Beyond Bulls & Bears

升值的美元对国际其他货币的影响喜忧参半

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经过多年的沉寂,美元已然蓄势待发迎接一波持久强劲的反弹。2007到2009年金融危机后,由联邦储备银行制定推出的计划将利率和美元维持于低位,该计划已经走到了尽头,而美国经济则似乎逐步走强。富兰克林伦敦固定收益团队总监和基金经理John Beck先生指出,美元的复兴之路已经如箭在弦。他还分享了他的见解,指出美元的升值有时会给其他货币带来出人意料的影响。

 

John Beck
John Beck

John Beck

伦敦固定收益团队总监

高级副总裁、基金经理

富兰克林邓普顿固定收益团队®

 

我想我们将马上面临一个持久的强势美元经济环境。我认为目前这样的情况是由于此前规模庞大的量化宽松(QE)计划,以及美国经济环境整体的改善。

 

美国的量化宽松计划在我们看来真的非常了不起。该国的资产负债表的规模从2008年的8800亿美元增长到了2014年的4.5万亿美元[1],这一增长主要通过联邦储备银行(美联储)长期证券的购入。美联储通过购买债券来降低长期利率,并与此同时可以刺激借贷。美联储每月购入850亿美元的长期债券,但从今年7月开始已经将购买规模缩减到了每月350亿美元,且预计在十月将完全终结此购买计划。

 

除此之外,美国经济的增长率为4.6%,而美国九月的的失业率也低于6%,且经常账户的余额为国内生产总值(GDP)的2.3%,处于非常合理的水平。

 

但如果量化宽松计划的确不同凡响的,我想你就不得不重新考虑“平庸”的定义了。当一切恢复常态的时候,你应该会看到一些变化的出现。

 

随着美国经济的改善和摆脱对量化宽松政策的依赖,我们认为对于由于量化宽松计划刺激而资产负债表膨胀的地区,比如欧元区,其货币将将受到负面影响的预估是非常合理的。但我们确实尚未见到真实情况的发生。即便今年早些时候,欧元兑1.40美元,但在过去的三年里,这一数值其实一直在1.20美元到1.40美元之间徘徊[2]

 

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相反,我们看到美元与拥有相对稳健的资产负债表的国家的货币相比,依然走强。我们富兰克林邓普顿固定收益团队的同事一直在跟踪走强的美元对那些基本面相对较好的国家的货币的影响,比如韩国,那里的政府正在努力改善企业的治理结构。韩国的经常性帐户有巨额的盈余,其资本也出口到世界其他地区。你可能会认为,韩元应该会对美元广泛的升值趋势免疫,但到目前为止情况并非如此。

 

墨西哥比索也相对走弱,我们不禁会疑问,这是否也是近期美元走势所带来的影响中的一部分呢。墨西哥正努力改革其教育和劳动市场,且其最近也进一步提升其立法,意欲将其能源行业开放给私人投资者参与,这是76年的国家垄断以来的首次开放。我们完全可以理解为什巴西里尔会走弱,这是因为巴西的国内生产总值与其制造以及建筑行业均呈现下滑,但墨西哥比索是否也就此下滑了呢?我们将紧密跟踪此后事态的发展。

 

我并不认为英镑也将受到美元升值的严重影响,其原因是英国,恰如美国,英国的经济状况要比其他一些国家要更好。因此,对于英镑对美元相比欧元兑美元的表现要更好,我不会感到任何的惊讶。像美国的联邦储备委员会,英格兰银行(BOE)已经明确表示,它计划在2015提高利率,因为英国的经济复苏已经超过了英国央行的预期。

 

大宗商品的难题

 

走强的美元,以及中国增长的放缓,也造成了大宗商品价格的下行。在欧洲央行(ECB)正努力采取措施推高通货膨胀施的时候,软商品的价格走势对通货膨胀施加了向下的压力。因此,我认为真正的风险是欧洲将面临欧元区的整体通货紧缩。总的来说,我不认为欧洲央行在防范通货紧缩方面做了足够的工作。它在做一些力所能及的事情,但在过程之中,政治上却是双手被缚的。我没有发现欧元区国家就共同的愿景有达成任何共识,更遑论如何达致这些目标了。

 

投入债权?

 

在另一方面,我们认为欧元区债券目前的估值较为合理,其原因是该地区的经济增长相当的糟糕。欧元区债券市场,不像比如美国或英国的投资者那样,必须要处理利率上升市场所带来的窘境。当你面临的经济环境糟糕不堪的时候,怎么会有人认为利率将可能在短期内上升呢?我认为欧洲央行可能会需要长达十年才会再考虑这一议题。

 

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[1] 《近期的资产负债表的趋势》,美国联邦储备理事会,10 / 01 / 2014。

[2]资料来源:2014©FactSet 调研系统公司。保留所有权利。此处包含的信息:(1)由FactSet调研系统公司和/或其内容提供者所拥有;(2)不得复制或分发;和(3)不保证准确,完整和及时的。无论是FactSet还是其内容提供商均不对任何使用此信息所产生的损害或损失负责。