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海湾合作委员会(GCC)成员国债券日益增长的潜力

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富兰克林邓普顿全球伊斯兰债券及中东北非地区固定收益策略

首席投资总监

 

在过去的十年中,海湾合作委员会(“海合会”)各成员国热衷于让其各自经济摆脱对碳氢化合物的依赖,从而使其经济更多样化。在高油价支撑下,海合会各国政府均得以维持其大规模的投资计划,以刺激非油产业的增长,与此同时,它们还能积累大量的外汇储备和偿还其外债,并把外债控制在非常低的水平。随着教育和基础设施项目的大规模投入,各国开始引入广泛的且较为对投资者有利的监管改革。

海合会国家在经济多元化方面的成功,从该区域最近和预期的经济增长数据中可以清楚看到。根据国际货币基金组织(IMF)的数据,2013年海合会国家的石油相关行业的增长仅为0.9%,并将在2014年进一步下降至0.4%。而海湾国家非油产业的增长预计将从2013年的5.4% ,上升到今年的5.7%。[1]

为了保证石油和天然气以外行业的的持续增长,我们预计海合会成员国将继续大力投资教育、住房和大型基础设施项目。事实上,迪拜成功申办2020年世博会, 而卡塔尔也获得了2022年国际足联世界杯(目前处于争议之中)的举办权,均将有助于持续推进该区域正进行得如火如荼的重要基础设施建设。根据估算,截止2013年底,正在该地区进行的基础设施建设项目价值已远超2万亿美元。虽然海合会成员国拥有内部资源以满足这些项目的资金需求,但海湾地区政府从鼓励其债券市场的持续发展,也看到了增加政策选择的利益。

对一些投资者来说,地缘政治风险或许是考虑投资海合会国家的一个因素。但过去两年的政治动荡所波及的中东北非地区国家如埃及、利比亚、叙利亚、突尼斯和黎巴嫩等,并非海合会国家。除了利比亚外,这些国家大多数并不具有海合会成员国的大规模石油资源。最重要的是,中东地区的动荡并没有阻碍GCC债券和其他金融资产近年来的强劲收益。例如,迪拜股票市场指数DFM总指数,在2013年上涨超过了107%。[2]

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 海合会成员国实际上已随着该地区周期性政治紧张局势加剧而来的石油价格上涨而得益。它们的金融市场也受到了一些利好因素的推动,包括投资者从海合会国家货币与美元挂钩的这一信息中获得信心。另外最重要的是,自2009年迪拜面临重大信用危机以来,海合会国家的信用基本面已经出现大幅的改善。事实上,迪拜一直在利用经济复苏来减轻其债务负担,在2013年11月中旬,评级机构穆迪已将阿拉伯联合酋长国(UAE)银行体系的前景从负面调整为稳定,并指出经济增长和房地产市场的复苏将在未来的12到18个月内帮助减少问题贷款的数额。

鉴于该地区财政和经济持续改善的情况,我们认为,海合会成员国发行的大多数投资级别公司债券和主权债券是稳定的,显示出良好的信用等级,基于众多的因素,我们认为它们会是分散或优化投资者投资组合的机会。[3]

强劲的增长,较低的债务

正如之前所强调的,六个海湾国家经济体:阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、沙特阿拉伯和阿曼,都经历了强劲的增长和财政改善的情况。海合会成员国人口仅占中东北非地区总人口的11%,但其国内生产总值(GDP)却占了该地区的一半。[4]海合会成员国包括了全球人均最富裕的国家 – 卡塔尔,以及世界上最大的石油生产国之一-沙特阿拉伯。根据BP世界能源统计年鉴,该组织成员国生产了全球近乎24%的石油,各成员国的已探明石油储量也占到了全球的30%。[5]

尽管海合会成员国政府支出巨大,但国际货币基金组织(IMF)的数据显示,这些国家的政府债务总额占GDP比例在2013年年末仅为9.2%,[6]与世界上许多最大的经济体形成鲜明的对比,这些经济体的债务在GDP占比接近、甚至远高于100%。阿曼政府总债务在GDP占比在2013年底为7%,而沙特阿拉伯和科威特的这一数值则更低于3%[7]。IMF的数据也显示,海合会成员区域的经常账户余额为顺差。[8]累积经常账户余额也预计将保持强劲,[9]而外汇储备亦是如此。扎实的财务状况也使得评级机构穆迪在过去的十年中,将海合会六个成员国其中五个的主权债务评级提高到了 “A1”或更高(巴林是唯一的例外)。[10]此外,由于它们的货币与美元挂钩,因此最近困扰许多新兴市场国家的货币混乱状况,并未对海合会国家造成太大的影响。0614_GCC_Debt

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越来越多的流动性和较低的相关性

我们认为,另一个投资者必须考虑投资GCC债券的原因就是这些金融工具所处市场的深度和流动性都在持续增加,尤其考虑到本世纪以来它们的指数级增长。在海合会国家,传统债券和伊斯兰债券(需符合伊斯兰法律教义)的发行在过去十年正以每年约25%的速度增长,在2012年达到了428亿美元的高峰,至2013年才出现小幅回落。[11]伊斯兰债券发行的增长尤其值得关注。在2013年,它的总量已占了海合会国家债券发行总量超过一半。伊斯兰债券的架构是支付利润而不是利息,且通常由房地产或其他有形资产担保。它们的增长也印证了海合会整个区域经济发展的规模。

此外,GCC债券与主要股票和固定收益指数的相关性较低。晨星公司的数据分析显示,这些债券与新兴市场债券、全球股票、商品和中东北非股市的相关性为低至中。[12]因此,我们认为,GCC债券既能为投资者带来具吸引力的高增长,同时也高度安全。

高度资本化的银行

海合会国家银行在规模和业务复杂程度方面发展迅猛,这是得益于其强劲的贷款和存款增长、正在推行的大型发展计划、以及旨在提升银行效率的现代化监管体系计划的推进。我们相信,这种趋势将可在中期支持银行的质量评级。

更具体地说,海合会成员国的银行系统,通常具有较高的资本率和可控的不良资产水平,它们受益于国家的强大支持,以及国有股东明确表示随时可以通过多种渠道(注资、新的流动性、一级和二级中央银行贷款)介入舒缓压力的意愿。我们认为,GCC国家银行系统整体与新兴市场的银行系统相比情况更为良好,及有更高的利润弹性,其关键资本指标总体已高于将要施行的监管水平。

市场的快速发展

最近的债券发行数字掩盖了每年以银团贷款的形式发行的大量债务。地区债券市场目前有每年2000亿美元以上的规模,已经达到了临界值.我们预期支持此减少使用中介人的进程的推动因素(巴塞尔III监管要求以及企业追求资金来源多元化的诉求)将在中期内持续发挥作用,并支持一级市场的进一步发展和二级市场深度的提升。

非金融企业债券发行人主要是受政府影响的一些企业,通常盈利情况良好、基本面强劲、有雄心勃勃的发展和资本支出计划,与GCC资本市场目前的发展阶段并不一致。这也是为什么我们认为,GCC资本市场从总的来看,特别是债券市场,将会迎来一轮迅速而长期的发展。目前海合会市场上已经看到越来越多的私营企业,这也促进了高收益公司债券市场的发展。

结论

在我们考虑到海合会地区的发展规模,并将其众多发达市场和新兴市场所面临的一系列问题比较之后,我们为该地区债券市场的未来感到非常雀跃,并认为前景是光明的。我们认为,GCC债券的投资者可以继续期待此地区的宏观经济背景保持强劲、有较低的市场波动、与主要的固定收益板块的关联度低、且债券市场将有持续的发展和增长。



[1] 资料来源:国际货币基金组织区域经济展望 – 最新信息,中东和中亚部门,统计附录,表3,国际货币基金会2014年5月。

[2] 资料来源: ©2014. FactSet Research Systems公司。保留一切权利。此处包含的信息:(1)是FactSet Research Systems公司和/或其内容提供商所有;(2)不得复制或分发;和(3)不保证其准确,完整和及时。FactSet Research Systems公司或其内容提供商不对任何使用此信息引起的损害或损失负责。过往的表现并不能保证将来的收益。详见附录。

[3] 分散投资并不能保证利润或规避损失的风险。

[4] 资料来源:国际货币基金组织世界经济展望,2013年4月。版权©2014。国际货币基金组织。保留所有权利。版权©2014。国际货币基金组织。保留所有权利。

[5] 资料来源:BP世界能源统计报告,2013年6月。

[6] 资料来源:国际货币基金组织区域经济展望  – 最新信息,中东和中亚部门,统计附录,表16,国际货币基金会2014年5月。

[7] 同上

[8] 资料来源:国际货币基金组织区域经济展望 – 最新信息,中东和中亚部门,统计附录,表20,国际货币基金会2014年5月。

[9] 资料来源:国际货币基金组织区域经济展望 – 最新信息,中东和中亚部门,统计附录,表22,国际货币基金会2014年5月。

[10] 资料来源: ©2014. FactSet Research Systems公司。保留一切权利。此处包含的信息:(1)是FactSet Research Systems公司和/或其内容提供商所有;(2)不得复制或分发;和(3)不保证其准确,完整和及时。FactSet Research Systems公司或其内容提供商不对任何使用此信息引起的损害或损失负责。过往的表现并不能保证将来的收益。

[11] 资料来源:彭博资讯,截至2013年12月31日。

[12] 资料来源:©2014晨星。保留所有权利。此处包含的信息:(1)是晨星和/或其内容提供商所有;(2)不得复制或分发;和(3)不保证其准确,完整和及时。晨星公司或其内容提供商不对任何使用此信息引起的损害或损失负责。过往的表现并不能保证将来的收益。详见附录。

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