Beyond Bulls & Bears

德拉吉审时度势,欧洲央行未推出激进政策

很多市场评论员似乎一直预期欧洲央行管理委员会十二月会议将会推出激进的政策。因此,欧洲央行行长德拉吉明确表示其将适度扩大宽松政策后,市场的反应明显低迷。然而,富兰克林邓普顿固定收益团队欧洲固定收益总监David Zahn却认为德拉吉的做法是适当的,其原因将在本文逐一陈述。

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虽然欧洲央行最新公布的货币政策令整体市场情绪低迷,但我认为央行行长德拉吉所公布的措施恰是欧元区经济所需要的,同时也是市场本应预期的结果。

市场似乎一直相信欧洲央行会推出大量措施,例如大幅扩大量化宽松计划的规模;显著延长量化宽松的期限;以及大幅降低存款利率。由于市场的预期过高,因此在管理委员会会议举行之前,我已认为德拉吉发表的公告将很可能令市场失望。德拉吉在新闻发布会上确认将已为负值的存款利率下调10个基点(0.10%)至-0.30%,我认为这一举措的影响并不大,只是让银行在发放更多贷款方面的压力继续上升。

此外,德拉吉还确认将量化宽松计划的期限延长六个月,即量化宽松计划的实施至少将持续到二零一七年三月。量化宽松计划的额度增加3,600亿欧元,但这对整个债券市场而言微乎其微。因此,扩大量化宽松计划是利好举措,而延长计划的期限则是使用得当的工具。德拉吉明确表示,虽然新的结束日期为二零一七年三月,但量化宽松计划有可能会进一步扩大。

欧洲央行还决定扩大其资产购买计划,即将更多的市政公债纳入资产购买范围,这一举措已众所周知而且相当合乎情理。很多评论员指出,扩大欧元区量化宽松规模的主要限制性因素是德国政府债券的可购买量。量化宽松计划纳入地区市政公债后,上述限制应有所减轻。

我认为,自当前的量化宽松计划推出后的11个月内,欧元区经济得以改善,这是德拉吉及其欧洲央行管理委员会委员不愿推出更多措施的原因之一。

二零一四年末欧元区经济相当黯淡,其中经济增长不断放缓,而且通胀已跌至零以下。实施量化宽松计划11个月后,经济增长较为稳定,并且油价下跌对通胀数据的影响一旦消退,明年的年度通胀将有可能略高于1%。在此背景下,德拉吉及其管理委员会委员应该不愿过多扰乱当前良好的状况,反而更倾向于让经济维持当前的发展,并时刻准备着推出适当的措施。

尽管二零一七年的通胀预期确实已轻微下调至1.6%,[1]我认为这一数据依然稍嫌乐观,但其将继续朝着欧洲央行2%的目标前进。

相反的货币政策

毫无疑问,欧洲央行并非本月内投资者关注的唯一主要央行。很多评论员认为,美国联邦储备委员会(美联储)的政策制定者将于十二月十六日联邦公开市场委员会会议上就加息进行投票,这是自二零零六年以来的首次。

无论美国在本次会议或是推迟到明年决定加息,我们将几十年以来首次进入欧洲央行与美联储货币政策相反的时期。政策分歧将有可能对欧洲的资产价格造成影响,尤其是债券。预计债券价格将保持稳定,因为欧洲央行仍将买入大量债券。美国方面,政策制定者似乎准备转向紧缩模式。美国未必需要实施非常激进的紧缩政策,但有可能会很快开始加息,这意味着美国债券市场的回报有可能低于欧洲债券市场。回报的差异是货币政策分歧的真正关注点所在。一直以来两国央行的步调保持一致或一前一后。如今两者似乎朝相反的方向前进。

我认为欧洲债券将维持稳定。显然当前的情况可能是欧洲央行公布最新举措后市场的下意识反应,但整体而言,很多投资者认为欧洲债券更具吸引力,因为其收益率依然较低并有可能维持不变。

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[1] 资料来源:欧洲央行,二零一五年十二月欧元体系人员对欧元区的宏观经济预测,二零一五年十二月。