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投资展望

Hasenstab发现几十年一遇的机会

尽管短期市场动荡有时会对投资者的投资组合造成冲击,但邓普顿环球宏观的Michael Hasenstab耐心地规划其策略以应对中长期的市场变动。他认为,近期的投资者恐慌为固定收益投资者创造了一些几十年一遇的机会,尤其是在一些陷入困境的新兴市场。

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二零一五年的市场活动可以划分为两个截然不同的部分:一部分发生在截至今年六月底的上半年;另一部分则由六月底至今。上半年的市场活动与我们在全球债券策略中的定位高度一致,包括欧元和日元持续走弱,以及美国国债表现不佳。我们可以借此机会在若干新兴市场(其货币均贬值10%—15%)中持仓和累积建仓。

于六月底,市场对中国经济的忧虑导致市场进入恐慌和极度风险规避阶段。很多新兴市场的货币再次贬值10%-15%,而日元和欧元整体上持续走平,成为投资者的避险天堂。与此同时,美国国债价格上涨。这些事件综合起来对我们的全球债券策略而言是一场“完美风暴”。但我们并未因此而沮丧,据评估,目前新兴市场中很多货币被低估15%—30%,我们可以利用这段时期的波动继续寻找或利用不良资产的机会。我们认为,某些特定的估值不仅达到十年一遇,甚至是几十年难得一遇的水平,可借此机会捕捉非比寻常的长期投资潜力。

构建投资组合以应对美国加息

我们认为近期的整体恐慌不太可能延续,而更大的风险是金融市场对加息的敏感度。因此,在策略方面,为应对加息(尤其是美国国债),我们要构建一个与债券市场以及其他可能受加息影响的风险资产负相关[1]的策略。

我们认为,很多投资者未能构建有效的投资组合的原因是,他们相信过去30年的相关性会持续,即股票和债券负相关。然而,当事实并非如此时,即债券市场和股票市场同时下跌时,投资者未必能构建有效的投资组合。过去30年未曾出现上述情况,但这不意味着不会发生。现在我们处于非比寻常的时期;国债市场从未因货币政策的实施而如此大幅动荡,所以我们的思维必须有所不同。过去30年奏效的事情在未来五年未必如此。因此,我们必须积极主动地构建拥有不同特点,并有可能与加息不相关的投资组合。

未来的三个投资方向

在策略方面,当前我们专注于三个具有投资潜力的主要领域:1)特定新兴市场的长远价值机会,2)在加息环境中卖空美国国债,以及3)灵活管理货币市场的长仓和短仓。这三个广泛的投资回报来源使我们对未来两年的机会感到异常兴奋。

首先,我们目前关注若干新兴市场中处于几十年及/或有史以来的低估值,这包括墨西哥比索,其处于墨西哥有史以来的最低水平。类似的还有马来西亚林吉特和印尼卢比,两者均处于自一九九八年亚洲金融危机以来的最低水平。据评估,我们认为这是十年一遇,甚至是几十年一遇的机会,可借此买入估值很低的资产。当然,并非所有新兴市场都存在好的价值。我们也不会买入所有资产,比如,我们不会投资土耳其或南非等国家。然而,陷入当前的市场动荡的国家中,我们认为有少数国家就是未经打磨的钻石,是几十年一遇的机会,或者其中一些国家是有史以来难得一见的机会。

其次,我们正致力于构建与美国国债负相关的投资组合。我们认为未来五年的最大风险之一是美国加息。据我们评估,美国的经济实力将支持利率走高,且在国债收益率曲线中通胀被低估。过去30年多数投资者从利率下跌中赚取收益,而未来五年他们要从利率上升中掘金。因此,我们的策略是短仓美国国债久期。

第三,我们认为重要的是要有一个高度灵活的策略,可以在货币市场间定向建仓。货币市场最具吸引力的其中一点是总存在某些货币被低估,它们通常不会完全匹配。因此,投资者可以进行反向配置:例如,长仓或短仓美元。目前我们已进行灵活配置,即长仓美元,同时短仓日元、欧元和澳元。与此同时,我们可以短仓美元并长仓被低估的货币,如墨西哥比索。在未来几年内,这些策略完全可以根据估值调整而进行变换,因此,我们认为,这种机会灵活地在货币市场的价值目标间移动,永远不会用完。相比之下,其他证券市场则通常依赖于其所处的投资周期。综合考虑,我们认为这是未来几年的巨大机会。

综上所述,我们认为,很多新兴市场目前存在具有吸引力的价值机会。其次,在加息的环境中卖空美国国债。第三,灵活管理货币市场的长仓和短仓。这三个方向使我们对未来两年的机会感到异常兴奋。

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风险警示

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[1] 相关性是衡量两项投资同步变动的程度。相关性将介于1(完全正相关,史上两者同方向变化)到-1(完全负相关,史上两者反方向变化)之间。