Beyond Bulls & Bears

均衡看待股票、固定收益基本面和对油价的恐慌

简体中文版的连结: 英语 荷兰语 法语 意大利语 波兰语

随着我们逐步接近今年的岁末,主要的美国股票指标似乎都在朝着为2014年有良好的收尾而发展,这很大程度上反映出关键的经济指标,以及美国企业基本面的持续走强。尽管在近期石油和天然气供应日益增加的的背景下,有关对全球增长放缓(尤其是像中国,日本和欧元区)的忧虑,也部分促成了油价的下滑, 富兰克林股票团队®首席投资官和基金经理Ed Perks先生指出,其实该行业还仍然存在着诱人的投资机会。在固定收入市场,各中央银行的不同举措相互作用也是一个关注的焦点,有猜测认为,美国利率的上升的作用被世界其他地区的宽松政策和利率下调所抵消。Ed Perks先生概述了他为其投资组合所发掘的股票和固定收益市场上的一些机会,目的是要找到能够提供收益和长期增长潜力的目标。他还为能源行业最近出现的一些波动提供了一些思路,以及分享了为什么他认为目前的下跌趋势是不会长期持续下去的。

 

Ed Perks
Ed Perks

Ed Perks, 特许金融分析师®

首席投资官, 执行副总裁, 基金经理

富兰克林股票团队®

 
我们几乎每天都在被提醒着,这个世界纷繁复杂。因此我们完全可以理解一些投资者对全球危机的忧虑,比如会担心中东和乌克兰今年面临的危机会否从战场波及到的他们的企业利润。然而到目前为止,虽然我认为这些危机都非常令人不安和心痛,但它们对美国股市在2014年的影响还都是微不足道的,其原因是美国经济的相对积极正面的表现也帮助了美国股市免受这次危机余波的影响。一些分析师认为,不管世界其他地区的情况怎么变化,部分地区的固定收益资产今年以来微薄的回报,可能已经促使众多投资者选择坚守股票市场。而我则认为这一理论确实有一定的真实性,但我们不能否认的事实是美国经济与许多其他国家相比,确实表现很好。

 

时近岁末,当长期利率在美国以及环球众多市场徘徊于历史低位的时候,我们对能提供具吸引力收益和长期增长潜力的股票的发掘,已经集中在了一个混搭了股票与股票挂钩证券,以及部分债券投资机会,特别是非投资级债务证券的组合上。尽管金融市场在2014年总体表现良好,但仍有几个时期波动的幅度加剧,部分原因是由于市场对欧洲和许多新兴经济体,包括中国,俄罗斯和巴西增长放缓的担忧。展望2015,我们认为公司利润和消费者支出的的走强可能会支持到美国经济的持续增长。在这一积极正面的前景下,我们认为基本面可以继续支持到资产价格,以及市场表现的潜力。

 

我们认为美国股票市场的基本面仍然很强劲,尽管许多观察家一直将市场称为牛市的后期。尽管收入或收入的增长速度温和,美国公司由于强劲的盈利能力,一直都能产生大量的现金。我们意识到企业的资产负债表比较健康且有大量的自由现金流,我们也通过考察并购活动,企业投资,股息增长和股票回购等研究企业的管理理念。我们会试图了解公司的职业经理人怎么看待资本配置,以及是否有严格的流程去遵从执行,这些都是我们的分析和投资准则的关键要素。例如,我们认为,许多公司可能会按照他们在2015年的收入增长的比率或者更高来调增他们的股息。最近,这些考察的结论和我们的自下而上的分析策略已经帮助我们确认一些信息技术板块当中的运行良好的顶级企业,他们当中众多公司具有强劲的资产负债表和现金流,也越来越强调分红派息。

 

固定收益资产的选择性策略

 

在固定收益资产类别,与众多经济学家在年初的预测相左,2014年的长期利率下调了,也促使了一波强劲的公司债券的发行。与此同时,企业信用价差缩小了,在历史上较为窄幅的水平徘徊。美国高收益公司债券的波动性在2014年开春后逐步增加,而信用风险已也越来越受到我们的关注,特别是在信贷质量处于较低水平的资产,其原因是2014年的下半年出现了较大规模的投资者外流。在某种程度上,我们认为这次抛售可能出于市场对地缘政治紧张局势加剧或对美联储的加息周期展开速度的忧虑,而这也进一步放大了目前对估值的忧虑,尤其是在过去几年股市飙升的背景下。尽管违约率维持接近历史低点,包括信用评级较低的非投资级债券,但投资者情绪的变化还是发生了。在当前的市场环境下,我们一直倾向于股票投资,并灵活地考虑其他资产类别,这也反映了我们对固定收益前景的整体预测。然而,在我们看来,高收益资产类别虽历经市场波动仍保持相当韧劲,这可以帮助投资者重新评估自己的风险承受能力,但我们并不认为周期性的回调对债券市场而言必然是不健康的。我们认为在公司债券市场仍存在大把的机会。

 

话虽如此,我们的投资还是非常有选择性的。随着时间的推移,强大的企业基本面仍将支持信贷市场,而从长远来看,我们看到公司充分利用低利率,以及对企业债券的强劲需求。许多公司已经延展了他们的票据期限,也因此在期限到来前有着“长长的跑道”。我认为这样的市场发展动态也给我们提供了机会,继续采用选择性策略,在该市场领域寻找投资机会。

 

能源市场展望:反映基本面亦或是恐惧?

 

纵观各资产类别,能源和材料类股由于最近大宗商品下滑而蒙受重压。相比材料股,能源板块更为不受市场的青睐。我们认为,能源价格的回落还是有着一些合理因素的,因为据我们了解,好几次的回调都非常有必要的,但其中一些情况似乎主要由于恐惧或被迫抛售。因此,在部分能源企业中我们确实已经注意到一些更大的机会了。

 

强大的增量供应,再加上不确定的需求水平,都促使了能源价格的颓势,而我们在11月也目睹了石油价格的加速下滑。在短期内我们相信,油价进一步下跌的可能性是存在的,直到我们看到供应增长放缓的迹象或强劲的需求增长的出现。然而,长期而言,我们不认为较低的能源价格是可持续的,因为随着投资支出的收缩,供应量应该会随之减少。一些美国勘探和生产公司已经宣布,2015年将削减开支,而其他公司则强调将灵活处理支出计划,取决于原油价格是否将保持在或低于月底的水平。尽管这些组合行动可能不会立刻减少全球供应水平使供求达至平衡,但我们相信他们是重要的信号,供给和需求应该会在2015年内更好地趋于平衡。此外,较低的能源价格亦可能会刺激需求,这也会给供需的平衡带来积极正面的影响。

 

我们目前的看法是,随着需求的增加和产量增长放缓至更易于管理的水平,石油市场可能会在未来几个季度趋于稳定。然而更重要的是,许多能源相关证券都有针对商品价格下滑出现折让,价格处于甚至低于我们估计长期内在价值的较低范围。虽然投资者情绪有时候可能变得非常消极,正如最近这段时期,股价的下跌可能会超过预期,但我们相信,随着最近市况的疲弱,许多能源公司的资本结构会变得越来越有吸引力。

 

与我们的机会主义投资策略相一致,我们一直在密切关注该行业潜在的投资机会。这一评估的关键是要进行深入的基本面研究以确定公司可以继续在这段商品价格疲软时期产生可观的现金流,支持股利和利息的支出,同时具备条件可以市况恢复时有良好表现。

 

欲以邮箱收取富兰克林邓普顿投资的更多评述,请订阅透视牛市与熊市博客。

 

要了解及时的投资消息,您可以关注我们的推特@FTI_Global 和LinkedIn账户。

 

本文的意见,观点和分析为基金经理的个人意见,仅供参考和了解,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。不构成法规和税务的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

 

 

本材料的准备过程中可能使用了来自第三方数据源的数据,富兰克林邓普顿投资(下称FTI)没有对该数据进行独立的核实,验证或审计。FTI不对任何由于使用这些信息而引发的损失负责,使用者自行决定是否相信和依赖材料中所陈述的评论观点和分析。产品、服务和相关信息并非在所有区域都有提供,FTI附属公司和/或其分销商所进行的销售完全依照当地法律和监管许可。有关你所在区域相关产品和服务是否有售等进一步信息,请咨询你的专业顾问。

 

风险警示

 

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

 

投资海外证券涉及特殊风险,包括货币波动,经济以及政治不稳定。投资能源行业可能会涉及特殊风险,包括较容易受到影响该行业发展的一些负面的经济情况和监管法规的波及。