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投资展望

美联储加息为固定收益带来曙光

由于美国联邦储备委员会(美联储)在近十年来首次加息,固定收益投资者或许会疑惑这一切对其投资组合意味着什么。富兰克林邓普顿固定收益团队的Chris Molumphy回顾以往的紧缩周期及国债市场表现,认为此次加息带来的是曙光。

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美联储最终决定加息,尽管我们预计固定收益市场可能出现短期波动,但我们的研究表明,中长期内其对中长期利率的影响本质上应该是有限的。

特别是,结合我们对以往加息周期的分析及对目前经济状况的看法,我们认为中长期利率(例如包括用于设定抵押贷款利率的利率)可能已反映预测已久的美联储加息的影响,而且一旦本周美联储加息新闻造成的初始反应消退,中长期利率可能会迅速回落。

整体而言,据我们评估,美联储加息的决策对市场而言属于利好消息,因为目前市场环境更加明朗,而且美联储随后的声明也支持我们的观点,未来任何加息可能会循序渐进,并且谨慎为之。利率可能会在长时间内维持低位,这就是我们的主要观点。

美联储加息之路

十二月十五至十六日联邦公开市场委员会会议结束之际,美联储政策制定者宣布提高基准短期借贷利率(联邦基金利率)的决定,这是自二零零六年来首次加息。联邦基金利率上调0.25%后,利率区间变为 0.25% 至 0.50%,这标志着意义重大的政策转变,但无论出于何种动机与目的,此举都会被视为极小幅度的调整。

为了应对二零零八年至二零零九年金融危机及美国经济衰退的困境,美联储采取一些极其宽松的政策,下调联邦基金利率至零。随后美国经济回升,显然目前已不再需要这些极其宽松的政策。

尽管市场早已预期会加息,但一个关键因素似乎是十二月份的就业报告,当中显示除九月份及十月份数据向上修订外,十一月份非农业人数增加211,000人。更多人进入劳动力市场,这似乎是美联储寻求的最后一个重要指标。

然而,比加息本身更重要的也许是未来一至两年内利率潜在走向的指引。美联储已很好地向市场传达其对联邦基金利率的预期以及对经济的评估。美联储已声明其可能缓慢加息,与上次在二零零四年开始实施紧缩周期时极为不同。

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尽管美国的通胀尚未达到美联储2%的非正式目标,但通胀往往存在滞后性,因此我们认为劳动力市场持续改善将导致未来的通胀数据缓慢上升。

值得注意的是,虽然美联储对短期利率施加了直接影响,但其对长期利率的影响较为有限。例如,10年期国债收益率(抵押贷款利率的主要基准)由市场状况及宏观经济因素推动,例如美国甚至是全球的经济增长和通胀预期。我们认为,尽管中长期利率在美国当前经济环境下有可能上升至更高水平,但某些影响将令长期利率在较长期间内保持低位。

美联储加息与关注收益率

一份关于过去30年美联储紧缩周期及国债市场表现的研究表明,上调联邦基金利率通常不会令长期收益率在同一时间或以相同幅度并行增长。下图显示上一次美联储实施紧缩措施之前,5年与10年期国债收益率所在位置,以及随后数月的趋势。我们注意到,长期收益率确实有所增长,但有趣的是,大部分增幅通常发生在美联储所谓“加息”之前的五至六个月,而非加息之后。一旦美联储启动紧缩周期,5年与10年期国债收益率会在四至五个月内回落至接近开始加息时的水平,有时甚至更低。对于我们而言,这证明市场在美联储行动之前的反应,有助于判定我们对此次加息的预测。1 

Slide0全球货币政策分化:二零一六年的关键主题

有人可能认为全球市场所发生的事件将有可能决定美国未来一年长期利率的上限。全球多家央行继续实施宽松措施,其中包括欧洲央行,其近期宣布决定将量化宽松计划延长至二零一七年三月。我们认为,二零一六年全球货币政策将会持续明显分化。

下图采用美国期货市场的数据作为参考,显示对10年期国债收益率的市场预期。市场人士预期明年长期利率将会上升,但幅度较小。这证实了我们的观点,即多个因素将令长期利率在较长时间内维持低位。

Slide1美国企业整体上有能力应对温和加息

在“长期低利率”的背景下,美国的消费强劲应会为美国企业带来利好。因预期美联储紧缩政策,国内消费强劲应有助于企业应对美元升值带来的出口阻力。尽管低商品价格令部分商品出口型行业在二零一六年面临挑战,但我们相信其他行业应该能从较低的投入成本中获得净收益。鉴于资产负债表流动性充足,大多数美国企业依然强劲,并且能够应对温和加息。我们同样认为技术条件或短暂的波动可能令我们有机会根据相对估值调整仓位。

展望二零一六年,我们终于迎来了期待已久的加息周期。虽然这个过程将可能缓慢而平稳,但我们相信固定收益投资者无须因此对其投资组合作出重大调整。

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