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流动性另类投资的适用性介绍

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K2 Advisors的创始董事总经理David Saunders简单介绍了流动性另类投资工具和四种常见对冲策略去追求一个可能会出乎很多人预料之外的目标:降低投资组合风险。

创始董事总经理

David Saunders
David Saunders

K2 Advisors

富兰克林邓普顿投资管理方案

有些投资者认为对冲基金是神秘的、管理手法激进的一种投资工具,对于一般投资组合可能风险过高。但令怀疑论者感到意外的是,大多数对冲基金经理的关注重点是提供资本增值并保持低于广泛市场的波动性。毕竟,韦氏(Merriam-Webster)把“对冲”定义为围栏或边界,以及为了限制投资组合风险(在本文的情况下)等目标而使用的工具。

尽管存在这样的误解,但是对冲基金的受欢迎程度持续增长。在2015年,对冲基金资产从1990年的380亿美元攀升至2.8万亿美元 ,[1]在资产配置中的占比发生了重大转变,这也许是不少投资者自上世纪80年代初起将资金从债券转向股票以来最意味深远的变化。

值得注意的是,不仅机构投资者将资产转移到对冲策略,个人投资者也在进入这个领域。流动性另类基金结构的出现已经助推这种转变,它通过共同基金工具去提供对冲策略。这种结构提供了更多使用对冲策略的机会,并可以在流动性、收费和透明度方面带来潜在的好处。

大致来说,传统上通过私募去使用对冲基金的方式通常意味着流动性较差,赎回期限只能是按月或按季度计算。此外,投资组合持仓的可见性(或透明度)是有限的。相比之下,流动性另类投资工具能够显示出每日流动性、单个证券的信息,而收费通常低于与传统对冲基金工具关联的产品。

此外,有别于对冲基金,例如在美国,流动性另类投资策略必须像美国注册共同基金一样遵守相关的监管要求,对私募无需披露的信息作出披露。这种流动性、灵活性和透明度已经说服了更广泛的投资者去采用对冲策略作为传统投资组合的补充。

近期,投资者对对冲策略的兴趣变得浓厚。我认为这是因为投资者面临着两难处境。他们要寻找收益而固定收益产品的利率普遍偏低,同时他们也担忧股票市场可能即将进入剧烈波动期。此外,许多投资者需要进一步提高投资组合的多元化(即,降低与股票和政府债券等传统资产类别的相关性[2])。当某个资产类别或策略进入波动期时,在投资组合中使用非相关策略有助于投资组合的平稳过渡。此外,对冲策略管理人可以对市场下跌作出短仓部署,为传统只做长仓的投资组合带来缓冲作用。

Correlation

股票长短仓策略

对冲基金的投资策略多种多样,回报往往来自非传统来源。一般情况下,它会寻求利用像股票及债券等证券间的定价差别和相对差异、市场技术性走势、深入的基本面估值分析、以及其他可量化的趋势和/或分歧等市场低效问题。此外,大多数对冲策略寻求降低市场风险的同时,也试图从市场低效中赚取收益。

对冲基金经理采用的四种常见策略包括:股票长短仓策略、相对价值策略、事件驱动策略和全球宏观策略。

在运用股票长短仓策略时,对冲基金经理对他们认为会跑赢的股票做长仓,而对他们认为会跑输的股票做短仓[3]

列举一个假设性例子:如果平板电脑销量预期上升而台式电脑销量预期下降,对冲基金经理可能买入平板电脑设备开发公司的股票,而对借入的台式电脑生产公司股票进行卖出操作。对冲基金经理试图利用平板电脑销量预期增长而引起的公司股价上升,同时利用台式电脑销量预期下降而引起的公司股价下跌。在股票长短仓策略中,有综合型、地区专项(如亚洲新兴市场)和板块专项(如技术和医疗保健板块)的对冲基金。股票长短仓策略一般在企业基本面驱动的股票市场中表现良好,包括平稳和上升的市况。[4]

相对价值策略

相对价值策略覆盖各种投资方法,着重于两种类似证券之间的定价低效。对冲基金经理偶尔会使用可转换债券来部署这种策略。可转换债券是在未来特定日期可以换成特定数额公司股票的一种债券,相比公司股票或普通债券的价值可能存在定价低效的情况。在一切条件相同的情况下(换言之,如果票息率相同),如果久期[5]相同,可转换债券的定价应该高于普通债券,因为可转换债券中含有的相关股票期权具有潜在价值。

列举一个假设性例子:在2008年金融危机期间,一家大型制造商的可转换债券的收益率为14%,其普通债券的收益率为11%。这种情况提供了一种相对价值机会,因为该可转换债券的市场定价比同等久期的普通债券低300个基点(3%)。相对价值策略投资管理人可以对该制造商的可转换债券作出长仓部署,同时对公司同等久期的普通债券做短仓,以获取这300个基点的价差。

相对价值策略一般在股票市场不明朗期间,以及平稳和上升的债券市场中具有出色的表现。[6]

事件驱动策略

事件驱动策略投资管理人投资于发生破产、资本结构变更、或兼并收购等企业事件的公司证券。

例如,当某家公司宣布一项企业收购计划时,目标公司的股票价值一般会上升,而收购方公司的股票价值通常会下跌,这是由于收购相关的不确定性,而且收购方通常需要支付高于目标公司价值的款项。事件驱动策略投资管理人可能会对目标公司股票作出长仓部署,而对收购方公司股票做短仓。

务必注意,交易会发生在事件公布后,而不是基于基金经理对传闻的推测。这种持仓部署的主要风险是收购失败。事件驱动策略通常在市况复苏的情况下表现最佳,而在企业活动频繁时期也会发挥效用。[7]

全球宏观策略

全球宏观策略着重于在多个市场和多种投资中,包括货币和商品在内,物色自上而下的宏观经济机会。在思考投资选择时,全球宏观策略投资管理人会考虑多种因素,其中可能包括国家或地区的经济指标,以及中央银行的趋势与分歧。

2014年广受全球宏观策略投资管理人欢迎的一个主题可以总结为这个标题:“发达市场动荡,新兴市场暴跌。”为了作出应对,全球宏观策略投资管理人可以对摩根士丹利全球指数交易所买卖基金(ETF)作出长仓部署,而对摩根士丹利新兴市场指数ETF做短仓。[8]

全球宏观策略可以和上面提及的其他三种策略结合运用,该策略在市场表现出明显趋势的时期,无论升市或跌市,都具有良好的表现。[9]

多基金管理人投资方法

尽管对冲基金管理人采取的策略多种多样,传统对冲基金一般提供单个基金管理人和单个策略。当然,有些对冲基金管理人可能会投资多个策略,但是最后,投资者仍然只剩下一位基金管理人的投资风格。相比之下,许多流动性另类基金是多策略基金,在同一策略中投资于不同的基金管理人,或在不同策略中投资于不同的基金管理人。

多策略投资方法致力于在投资组合内建立有利的多元化水平。[10]为了实现进一步的多元化,在每个策略中选择多个基金管理人也有助于减少个别基金管理人所带来的风险。基金管理人可以在同一个对冲策略内采用不同的投资风格或方法,从而获得某个领域(例如,地区、板块或金融工具)的专长。在不同类型的对冲策略中,每种对冲策略在给定的市场环境中可能具有不同的表现,因此我相信关键是拥有经验丰富的投资专业人员,他们所选择的策略能够在当前市场环境及具有前瞻性的市场环境中物色到大量赚取回报的潜在机会。
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本文的意见,观点和分析为基金经理的个人意见,仅供参考和了解,不应视为个人投资意见或作为投资于任何股票或采用任何投资策略的建议。不构成法规和税务的建议。由于市场及经济状况瞬息万变,所有意见,观点和分析仅反映其发布日期时的情况,如有任何改变,恕不另行通知。该材料不能作为任何国家,地区,行业,市场,或投资策略所涉及的每一个事实的完整分析。

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风险警示

所有投资均有风险,包括可能损失本金。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回全部投资额。利率的变动会影响一个投资组合及其收益的价值。债券的价格的走势一般与利率的相反。因此,当投资组合中债券的价格调整因为利率的上升出现调整时,投资组合的收益率可能因此下降。债券发行人的财务实力或债券的信用评级的变化可能会影响其价值。

投资海外证券涉及特殊风险,包括货币波动,经济以及政治不稳定。投资能源行业可能会涉及特殊风险,包括较容易受到影响该行业发展的一些负面的经济情况和监管法规的波及。

 

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[1] 资料来源:©对冲基金研究公司,对冲基金研究公司的行业报告,数据截止2015年1月,www.hedgefundresearch.com。

[2] 相关性将介乎于1(完全正相关,同方向变化)到-1(完全负相关,反方向变化)之间。

[3] 短仓是指卖方卖出从券商处借入的证券,并承诺在未来某一日期归还。券商出售借用的股票,收益记入卖方的帐户。在未来指定的日期,卖方必须买入相同数量借用的股票并归还给券商。如果在此期间股价下跌,卖方现在可以按更低的成本买入股票并从价差中获利。如果在此期间股价上升,卖方需要支付更高的价格买入股票,从而导致损失。

[4] 过去的表现并不是未来业绩的保证。

[5] 久期是衡量债券或投资组合对利率变化敏感性的指标。它结合考虑日后收到的所有票息和本金款项的现值,计算债券收回真实成本所需的年限。一般来说,久期越长,债券价格(或投资组合价值)随着利率上升而下跌的幅度越大,原因是债券收益与价格之间呈反比关系。

[6] 过去的表现并不是未来业绩的保证。

[7] 同上。

[8] 指数未经管理,不能直接投资指数。

[9]过去的表现并不是未来业绩的保证。

[10] 多元化并不是获利或免受损失风险的保证。