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另类投资

日本:寻求增长与通胀

近几个月以来中国一直是市场关注的焦点,因为其金融和政治领导人都致力于消除市场对其经济放缓的恐慌,这一举措对全球经济带来连锁影响,但在跨越中国东海的日本,另一个可能同样重要的故事正在上演,这同样对全球投资者造成深远的影响。邓普顿环球宏观投资团队首席投资官Michael Hasenstab探讨了目前日本正在发生的变化,以及其史无前例的政策方法能否有效推动增长和通胀。

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我们最新版的全球宏观动向重点讨论全球第三大经济体—日本。日本正在实施史无前例的经济政策改革,以期最终摆脱将近二十年的低增长和通缩。无论这一策略成功与否,都将对全球经济前景造成重大影响。

想要了解日本为何需要这一政策改革,则需要了解日本如何陷入目前的经济状况,即日本如今所面临挑战的根源、性质和大小。

日本快速并成功地应用引进的科技,推动经济长时间保持超高速增长,之后增长放缓,经济趋势于二十世纪七十年代开始出现第一阶段放缓。然后,在某种程度上得益于宽松货币政策,日本经济在二十世纪八十年代末再一次出现井喷式高速增长:一九八七年至一九九零年之间实际国内生产总值平均增长5.5%。

二十世纪八十年代末的再一次高速增长加剧了经济可持续强劲增长这个不切实际的预期,加上宽松的货币环境,两者奠定了股票和房地产巨大的资产价格泡沫。随后泡沫破裂,股票和土地价值暴跌。日本进入现在常提及的“失去的十年”阶段。

安倍经济学降临

大概在三年前(即二零一二年底),日本政权更替,新当选的首相安倍晋三推出被人们称为“安倍经济学”的经济政策,来解决该国长达数十年的低增长和一直萦绕的通缩问题。这一政策由“三支箭”组成。

第一支箭旨在推出比以往的货币扩张规模更大、更激进的货币宽松计划。新的量化与质化宽松(QQE)计划推出后,日本央行的货币基数比二零一三年初扩大两倍多,央行大幅延长其资产组合中日本政府债券的剩余期限,并直接大量购买风险较高的资产。这一策略导致日本金融机构的投资组合出现重大的调整,并明确传达一个信号,即日本央行决定维持强劲的货币刺激,直到通胀提高到并维持在2%左右。

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2%的通胀目标尚未达成,原因包括全球商品价格急剧下跌带来强大的阻力,以及打破一直以来维持在接近零的通胀预期惯性和改变工资水平的行为经证实比预期困难。然而,在几乎一直维持负值超过15年后,量化宽松政策已成功令核心通胀稳定地维持在正值。量化与质化宽松政策也对资产价格产生重大影响,其中自二零一三年开始实施量化与质化宽松政策以来,日元兑美元贬值将近40%,股票估值提高两倍多。

第二支箭是审慎的财政政策,其在支持较高增长和通胀目标与确保债务可持续性上必须谨慎。二零一四年四月果断调高消费税导致增长放缓后,财政政策的重点在于提供一个可靠稳固的中期框架,同时通过降低企业所得税支持二零一五年至二零一六年内的短期增长。

日本的公共债务总额占国内生产总值245%,所占比例之高令人震惊,并且在当前的政策下并不可持续。到目前为止,极度有利的环境已排除任何对金融稳定不利的影响,其中日本的债务得到国内高额储蓄的支持,境外投资者持有比例低于10%;量化与质化宽松政策提供额外的需求支持,并保持利率接近于零。然而,不可假设这些有利的条件会无限期地持续存在。

尽管较高的通胀是必要的条件,但日本也需要推动实际国内生产总值增长。因此,第三支箭包括一系列广泛的结构性改革。尽管潜在国内生产总值增长一直下跌,但目前轻微增长0.5%,日本的生产率增长保持健康,与美国和德国等发达经济体不相上下。结构性改革可进一步推动生产率增长,但也需提高资本和劳动力水平,从而对整体国内生产总值增长速度产生足够的影响。尤其需要进行额外的改革来抵销日本人口结构的影响,因为到二零三零年,快速老龄化将令劳动力减少数百万人。政府需采取额外的措施进一步提高女性的参与率、鼓励年龄较大的工人继续工作、增加选择性移民,并提高劳动力市场的灵活性。

安倍经济学构成真正的政权更替,并已造成重大的影响,但维持较高增长和通胀之路还很漫长。首相安倍在二零一四年十二月大选中轻松赢得其第二任任期,表明正在进行中的改革依然得到稳固的支持。然而,政府将需努力推动关键领域的结构性改革,尤其是劳动力市场。同时,日本央行将别无选择,需要维持极度宽松的货币立场(即可能进一步扩大量化与质化宽松计划),从而在长时间内维持日元疲软(继续贬值)和低利率。

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有关全球各市场更详细的分析,请查阅全球宏观动向,这是关于全球经济体的简要研究,重点突出麦可·哈森斯塔布博士和邓普顿全球宏观投资团队资深成员的分析和观点。哈森斯塔布博士及其团队管理邓普顿的全球债券策略,包括绝对收益债券、货币和全球宏观。这个经济团队受训于全球一些著名的大学,将全球宏观经济分析和各国家的深入研究结合起来,帮助识别可转化为投资机会的长期不均衡。

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