Beyond Bulls & Bears

欧洲戏剧变化尚未阻碍美国经济增长

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随着希腊债务危机来到紧急关头、中国股市出现调整,今年夏季显得并不平静,而美国成为了例外,经济状况大体上保持相对平静。然而,最近欧元区和中国市场震荡引起了美国投资者的关注,许多人想知道相对稳健的美国经济是否会受到一些他们不愿意看到的市场波动所影响。富兰克林股票团队的执行副总裁兼首席投资官Ed Perks表达了他对美国市场的看法,并讨论了他为什么认为尽管面对世界一些地区所带来的挑战,美国经济仍然会保持正常增长。

Ed PerksCFA

Ed Perks
Ed Perks

执行副总裁、首席投资官

基金经理

富兰克林股票团队

今年夏天,美国没有什么值得关注的财经大事,因此使得美国的许多市场观察人士将注意力转向了全球其他地区的经济事件,特别是欧洲和中国。就此,一些投资者想知道希腊债务危机后潜在可能引起的震荡是否会波及美国经济。

尽管最近在希腊问题上存在各种不明朗性,我们仍然对欧洲整体经济前景充满信心,并发现了欧洲多个行业的投资机会。我们持有医疗保健和能源等多个板块的欧洲股票,我们认为目前欧洲市场的波动性使我们能够利用欧洲与美国企业之间价值差异所带来的机会。事实上,我们曾经在类似的市场错位情况下买入多个外国持仓。也就是说,我们没有采用自上向下的方法来进行地区或国家部署。我们更感兴趣的不是企业的注册所在地,而是它的基本估值、能够带来的潜在收益机会、以及我们是否能够利用市场错位或估值差异所带来的机会。

美国经济顺利前行

谈到美国经济,我们认为美国经济增长的不利因素已经有所减弱,当前阶段美国经济扩张力度可能有所欠缺,但美国经济朝着更持久长期的扩张阶段过渡很可能会有效弥补前者的不足。基于若干重要方面的一些有利因素,我们认为情况似乎有利于这种扩张态势的保持。

首先,近年来美国失业率大幅下降。我认为该因素传达了一个特别积极的信息,就是失业率下降已呈现出加速的趋势。美国每月就业增长趋于上升,事实上,该指数在过去6至12个月期间已比之前6至12个月期间取得更佳的表现。此外,美国工资也开始出现增长,这可能有利于未来进一步的经济活动和经济增长。

第二,美国持续保持低通胀,我们相信这对于美国经济是一个非常积极的因素。我们认为,随着美国朝着利率政策正常化和加息周期过渡,美联储将需要努力减少未来潜在的通胀压力。

第三,企业通过运用各种措施使得现金流增加。当前利率处于历史低位,使得企业的借贷成本大幅下降。而我们相信,曾以极低利率发行长期债务的企业可能最终会把这些债券视为其资本结构中的“珍宝”。我们认为,对于在这种条件下发行的债券,企业可能会一直持有至到期,这样就可以在更长时期内为企业释出现金流。此外,许多企业也成功“创造通道”,即通过订立债务安排,使得在大量债务到期之前仍然有多年时间可以利用。

寻求收益

我们认为,在2015年下半年,低回报环境可能会主导债券市场,而根据我们的固定收益策略核心,我们仍将保持建设性的持仓部署以引导我们对加息环境的思考。管理债券风险可能需要达到微妙的平衡。

鉴于固定收益市场其他领域的收益率偏低,我们认为价值依然存在于高收益领域。虽然2015年年初至今的债务违约率有所上升,尤其是特定石油企业,我们预期整体违约率不会出现重大恶化。如果在经济状况和商业基本面改善的同时,利率保持长期上行趋势,这实际上可能有助于为许多高收益资产类别发行人带来支持。

2015年到目前为止,美国高收益偶尔出现明显的投资者外流,但声誉良好且资本充足的投资者又再次对该资产类别产生兴趣。历史上,在货币政策的转折点上出现过短暂业绩表现不佳的时期,这对我们的观点带来风险。我们在股票式可转换债券上具有潜在的更大机会。近期,企业发行可转换债券的意欲似乎日益浓厚,我们正密切关注这股趋势,并相信将在今年稍后阶段为我们带来进一步的投资机会。

派息增加

在我们的混合投资组合中,我们仍然对股票保持较为建设性的看法,而且相比其它资产类别,我们目前更加看好股票。在最近几个月,随着包括美元走强等一些围绕企业的不明朗因素出现已经一周年,我们看到美国股票市场的上行潜力。预期美元升值对未来企业收入增长的影响将会减弱。总体来看,由于美元强势等因素可能对相关行业和企业产生不同的影响,未来行业表现可能会出现更大的分化。

来自越来越多不同美国企业和行业股票的股息收益前景不断改善,也有助于加强我们对股票市场机会的重点关注。在过去几年,我们已经看到企业的去杠杆化和资产负债表的改善,因此他们积累到更多的现金。此外,越来越多企业已承诺投入额外现金以派发或增派股息。

这带动了美国股票领域出现广泛的收益机会,而这些领域已经超越了电信服务、公用事业和能源等历史上与高派送最密切相关的行业。整体上,越来越多企业承诺派发股息及推动股息增长,特别是信息技术和医疗保健等历史上的非传统领域。

但在最近几个月,投资者退出了某些高收益市场领域,我们认为这是由于他们对未来加息的预期。举个例子,在2015年头两季,标准普尔500指数中对利率敏感的公用事业股票的表现落后于整体指数。然而,有些公用事业股票在今年春季可能已经出现超卖,而在那些致力于改善成本结构或专注于高增长业务的企业的日益推动下,从而迎来一系列新机会。有些企业也改变了商业经营模式,重点转向风能、太阳能等替代能源产品或能源基础设施,而不再局限于公用事业所扮演的受管制职能,我们相信这对于美国许多地方都是迫切需要的。

应对能源价格走低

在今年上半年,能源类股票也出现了艰难的表现。尽管存在近期的困境,我们认为很多能源企业未来有望出现好转,而且当看到有吸引力的相对价值时,我们都会有选择地买入。由于油价从2014年6月起至2015年年初持续下跌,很多投资者重点关注商品领域实现持续盈利所需达到的价格水平。在我们看来,许多石油企业可以适应并学习在不同定价条件下如何实现盈利,并且我们认为当前很多企业正在作出这样的调整。

有趣的是,逊色的能源类股票与其高收益公司债券之间的表现在第二季度出现脱钩。这为我们增持能源股票创造了一定的机会。几家能源类企业比类似公司债券提供更高的股息收益。加上未来一、两年内相对于商品价格的上升潜力,我们认为这些投资在长期内可能有利于我们的投资者。重要的是,我们通过运用资历深厚的基本股票和信贷分析师团队去有效鉴别、评估公司之间的相对价值,并结合考虑其资产质量、总体业务状况、所能产生的现金流、以及偿还贷款或保持派息的能力,从而识别我们基金的投资机会。

在投资题材方面,到目前为止今年全球并购活动一直表现活跃,我们相信这股趋势将会继续保持,并成为竞争激烈的不明朗性增长环境下的一个突出主题。鉴于今年基金运作以来一直面对极度宽松的融资环境,我们会努力识别有吸引力的战略组合。尤其是,信息技术、医疗保健和能源领域的并购活动不断增加。

不管具体投资的领域是什么,我们深信长线策略所提供的优势,从市场价格似乎偏离我们的潜在收益和资本增值估计的地方去寻找机会。

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