度上这种提升可能有些过头了。在2014年年初的时候,对经济活动增长步伐的忧虑开始在全球各经济体加剧蔓延,包括美国,当时美国的短期经济指标因为大部分地区刚经历过的极度严寒的冬季而大受影响。我们认为,这些事件导致了国债收益率的小幅回落。展望未来,我们继续看好美国经济将继续缓慢增长和改善,特别是在就业方面。最终,改善将伴随而来的是利率逐步回归正常。不仅仅是在美国而是在全球范围内,我们均有大规模的宽松货币政策,当然在美国这仍处于政策推开的相对早期阶段。

 

混合组合中高收益债券

在过去的几年中,高收益公司债券也是我们感兴趣的资产类别之一。自从2008-2009年的信贷危机以来,高收益公司债在我们看来,真正成为了一个能够提供巨大机会的资产领域,不仅因为其拥有具吸引力的收益水平,且因为目前大部分的市场交易价格仍然相对票面价值有折让,这在我们看来又提供了不错的升值潜力。时至今日,我们的策略已经完全不同,且转向更加远离固定收益资产。我们正将资产配置转向市场上的其他资产类别。目前的信用价差已经缩小,而增量收益率的机会也不像过去那么有吸引力。当然,这并不意味着选择性投资的机会已经不复存在。我们关注的是那些我们认为仍然可以带来有吸引力增长水平的公司,更重要的是,它们不仅能产生自由现金流,还能将这些自由现金流用于提升财务状况或改善整体信用指标。

 

投资者对高收益率债券日益增加的兴趣已经引发市场有关是否存在泡沫的讨论。虽然预测较为困难,但基于以下几个原因,我们不认为目前市场存在泡沫。我们认为,随着时间的推移利率可能有上升的趋势,但短期内利率不大可能有明显的走高。这也将肯定使高收益债券受益。过去几年企业也拥有了众多的机会为其债券进行再融资,这一情况也为市场带来利好的信号。因此,在至少未来的两年,我们不会预期市场将有大规模的企业债券再融资,这对这一资产类别也将是利好的信号。



[1] 资料来源:美国财政部。

[2] 同上。