Beyond Bulls & Bears

宏观看待近期的市场波动

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近期全球市场大幅波动主要受多项因素影响,包括中国经济忧虑及美国未来加息预期。邓普顿全球宏观投资团队的Michael Hasenstab 及 Sonal Desai将剖析当前影响投资者情绪的各种因素,以及在投资者情绪处于极端情况下,他们对一些逆向投资操作的观点。

Michael Hasenstab

Michael Hasenstab
Michael Hasenstab

执行副总裁,基金经理,首席投资官

邓普顿全球宏观投资团队

Sonal Desai

高级副总裁,基金经理,研究总监

邓普顿全球宏观投资团队

中国忧虑

Sonal Desai
Sonal Desai

最近的中国货币贬值已引起许多问题,导致各金融市场作出近乎恐慌的反应。然而,我们认为人民币贬值不会对全球市场造成严重冲击。

虽然人民币在短期内贬值约5%,但由于中国政府致力将经济逐渐转向更加市场化的环境,我们认为人民币贬值速度将受到较好的控制。重要的是,我们认为此举并非人民币

此外,尽管人民币贬值的决定导致短期波动加剧,但我们认为长期而言这不会从根本上扩大亚洲或新兴市场货币的贬值幅度。亚洲邻国(如日本、韩国、印尼、马来西亚及新加坡)的货币已出现大幅贬值,而即使加上近期的贬值幅度,人民币汇率仍处于较强水平。因此,我们认为近期的中国货币贬值不会损害其邻国的竞争力或出口。

当看到近期市场恐慌的严重程度时,人们可能会产生一种中国经济正全速坠入全面衰退的印象。我们并不这样认为。虽然我们预期中国经济将会放缓,但我们认为中国经济仍然健康,对于如此庞大的经济体而言,这是一个无可避免的正常化过程。我们对亚洲进行投资的依据仍维持不变:我们预期中国经济增长将会放缓,但不会出现硬着陆。

新兴市场恐慌

鉴于中国经济忧虑以及美国有可能加息,投资者对新兴市场的担忧再次浮现,但我们认为某些国家在这轮不加选择的抛售中受到不公平的对待。我们对全球经济的核心观点仍认为美国经济将持续增强,而美国是许多新兴市场出口的目的地。我们预期就业市场增强将为今后的美国消费带来支持,美国是传统的全球经济增长引擎,并是以美国为出口对象的国家的主要支柱,包括马来西亚及墨西哥。

我们认为投资者对某些国家的看法过于负面,马来西亚是其中一个例子。许多投资者仍把马来西亚看作商品出口国,但实际上马来西亚已拥有十分均衡的出口产品组合,包括电子产品,这将受到美国消费复苏的支持。此外,马来西亚仍拥有稳健的经常账户盈余,并持有庞大的国际储备,足以支撑该国七个月的进口。尽管如此,马来西亚林吉特汇率目前正处于接近上世纪九十年代末亚洲金融风暴期间的低位水平。

墨西哥是另一个货币汇率正处于历史低位的国家。墨西哥比索目前正处于自上世纪九十年代中期“龙舌兰酒危机”以来的最低水平。然而,虽然该国仅有不足10%的出口与石油相关,但我们认为该国被当作商品(即石油)出口国而受到不公平对待。此外,墨西哥将成为美国经济环境持续改善的受益者。墨西哥约有80%的出口产品(包括汽车等制成品)销往美国,随着美国消费者开始增加开支,出口行业将会受惠。

我们仍对墨西哥及马来西亚的前景保持乐观,这反映了我们常采取的逆向操作策略。如果我们并没有在某个给定时期跑输市场或我们的竞争对手,则意味着我们实际上并没有采取逆市观点,作出与当时市场情绪相反的操作方式。最后,由于我们所持有的每个持仓都是基于深度研究及以基本面为主导的观点,我们认为这样的时期不会持久。

美国加息:迟早问题

展望未来,由于我们预期欧洲央行、日本央行及澳大利亚央行将实施更宽松的货币政策,我们认为全球各国的货币政策将出现重大分歧。相反,我们继续预期美联储将于二零一五年下半年加息,但我们并未界定美联储上调政策利率的具体时间。如果今年未出现加息,鉴于经济数据持续改善,市场将会认为美联储的行动滞后于国债收益曲线,而收益曲线将会变得陡峭。我们仍对美国经济前景维持乐观,我们对此充满信心,而无论美联储目前的态度如何温和,我们认为正如以往那样,市场将会赶在美联储之前采取行动。

我们知道,跟以往一样,市场波动时期不会让投资者感到舒服。我们要强调的是,我们的团队在这些时期能够采取我们最认可的持仓配置,目标是在随后取得更长期的领先表现。我们认为目前的市场几乎重演了两年前“美联储消减恐慌”时期的情形,当时伯南克仍是美联储主席,并暗示未来将调整政策。因此,我们继续保持非常短的久期,并致力在目前的波动市况下寻觅机会。

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